汽車之家僵局至此并無(wú)必要

汽車之家大股東即將易主平安信托和管理層24小時(shí)內(nèi)提出私有化要約這兩件事擺在一起看，意味著肯定有點(diǎn)事兒。而從這兩天越來(lái)越緊張的氣氛來(lái)看，這家原本發(fā)展平穩(wěn)的公司，不免要進(jìn)入一段由資本強(qiáng)行進(jìn)入所引發(fā)的動(dòng)蕩了。

平安信托的態(tài)度十分令人生疑，總結(jié)起來(lái)就是不管發(fā)生什么情況，愣是不說(shuō)話。澳電將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給平安的背后是否有什么暗戰(zhàn)，是管理層競(jìng)價(jià)失敗輸給平安，還是澳電在沒(méi)有事先與管理層溝通的情況下發(fā)生的突發(fā)事件，非常令人困惑。但有一點(diǎn)似乎是明確的，那就是平安并未能與管理層就發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行充分溝通，否則也不會(huì)有后來(lái)的匆忙私有化要約出現(xiàn)了。

當(dāng)私有化要約公布之后，平安信托還是不說(shuō)話，既不表態(tài)是否加入買方團(tuán)，也不表態(tài)是否反對(duì)要約，完全處于緘默狀態(tài)。有陰謀論者說(shuō)其實(shí)平安信托是買方團(tuán)的一致行動(dòng)人，以過(guò)去60個(gè)交易日平均值溢價(jià)20%的價(jià)格私有化汽車之家，價(jià)格明顯偏低，平安也愿意享受低價(jià)私有化的成果，但卻不愿承擔(dān)私有化失敗造成的名譽(yù)損失。去年8月開(kāi)曼法庭做出歷史性判決，支持了俄羅斯一家公司小股東對(duì)私有化退市動(dòng)議的反對(duì)，目前的形勢(shì)顯然在風(fēng)口浪尖上。

汽車之家管理層是典型的僅持有少量股份的專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，在公司發(fā)展上有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，正在按自己的思路有步驟地將汽車之家轉(zhuǎn)型為汽車電商，難能可貴的是在有遠(yuǎn)大目標(biāo)的同時(shí)還能保持優(yōu)良的業(yè)績(jī)，成為海外中概股中并不多見(jiàn)的優(yōu)質(zhì)私有化標(biāo)的。這就是引發(fā)今日一系列問(wèn)題的主要原因了，標(biāo)的質(zhì)量好但有空子可鉆。

資本強(qiáng)行進(jìn)入且并不做事先溝通，管理層有很大顧慮可以理解，采取一些行動(dòng)來(lái)對(duì)入侵資本進(jìn)行抵制，也并不令人意外。平安信托若只是看中了私有化存在的巨大利潤(rùn)空間，不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展一味追求套利空間，對(duì)這家企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)并非好事。當(dāng)然這件事不一定會(huì)發(fā)生，但只是默不做聲地進(jìn)行博弈，就很難不引發(fā)疑慮。

平安拿走47.7%的股份，一個(gè)月后資金募集成功后交割，看上去勝券在握，澳電與平安簽訂的協(xié)議或許違約成本太高，買方團(tuán)即便大幅度提高競(jìng)價(jià)也很難造成截胡效果，平安晉身第一大股東指日可待。但其實(shí)買方團(tuán)也并非一觸即潰，還有很多后招可以祭出，其實(shí)平安信托這一次的資本舉措雖然又快又狠，卻也不乏漏洞。

