2017-03-30王騏驥GPLP
近年，隨著復(fù)星集團、光大控股、招商局開始進入創(chuàng)投領(lǐng)域，2017年的投資圈一時好不熱鬧。
這些產(chǎn)業(yè)巨頭攜產(chǎn)業(yè)與巨資而入，著實讓投資圈刮起了一陣產(chǎn)業(yè)資本的旋風(fēng)。
產(chǎn)業(yè)資本，按照百度百科上的解釋，指在資本的循環(huán)運動中，依次采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本形式，接著又放棄這些形式，并在每一種形式中完成著相應(yīng)職能的資本。實際上，也可以簡單的看成是有產(chǎn)業(yè)支撐的投資資本，類似于實業(yè)資本。
那么產(chǎn)業(yè)資本是如何運營的?有沒有產(chǎn)業(yè)資本運營成功的典型案例?
眾所周知，在投資圈，無論是弘毅投資、君聯(lián)資本，還是專注天使投資的聯(lián)想之星都名聲在外，其實他們的母公司聯(lián)想控股正好是產(chǎn)業(yè)資本的代表。因此，今天GPLP君就嘗試從聯(lián)想控股來解讀產(chǎn)業(yè)資本的崛起。
這才是真正的聯(lián)想控股
一家做PC和手機的科技公司，這是很多人對聯(lián)想的印象，也進而將其等同于聯(lián)想控股。于是，當(dāng)聯(lián)想的手機業(yè)務(wù)遭遇困局，遲遲無法盈利，甚至市場份額不斷下滑，傳統(tǒng)優(yōu)勢的PC市場也增長乏力，交出一份凈利潤下滑67%的季報時，不少人也因此看空聯(lián)想控股。不過如果仔細研究聯(lián)想控股剛剛公布的2016年財報，透視數(shù)據(jù)背后龐大的市場布局，你會發(fā)現(xiàn)，對聯(lián)想控股的看空可能是因為并沒有讀懂他。
財報顯示，聯(lián)想控股2016年的凈利潤為48.59億元，其中IT板塊貢獻的利潤僅為13.35億元，占比尚不足30%，不及同為戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)的金融服務(wù)板塊，更不及整個的財務(wù)投資業(yè)務(wù)。因此，將從事IT業(yè)務(wù)的聯(lián)想集團與聯(lián)想控股劃等號，那恐怕是對聯(lián)想控股最大的誤解了。
從聯(lián)想控股財報中可以看出，和IT板塊同為戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)的還有金融服務(wù)板塊、創(chuàng)新消費與服務(wù)板塊、農(nóng)業(yè)與食品板塊和新材料板塊。由此可見，聯(lián)想控股已經(jīng)發(fā)展成為中國領(lǐng)先的多元化投資控股公司。同時這些業(yè)務(wù)板塊中，聯(lián)想控股去年的成績也都可圈可點，“IT板塊報告期內(nèi)扭虧為盈;金融服務(wù)板塊收入及利潤強勁增長;創(chuàng)新消費與服務(wù)板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴張;農(nóng)業(yè)與食品板塊業(yè)務(wù)線更為完善;新材料板塊步入盈利性增長軌道;同時金融服務(wù)及農(nóng)業(yè)與食品板塊實現(xiàn)海外投資的突破?！?/p>
在財報中，聯(lián)想控股也表示，在這些戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)中，會更加聚焦于消費與服務(wù)領(lǐng)域，在金融服務(wù)、創(chuàng)新消費與服務(wù)及農(nóng)業(yè)與食品三大板塊不斷深耕。這是不是越發(fā)脫離了外界對其科技企業(yè)的表面認知?
