富途研究 | 疫情下的在線教育：學(xué)生不停學(xué)，龍頭不停漲

關(guān)于疫情防控,通過“硬核”專家張文宏的科普可以發(fā)現(xiàn),關(guān)鍵策略就是:控制傳染源、切斷傳播途徑、保護(hù)易感人群。廣大的學(xué)生群體正處于生長期,屬于易感人群,不管是學(xué)校還是補(bǔ)習(xí)班都是人流密集的封閉場所,容易發(fā)生聚集性的感染,屬于危險(xiǎn)場所的重點(diǎn)防護(hù)對象。因此,疫情沖擊下,不僅寒假延長了,開學(xué)也要延遲。

然而,科技的進(jìn)步也帶來了“幸福”的煩惱,由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟,帶來了在線教育的解決方案,讓“停課不停學(xué)”成為可能。在十年前,廣大學(xué)生可能迎來悠長的假期,如今,就成了無處不在、時刻在線的學(xué)習(xí)場景,“熱情”的學(xué)生噴涌而出的情感,相信“釘釘們”已經(jīng)深有感觸,這種結(jié)構(gòu)性的行業(yè)變遷當(dāng)然在資本市場上帶來巨大的刺激。

此前,在線教育板塊還在行業(yè)發(fā)展初期,圍繞著教育信息化、教培行業(yè)的公司比較多,純在線教育行業(yè)的標(biāo)的比較少。在市場情緒被點(diǎn)燃后,先是呈現(xiàn)出普漲的趨勢,隨后就開始分化,在線教育行業(yè)的公司走勢更為強(qiáng)勢。

在富途“牛牛圈”社區(qū)中,不少牛友也都表示,疫情影響加上重視教育的傳統(tǒng),讓線上教育贏得了寶貴的機(jī)會,未來或出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

圖片來源:富途牛牛app

由于歷史原因,早期上市的在線教育類公司廣泛分布在港美股,疫情期間走出了遠(yuǎn)超大盤的超額收益。

從市值大致就可以看出,在線教育行業(yè)的頭部公司都在港美股,包含著名的教育品牌:新東方、好未來、跟誰學(xué)等,具體看公司質(zhì)地也是行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司,階段的表現(xiàn)也更強(qiáng)。

A股的幾家公司相對體量較小,業(yè)務(wù)也不是大眾認(rèn)知度高的環(huán)節(jié),主要是教育信息化為主,行情主要以概念炒作主導(dǎo),股價(jià)波動率較高,情緒波動的快節(jié)奏對于大部分投資者來說不好把握。

因此,對于關(guān)注在線教育行業(yè)的投資者來說,關(guān)注港美股、關(guān)注龍頭公司才是相對穩(wěn)健的策略。

一、海外教育龍頭巡禮

前幾年,幾乎所有的在線教育機(jī)構(gòu),其上課模式都會按照學(xué)生人數(shù)劃分,一般分為1V1、小班、中班、大班等班型,但普遍存在盈利難的問題,雖然教學(xué)效果肯定是1v1更好,然而論及老師的投入產(chǎn)出比,大班肯定是更高,資本會選擇什么路線自然不言而喻。

如今,大量機(jī)構(gòu)都在往大班課模式轉(zhuǎn)型,這里面,跟誰學(xué)可以說是其中代表。

1、跟誰學(xué):大班模式探索出行業(yè)盈利模式

作為發(fā)揚(yáng)大班模式的典型:跟誰學(xué)(GSX.US),其業(yè)績增速不斷超出市場預(yù)期,2月18日,公司發(fā)布最新財(cái)報(bào),2019Q4凈收入同比增長412.9%,達(dá)到9.35億元;凈利潤增同比增長更是達(dá)到658.7%,達(dá)到1.75億元。整個2019財(cái)年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.15億元,同比增長432.3%;凈利潤暴增10倍,達(dá)到2.26億元。

在成熟的美股市場,持續(xù)超預(yù)期的數(shù)據(jù)自然會帶來資金的持續(xù)青睞,2019全年漲幅達(dá)80.66%;進(jìn)入1月之后,寒假因素疊加疫情防控,公司股價(jià)加速上漲,期間即使受到機(jī)構(gòu)做空也是毫無懼色。

跟誰學(xué)股價(jià)快速上漲,圖片來源:富途牛牛

其實(shí),大班課的商業(yè)模式之前已經(jīng)在線下得以驗(yàn)證,線上一個名師可以同時給數(shù)千名學(xué)生上課,更低的邊際成本,具有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),進(jìn)一步的加大了經(jīng)營杠桿,如何平衡好效率和教學(xué)效果的模式也在行業(yè)逐步迭代中摸索出來。