平安信托一次性收購(gòu)澳電持有的47.7%汽車之家的股份，由于平安信托和汽車之家在中國(guó)境內(nèi)的年?duì)I業(yè)額均超過(guò)4億元，因此該筆交易需要依據(jù)《反壟斷法》向商務(wù)部進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，但商務(wù)部對(duì)VIE結(jié)構(gòu)公司的申報(bào)持謹(jǐn)慎態(tài)度，申報(bào)了卻不獲批準(zhǔn)的可能性是存在的。平安信托此次收購(gòu)標(biāo)的是47.7%股權(quán)而非超過(guò)50%，似乎也是在有意回避反壟斷問(wèn)題，遵循之前一些互聯(lián)網(wǎng)公司并購(gòu)案的慣例，認(rèn)為自己達(dá)不到經(jīng)營(yíng)者集中條件而不作申報(bào)，可最終能否獲得監(jiān)管層認(rèn)可也還是個(gè)問(wèn)題。

另?yè)?jù)《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》第十條規(guī)定，中方投資額3億美元及以上的境外收購(gòu)或競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目，在收購(gòu)實(shí)質(zhì)開(kāi)始之前就要向發(fā)改委提交項(xiàng)目信息報(bào)告，7天內(nèi)發(fā)改委將對(duì)此做出確認(rèn)，這就是所謂的“小路條”。本次收購(gòu)案涉及資金16億美元，已遠(yuǎn)超申請(qǐng)小路條的條件，平安信托已與澳電簽署具有法律效力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但不一定已在發(fā)改委備案，事情發(fā)展到如今的狀態(tài)，平安信托如果沒(méi)有拿到小路條就已涉嫌違規(guī)。

平安信托確實(shí)可以在獲得大股東地位后否決此次要約，但汽車之家仍留在紐交所無(wú)法回歸，在資本層面并不符合平安信托的利益。若平安信托同意汽車之家私有化，涉及的問(wèn)題就太多了，在國(guó)內(nèi)上市就必須要拆除復(fù)雜的VIE架構(gòu)，由境內(nèi)公司收購(gòu)WFOE以償還境外投資者的投資，并解除WFOE與VIE之間的利潤(rùn)輸送及控制協(xié)議。而在這一切的背后，還涉及外匯管制風(fēng)險(xiǎn)，汽車之家的上市實(shí)體在開(kāi)曼群島，經(jīng)營(yíng)實(shí)體在中國(guó)境內(nèi)，用內(nèi)保外貸方式來(lái)支付境外資金也是違規(guī)的。

VIE實(shí)體的構(gòu)成較為復(fù)雜，有大股東、中小投資者、境外上市主體、境內(nèi)外商獨(dú)資公司和境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體等，要改變VIE結(jié)構(gòu)，沒(méi)有這一系列鏈條的相互配合非常難。而主導(dǎo)者不兼顧考慮各方的利益，與各方達(dá)成默契，將會(huì)引發(fā)非常多的意外發(fā)生，讓回歸之路險(xiǎn)象環(huán)生。而一旦資本運(yùn)作遭遇困難，不可避免會(huì)影響標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，甚至讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乘虛而入，喪失市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

股權(quán)是公司所有權(quán)的核心內(nèi)容，大股東應(yīng)有與股權(quán)相應(yīng)的權(quán)益，但也需承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任，包括對(duì)運(yùn)營(yíng)者的責(zé)任，對(duì)小股東的責(zé)任，對(duì)社會(huì)的責(zé)任等?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不外乎人，正是這一個(gè)個(gè)人，掌握了企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)、客戶資源和關(guān)系資源，是一家公司的基礎(chǔ)實(shí)力。資本與運(yùn)營(yíng)者呈現(xiàn)對(duì)立狀態(tài)，是非常糟糕的一件事，不應(yīng)該出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司身上。

資本進(jìn)駐一家企業(yè)，本可以是一個(gè)和諧的舉動(dòng)，和諧才能生財(cái)，也能給企業(yè)未來(lái)發(fā)展之路提供保障。資本的野蠻人文化并不可取，如今也并不是你死我活的搶錢(qián)時(shí)代，龐大的A股市場(chǎng)，完全容納得下各方利益的共存，也完全可以為汽車之家提供一條發(fā)展的康莊大道。

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