其實聯(lián)想控股這樣的業(yè)務(wù)布局是大有深意的?！耙粋€當(dāng)然是根據(jù)國家發(fā)展的戰(zhàn)略要求，一個是根據(jù)企業(yè)自身的狀態(tài)。國家現(xiàn)在非常強調(diào)消費，中國本身是一個巨大的市場，怎么利用好這個市場，我覺得用自身的需求來拉動經(jīng)濟的發(fā)展是非常正確的決定。消費領(lǐng)域應(yīng)該是所有行業(yè)里邊不確定性比較小的，因為中產(chǎn)階級已經(jīng)這么多了，在這種情況下我們?yōu)槭裁床话逊?wù)做好?”這是聯(lián)想控股創(chuàng)始人、董事長柳傳志不久前接受媒體采訪時給出的回答。
的確，GPLP君也認為，在國家供給側(cè)改革和社會消費升級的大背景下，聯(lián)想控股的戰(zhàn)略投資眼光精準(zhǔn)，這或許就是其作為產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢使然。
在更多擔(dān)負產(chǎn)業(yè)資本使命的戰(zhàn)略投資之外，聯(lián)想控股也有著出色的財務(wù)投資業(yè)務(wù)。一開始GPLP君就提到的君聯(lián)資本、弘毅投資和聯(lián)想之星，都分別是VC、PE和天使領(lǐng)域的頂尖投資機構(gòu)。財報也顯示，2016年，財務(wù)投資業(yè)務(wù)為聯(lián)想控股貢獻了29億元的凈利潤，成為了聯(lián)想控股重要且穩(wěn)定的收入和利潤來源。
這張圖表上，也能看出聯(lián)想控股業(yè)務(wù)的全景。這才是一個真正的聯(lián)想控股，也只有弄明白了這些，才能更深入更透徹地去了解聯(lián)想控股這樣一個很難在國內(nèi)找到對標(biāo)對象的企業(yè)。
雙輪前行的秘密
如果將聯(lián)想控股比作一輛穩(wěn)定前行的車輛，那其最為關(guān)鍵的動力之源就是兩個并行的車輪，也就是前面GPLP君介紹過的戰(zhàn)略投資和財務(wù)投資，“雙輪驅(qū)動”也可以說是聯(lián)想控股獨有的業(yè)務(wù)模式。
回顧聯(lián)想控股的歷史，在2000年聯(lián)想集團業(yè)務(wù)正值巔峰時，聯(lián)想集團的創(chuàng)始人柳傳志就開始二次創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)身進入了投資領(lǐng)域。“因為我自己白手起家，對一個創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)缺什么應(yīng)該補什么心里很清楚。第一自然是缺錢，同時也需要有人在企業(yè)價值提升上給予一定的指導(dǎo)和幫助。所以當(dāng)時看來，作為一個VC拿自己的錢把財務(wù)投資做起來其實是很必要的。后來做到有一定基礎(chǔ)和經(jīng)驗之后，在2003年我們又開始做股權(quán)投資，做PE了?！绷鴤髦具@樣介紹聯(lián)想控股的開端。在財務(wù)投資領(lǐng)域積累了資金和豐富的經(jīng)驗之后，從2010年開始，聯(lián)想控股開始進入戰(zhàn)略投資領(lǐng)域，這或許就是柳傳志心中的實業(yè)情懷使然。
至此，聯(lián)想控股的“雙輪”已經(jīng)形成，其中財務(wù)投資以財務(wù)回報為導(dǎo)向，通過退出獲得利潤;而戰(zhàn)略投資則以長期持有為目的，通過企業(yè)營業(yè)額、利潤的增加帶來回報。如果只是兩個輪子的并行，似乎談不上多么的神奇，而聯(lián)想控股“雙輪驅(qū)動”真正的秘密，還在于雙輪之間的協(xié)同效應(yīng)。
“業(yè)務(wù)聯(lián)動、資金協(xié)同、資源共享”是解讀雙輪協(xié)同的關(guān)鍵詞，具體來說，財務(wù)投資積累優(yōu)質(zhì)的項目資源、研究能力、行業(yè)判斷，為戰(zhàn)略投資提供了投資經(jīng)驗與資源的儲備與轉(zhuǎn)化。早期財務(wù)投資的資金來自于戰(zhàn)略投資的積累，而現(xiàn)在前者正在為后者的發(fā)展提供資金，資金形成雙向流動。
柳傳志也曾經(jīng)形象的解釋這一點“在聯(lián)想控股所需要的幾個領(lǐng)域里邊，財務(wù)投資可以先投進去，如果做得好的話，戰(zhàn)略投資就可以跟上，或者同時投，或者接過來，繼續(xù)發(fā)展，這樣就形成了兩個輪子能夠互動的關(guān)系?！?/p>
聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資與財務(wù)投資之間的協(xié)調(diào)與互動，讓我們以2017年3月3日準(zhǔn)備登陸A股資本市場的拉卡拉為例：