跟誰學(xué)的雙師模式,讓明星老師帶來流量,輔導(dǎo)老師跟進(jìn)后續(xù)服務(wù),更是解決了學(xué)習(xí)質(zhì)量跟進(jìn)問題,從而整體上提高了授課效率和交付質(zhì)量。

更多的流量,更容易產(chǎn)生口碑效果,也可以承擔(dān)更具吸引力的價(jià)格抵達(dá)客戶群體,同時拿出更高的薪酬來聘請更多的名師,從而形成正向反饋循環(huán),行業(yè)從教師的產(chǎn)能模型迭代成了學(xué)生的流量模型。

由于高昂的獲客成本以及采用不經(jīng)濟(jì)的1對1模式,此前在線教育很多都處于虧損狀態(tài),而更具規(guī)模經(jīng)濟(jì)的大班模式,目前被認(rèn)為是更為健康的商業(yè)模式,也是這種模式成就了跟誰學(xué)近年來的快速擴(kuò)張。

2、新東方在線:背靠集團(tuán)快速力發(fā)展

提到教育培訓(xùn),新東方可以說是全國最具影響力的品牌,而新東方在線(1797.HK)則承載了這個優(yōu)秀品牌對于在線教育的野心。得益于寒假以及疫情防控的催化,期間漲幅已經(jīng)超過60%,股價(jià)最高接近40港元,總市值接近300億港元。

新東方在線股價(jià)大漲,來源:富途牛牛

2020年1月20日,新東方在線(1797.HK)發(fā)布最新財(cái)報(bào),FY20H1付費(fèi)學(xué)生人次、營收數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長:付費(fèi)學(xué)生人數(shù)同比增長19.3%,總營收同比增長18.8%。

其中,K12分部增長迅速,得益于東方優(yōu)播課程的加速拓展,K12分部付費(fèi)學(xué)生人次同比增長158.6%,每名付費(fèi)學(xué)生平均開支同比增長7.7%,分部營收同比增長69.4%。

從存量業(yè)務(wù)的營收結(jié)構(gòu)來看,新東方在線仍是以大學(xué)教育為主,對于大學(xué)分部,公司將持續(xù)加強(qiáng)市場領(lǐng)導(dǎo)地位,側(cè)重于定價(jià)較高的高校備考和海外備考業(yè)務(wù),進(jìn)一步探索“雙師模式”。增量業(yè)務(wù)是針對K12的線上平臺,未來會持續(xù)加大對教學(xué)、教輔、研發(fā)及師訓(xùn)體系的基礎(chǔ)投入?，F(xiàn)有報(bào)表未能反映疫情期間的巨大變化,后續(xù)的財(cái)報(bào)值得持續(xù)期待。

背靠集團(tuán)的優(yōu)勢,讓市場對公司一直持有較高期待,市場情緒持續(xù)火熱。

3、好未來:持續(xù)強(qiáng)投入,整體運(yùn)作

線下教培行業(yè)雙寡頭之一的好未來(TAL.N)近年來持續(xù)對線上業(yè)務(wù)進(jìn)行投入,銷售和營銷費(fèi)用維持高位,而大手筆的投入也讓公司招生速度顯著提升,區(qū)別于新東方直接發(fā)力于高考等高價(jià)業(yè)務(wù),好未來旗下的學(xué)而思則主要從初一、高一等低年級開始培養(yǎng)客戶,未來其推廣費(fèi)用有望下降。

雖然公司線上業(yè)務(wù)保持增長,但行業(yè)仍處于跑馬圈地的競爭階段,擁有線下優(yōu)勢的好未來,如何做好線上和線下的結(jié)合,可能成為公司的突破點(diǎn)。

由于公司沒有分拆線上業(yè)務(wù)獨(dú)立上市,目前影響股價(jià)走勢的核心依然是線下分部,股價(jià)波動與在線教育板塊不太一致,在春節(jié)過后經(jīng)歷了一定調(diào)整后恢復(fù)上漲,累計(jì)已經(jīng)上漲超過20%。

好未來股價(jià)走勢,來源:富途牛牛

3月2日,好未來發(fā)布最新公告稱,受公共衛(wèi)生事件影響,截止至2月29日的2020財(cái)年第四季度的營收將低于此前預(yù)期。排除匯率影響后,預(yù)期四季度的營收在8.5-8.72億美元之間,同比增長17-20%,低于此前預(yù)期的9.59-9.81億美元。

