小米和投資者的焦慮：現(xiàn)在不上市，后面可能更麻煩

雷軍曾信誓旦旦地說，小米5年內(nèi)不上市。沒想到，雷軍食言了。為了打贏香港上市這場戰(zhàn)役，小米聯(lián)合全球資本市場的重要玩家（高盛、摩根士丹利等），鉚足了勁。摩根士丹利和高盛也出來給小米背書，前者認(rèn)為小米的估值在650億到850億美元之間；高盛分析師給出的估值為700億到860億美元之間。如果小米真能達(dá)到這樣的估值，將是2014年以來的最大規(guī)模IPO。

小米為何要急急忙忙上市？有分析師認(rèn)為，可能是小米遭遇了來自投資者的巨大壓力。2016年，小米創(chuàng)始人雷軍還說，小米資金充裕，沒有上市的想法。當(dāng)然，那時，小米正處于低谷，被媒體唱衰，那時候去上市，估值也很低。不過，從去年下半年開始，小米通過在印度市場打開局面，大幅拉升出貨量，投資者認(rèn)為上市的最佳時機(jī)已到。

投資者驚出冷汗

2014年底的那輪融資（融資額為11億美元），小米估值已高達(dá)450億美元。如此高的估值，投資者也是如坐針氈，他們都希望趁小米業(yè)績上升的時候，盡快上市，一旦遇到低迷，再謀求上市就麻煩了。在2015年、2016年，小米曾遭遇過低迷，出貨量大幅下滑，在國產(chǎn)手機(jī)中，小米手機(jī)的份額下滑到第四位，落后華為、OPPO和vivo。

確實(shí)，按照小米2015年、2016年的成績，小米別說謀求高估值，投資者可能會血本無歸。從2015年下半年開始，小米步入衰退。2016年，小米手機(jī)出貨量暴跌。IDC的數(shù)據(jù)顯示，2016年，小米在國內(nèi)市場的出貨為4150萬部，同比大跌36%，排名第五，被華為、OPPO、vivo甩開。

2016年，是小米最為煎熬的一年。要知道，手機(jī)行業(yè)一旦衰退，就很難再東山再起，諾基亞、摩托羅拉、黑莓等手機(jī)界的巨擘，無不如此。況且，小米與這些巨頭不可能媲美，它們有足夠的利潤儲備。小米生產(chǎn)的都是低端機(jī)，利潤微薄，一旦局勢不利，就很危險。那時，后期投資者也被嚇著了。

低端機(jī)占比太高

幸運(yùn)的是，小米有驚無險。2017年，小米憑借印度市場出貨量暴漲（印度約占小米全球出貨量的1/3），度過了危機(jī)。至少，從數(shù)字上來看，小米暫時遠(yuǎn)離了危險。但是，小米在這輪暴漲中，主要源于低端機(jī)暢銷，尤其是千元以內(nèi)的紅米手機(jī)，占了相當(dāng)大的比例。在中高端市場，小米與華為、OPPO、vivo差距巨大。而手機(jī)市場的競爭，中高端市場才是重心，小米這次往低端市場沖殺，雖然出貨量數(shù)據(jù)漂亮了，但是，這些低端機(jī)不利于核心競爭力的形成。事實(shí)上也是如此，小米并沒有多少核心技術(shù)，產(chǎn)品過于依賴配置堆疊。

小米公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，小米售價3000元以上的MIX 2S及MIX 2，共賣出49.6萬部，占總銷量比不足2%。今年第一季度，799元以下的手機(jī)，小米賣出1106.9萬部，占比近39%；800-1299元的手機(jī)，銷量為1099.1萬部，占比超過38%。也就是說，1299元以下的機(jī)型，是小米銷量的主力軍，占比高達(dá)78%。這也意味著，小米的銷量依賴低端機(jī)。

抓住出逃機(jī)會

2014年，小米將自己的估值提高至450億美元。當(dāng)時，筆者就說，畸高的估值會成為小米的不堪承受之重。小米當(dāng)時的估值，已經(jīng)透支了未來。在小米業(yè)績滑坡的那兩年，小米的末輪投資者，可能也遭遇了巨大的壓力。拖得越久，對投資者來說，就越不利。

果不其然，趁小米手機(jī)出貨量回暖的時候，投資人要求小米趕快上市，以免在刀尖上行走，心驚膽戰(zhàn)。但是，對小米來說，恰恰又碰上資本市場風(fēng)聲鶴唳、草木皆兵，不利于小米追求高估值。

小米原本希望在國內(nèi)發(fā)行CDR，結(jié)果遭遇證監(jiān)會的嚴(yán)厲盤問，《反饋意見》一共84個問題，直指要害，小米不得不戰(zhàn)略性撤退。比較尖銳的問題有，小米的互聯(lián)網(wǎng)營收不足10%，為何要以互聯(lián)網(wǎng)公司來定價？小米尚未取得游戲和在線閱讀的相關(guān)資質(zhì)，部分業(yè)務(wù)經(jīng)營是否存在違法違規(guī)行為？

據(jù)小米公布的招股書，小米這次IPO，小米的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)（黃江吉、黎萬強(qiáng)、劉德、洪鋒）將賣出1.17888億股股份（占基準(zhǔn)發(fā)行股份的5%），套現(xiàn)約20億元。晨興資本賣出6.27257億股股份，占比高達(dá)29%。小米的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和投資機(jī)構(gòu)，都要急忙套現(xiàn)。

對小米和投資者來說，無論估值高低，都要盡快上市。資本市場，永遠(yuǎn)充滿著不確定性，尤其是對小米這樣存在爭議的高估值公司來說，最好不要夜長夢多。因此，在資本市場轉(zhuǎn)冷時，小米也要沖上去。文/徐上峰

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