外媒：下一個經(jīng)濟衰退將至 創(chuàng)業(yè)公司該如何過冬？

翻譯來源: Crunchbase

我們正處于上次經(jīng)濟衰退后牛市的第九個年頭。9年里，標準普爾500指數(shù)上漲超過300%，資本不斷涌入科技企業(yè)，此外，除了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰時期，創(chuàng)業(yè)公司的估值比以往任何時候都要高。但是當(dāng)音樂停止，一切喧囂歸于平靜時，會發(fā)生什么呢?

據(jù)統(tǒng)計，目前成功的創(chuàng)業(yè)公司平均需要8年左右的時間才能退出。無獨有偶，熊市(股市下跌20%以上)出現(xiàn)一次的平均時間也是8年，而且有時與經(jīng)濟衰退同時發(fā)生。這樣看來，創(chuàng)業(yè)公司似乎最終會陷入經(jīng)濟低迷的漩渦。因此，創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人應(yīng)該預(yù)見到他們需要經(jīng)受住這樣的環(huán)境，而創(chuàng)業(yè)公司的員工應(yīng)該在評估他們的股票期權(quán)時考慮宏觀經(jīng)濟的不確定性。下面，我們將分析一下經(jīng)濟衰退將帶來的確切影響：

可以預(yù)期的是，經(jīng)濟衰退首先會影響股市。科技股的貝塔系數(shù)通常較高，這意味著它們的波動幅度大于整體市場，而且它們的市盈率通常較高，這意味著投資者預(yù)計未來將獲得豐厚回報。然而，當(dāng)市場下跌時，這些巨大的未來收益突然變得不那么確定了，投資者就會紛紛開始逃離這些股票。就像在2008年經(jīng)濟危機發(fā)生的那樣：盡管蘋果、微軟和谷歌的收益沒有受到太大影響，但它們的股價都下跌了50%以上。

如果上市科技企業(yè)的估值下降，那么私營科技企業(yè)同樣不可避免，因為前者的估值是衡量后者估值可能達到的水平的基準。因此，如果上市企業(yè)估值全面下跌25%，那么一家試圖上市的科技公司，其目標股價也會大幅下跌?；蛘哒f一家上市公司可以利用其股份收購私營公司。因此，當(dāng)股價下跌時，上市公司進行收購的流動資產(chǎn)就會減少，這意味著私營公司可能不得不降低估值才能被收購。而當(dāng)私營市場處于后期融資階段的企業(yè)估值下降時，處于早期階段企業(yè)的估值也必然下降，因為預(yù)期的退出價值會下降。

早期階段的估值也會受到資本成本增加的影響。大多數(shù)風(fēng)險投資基金大約每兩到四年就會頻繁募集資金。在（長期）低迷時期，高風(fēng)險、高回報的風(fēng)險資本基金對投資者的吸引力似乎會降低。當(dāng)風(fēng)投公司更難獲得資金時，他們對初創(chuàng)公司的投資就會減少，而他們手頭的資金可能會傾向于做更保守的投資。這意味著，對于初創(chuàng)企業(yè)來說，融資成本通常會變得更高：風(fēng)投公司會要求更多的股權(quán)，初創(chuàng)企業(yè)每輪融資的資金會減少，估值也會更低。

這給許多初創(chuàng)公司帶來了生存的問題。Paul Graham喜歡將創(chuàng)業(yè)公司區(qū)分為走向死亡/默認死亡（default-dead）和持續(xù)生存/默認生存（default-alive）兩種。如果一家公司需要籌集更多的資金才能生存下去，那么它就死于默認死亡范疇內(nèi)的，否則，他們將耗盡現(xiàn)金并宣布破產(chǎn)。在2018年，大量的創(chuàng)業(yè)公司都是默認死亡的。近年來，這些默認死亡的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量激增，因為風(fēng)險融資非常容易獲得。

例如，Postmates或WeWork可以連續(xù)多年發(fā)布虧損，補貼用戶增長，以期最終實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)換，并以巨大規(guī)模的微小利潤率賺取巨額利潤。其實，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司都在以這種方式做著無利可圖的生意，而且，其項目在可預(yù)見的未來也是虧損的，因此他們肯定需要進行下一輪融資才能生存。

這些默認死亡的公司也沒有太多的跑道可供選擇。傳統(tǒng)的做法是每18個月進行一次融資，這意味著大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司在銀行的現(xiàn)金儲備永遠不會超過兩年。在這個周期中，一家特定的初創(chuàng)企業(yè)可能會在銀行擁有一年的跑道價值。因此，如果估值突然暴跌，這些創(chuàng)業(yè)公司將會因為籌資時間不足而陷入很大的困境。一些企業(yè)甚至可能在缺乏廉價資本的情況下倒閉。

然而，對大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司來說，融資環(huán)境更加嚴酷意味著融資條件更加惡劣。實際上，這意味著創(chuàng)業(yè)公司將以低于之前加權(quán)的估值進行下調(diào)。至關(guān)重要的是，下跌會導(dǎo)致普通股價值嚴重縮水。大多數(shù)風(fēng)險投資都有反稀釋保護，這意味著，如果公司遭遇一輪下跌，優(yōu)先投資者(優(yōu)先股所有者)將按比例擁有更多的股份。在這種情況下，普通股/期權(quán)的持有者——公司創(chuàng)始人和員工將首當(dāng)其沖地承受財務(wù)損失。員工通常擁有期權(quán)，而期權(quán)有一個執(zhí)行價：為了將期權(quán)轉(zhuǎn)換成股票，員工需要支付的價格。因此，如果出現(xiàn)一輪下跌，股票價值接近或低于發(fā)行價，使得雇員的期權(quán)組合一文不值，這種情況并不少見。

對創(chuàng)業(yè)公司的員工來說，這將是令其感到不安的，因為股票期權(quán)通常是作為他們薪酬的主要部分出售給他們的，而創(chuàng)業(yè)公司在退出前應(yīng)該預(yù)見到經(jīng)濟低迷。如果你在一家默認死亡、需要再籌集一輪資金的創(chuàng)業(yè)公司工作，那么最大的問題是，貴公司是否會在下一次經(jīng)濟衰退之前籌集到這輪資金，以及它是否有足夠的現(xiàn)金來度過這場風(fēng)暴或者實現(xiàn)盈利。如果沒有，并且該創(chuàng)業(yè)公司還被迫進行了一輪估值下調(diào)，那么你的期權(quán)價值就岌岌可危了。

這些影響最終也會波及那些風(fēng)險較低的VC們：總有一天，他們?nèi)康哪J死亡公司的投資組合將會縮水兩位數(shù)。風(fēng)投補貼的初創(chuàng)企業(yè)增長模式，在推遲立即盈利的同時，也是一種極其不穩(wěn)定的存在。我們不知道下一輪宏觀經(jīng)濟衰退會在什么時候到來，但默認死亡的創(chuàng)業(yè)公司、它們的投資者，最重要的是，它們的員工，可能會發(fā)現(xiàn)自己一直在攀登一張紙牌屋，搖搖欲墜，岌岌可危。

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