總體來說,目前好未來在線教育板塊依然是市場高度期待的資產(chǎn),后續(xù)的資本運(yùn)作值得持續(xù)關(guān)注。

二、疫情防控及在線教育,行業(yè)多元化發(fā)展值得期待

綜合來看,目前在線教育的市場格局分化,一二線城市相對成熟,占據(jù)70%學(xué)生數(shù)量的三四線城市成為各大機(jī)構(gòu)爭取的對象,如何有效地下沉則成為各個在線教育公司關(guān)鍵戰(zhàn)略。

1、疫情帶來的精準(zhǔn)流量

此次疫情加速了在線教育的滲透,從老師到家長到學(xué)生,全方位認(rèn)知、參與到在線教育的各個環(huán)節(jié),做了一次全面的用戶教育。與此同時,各大在線教育機(jī)構(gòu)紛紛免費(fèi)發(fā)放教學(xué)內(nèi)容,獲得大量的精準(zhǔn)流量,對于自身品牌的塑造和推廣,具有非常積極的作用。

1月24日,網(wǎng)易有道精品課向武漢市中小學(xué)生提供免費(fèi)寒假直播課程,并于29日將范圍擴(kuò)展至全國中小學(xué)學(xué)生。此外,公司還同步增設(shè)500萬元全勤獎學(xué)金。

1月26日,好未來設(shè)立1億元抗擊疫情專項(xiàng)基金,幫助湖北及全國疫情地區(qū)的孩子們“停課不停學(xué)”;旗下品牌學(xué)而思網(wǎng)校上線全年級全學(xué)科免費(fèi)直播課,直至疫情結(jié)束。

同日,新東方集團(tuán)宣布向湖北省紅十字會捐款2000萬元,用于武漢及湖北省的疫情防治工作;同時,向全國中小學(xué)生免費(fèi)開放旗下專業(yè)在線教育平臺“新東方在線”所有春季班直播課程。

跟誰學(xué)則啟動了一系列的課程捐助,幫助學(xué)生足不出戶也能繼續(xù)學(xué)習(xí)。

頭部公司都迅速的把握住了疫情帶來的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會,短期會獲取大量流量,但后續(xù)的轉(zhuǎn)化率還要持續(xù)跟蹤,能否保住勝利的果實(shí)還要等待后續(xù)財(cái)報(bào)的確認(rèn)。

2、細(xì)分市場有望提升

從艾瑞的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,在線教育行業(yè)市場規(guī)模在2019年預(yù)計(jì)達(dá)到3133.6億元,未來3年持續(xù)保持穩(wěn)健增長,行業(yè)增速達(dá)到18%-21%,短期爆發(fā)之后,長周期來看依然是優(yōu)秀的賽道。

隨著綜合素質(zhì)培養(yǎng)觀念的提升,注重培養(yǎng)興趣和能力的素質(zhì)教育可能會成為新的市場需求,從一級市場的投資方向來看,2019Q3在線教育領(lǐng)域投資金額達(dá)到32.43億元,其中K12教育和素質(zhì)教育成為主要的兩個細(xì)分市場,投資金額分別占到48.2%和32.8%。

在線教育的細(xì)分賽道也有可能經(jīng)由此次疫情獲得新的發(fā)展,值得持續(xù)關(guān)注。

結(jié)語:

通過這次全面的在線學(xué)習(xí)體驗(yàn),在線教育的優(yōu)缺點(diǎn)也充分暴露出來,也為市場參與者優(yōu)化升級提供了方向。目前反映最大的問題就是,師生間缺乏有效的互動,現(xiàn)階段的在線教學(xué),很大程度上只是解決了“教”,而在解決“學(xué)”上面,還有很大的提升空間。

即便在“教”上面,當(dāng)前也是處于初級階段,很多技術(shù)應(yīng)用存在滯后性,很多圖像、文字識別等人工智能、VR/AR沉浸式學(xué)習(xí)等技術(shù),還主要是應(yīng)用在學(xué)生的“練習(xí)、測試、評分”環(huán)節(jié),仍未全面鋪開。未來隨著更多新技術(shù)的引入,可能會根據(jù)不同的場景,開發(fā)相適應(yīng)的交互、功能,來提升線上教學(xué)的沉浸感和參與感,綜合全方位提升教與學(xué)的質(zhì)量。

短期內(nèi)還是要留意市場情緒的波動,疫情能帶來巨大的流量是事實(shí),但能帶來多大的增量依然是未知之?dāng)?shù),在極端亢奮的市場情緒下,沒有超預(yù)期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)都是不及預(yù)期。

在線教育是打破資源稀缺性的有效手段,毫無疑問是未來的發(fā)展方向,疫情防控的特殊居家場景為在線教育機(jī)構(gòu)迎來新的發(fā)展機(jī)遇,未來疫情會過去,但在線教育崛起的趨勢不會過去。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場,投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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