作為君聯(lián)資本最早投資的項目，拉卡拉由于所在行業(yè)的盈利周期比較長，因此在君聯(lián)資本投資之后，聯(lián)想控股看好其未來發(fā)展前景，對其進行了戰(zhàn)略性投資，支持它進行長遠布局和發(fā)展。2015年拉卡拉不僅實現(xiàn)扭虧為盈，而且還在2016年進行了支付業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)的拆分，其中支付業(yè)務(wù)2017年3月份正啟動上市進程。多重聯(lián)動之下，無論是對拉卡拉還是君聯(lián)投資包括聯(lián)想控股，大家都實現(xiàn)了多贏(如下圖所示)。
“在聯(lián)想控股體系內(nèi)，聯(lián)合投資不僅不會產(chǎn)生內(nèi)部競爭，反而恰恰是我們雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢的最佳體現(xiàn);同時要說明的是，戰(zhàn)投和財投的協(xié)同是基于市場化運作的，我們的財務(wù)投資，特別是三家基金都本著對LP高度負責(zé)的原則，而戰(zhàn)投有自己的評判標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)同是基于雙贏的獨立判斷?！甭?lián)想控股的管理層的表述也能打消外界對于其雙輪模式最大的疑慮。
向?qū)嵟c做實的產(chǎn)業(yè)資本使命
近一階段，“脫實向虛”成為了投資領(lǐng)域被反復(fù)提及的熱詞。
3月24日，證監(jiān)會例行發(fā)布會上發(fā)言人鄧舸表示，下一階段，證監(jiān)會的工作將是嚴厲打擊重組過程的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為，更好地引導(dǎo)并購重組服務(wù)實體經(jīng)濟，抑制“脫實向虛”。
與此同時，經(jīng)濟學(xué)家向松祚在分析了中國經(jīng)濟脫實向虛的現(xiàn)象后，指出這樣的現(xiàn)象將導(dǎo)致中國經(jīng)濟不健康發(fā)展，或出現(xiàn)經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，高杠桿、高債務(wù)等危害，這樣的中國，經(jīng)濟競爭力尤其是科技競爭力將受到極大的阻礙，同時也面臨著巨大的風(fēng)險。
在資金“脫實向虛”的趨勢下，產(chǎn)業(yè)資本的力量和引導(dǎo)資金流向上的效應(yīng)，將會起到非常重要的作用。國內(nèi)比較早的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)形成了如下四大派系：清華系、安邦系、復(fù)星系和硅谷天堂系。綜合來看，由于復(fù)星系和硅谷天堂啟動較早，走在這四個模式的前列，但是由于硅谷天堂的PE+上市公司模式備受爭議，同時，其他派系在逐步完善當(dāng)中，因此，目前還不能能說這四個模式已經(jīng)完全成功。
對比某些實業(yè)資本模式——通過對自有產(chǎn)業(yè)或者收購進行投資，將產(chǎn)業(yè)做大之后，通過包括二級市場等手段退出，聯(lián)想控股的投資思路與之并不完全相同?！皟r值的定義和價格是不同的，你比如說進行某些財務(wù)運作，未必能夠幫助這個企業(yè)做的更好，只不過通過他們運作，把價格提升了，賣一個好價錢，其實企業(yè)本身的能力還是那樣。而聯(lián)想控股的投資，一定要把價值提升放在第一位?！绷鴤髦具@樣說道。根據(jù)他的話，我們能夠得出這樣的結(jié)論，聯(lián)想控股不僅要“向?qū)崱备尡煌镀髽I(yè)“做實”。
“比如作為戰(zhàn)略投資者，聯(lián)想控股將投后管理視為自身的責(zé)任，從公司治理、戰(zhàn)略管理、運營提升及組織建設(shè)等方面扎實促進業(yè)務(wù)基本面的成長，部分業(yè)務(wù)已收獲更佳業(yè)績表現(xiàn)，亦使得組合內(nèi)長周期業(yè)務(wù)步入盈利性增長軌道?！甭?lián)想控股這樣描述自己在幫企業(yè)“做實”上的努力。
客觀來說，如果說這是企業(yè)發(fā)展到一定程度的升華，那么，還不如說這是從實業(yè)出身的聯(lián)想控股的情節(jié)，在當(dāng)前中國經(jīng)濟脫實向虛的大背景下，聯(lián)想控股無疑樹立一個典型，給了更多產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)走下去的決心。
雖然有的上市公司一年的利潤還不如出售一套學(xué)區(qū)房，但是，所有的人都知道，在解決就業(yè)問題，推動中國經(jīng)濟發(fā)展方面，只有實業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本才有真正做到，在這方面，聯(lián)想控股著實表現(xiàn)出了其濃濃的實業(yè)及愛國情懷，值得更多實業(yè)家探討及感慨。
因此，在經(jīng)濟下行階段，產(chǎn)業(yè)資本大幅崛起并不稀奇，讓我們未來見證更多產(chǎn)業(yè)資本的崛起。
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