菜鳥、盒馬、阿里云，馬云老師又要收獲一大波IPO了？

“暫無明確上市計(jì)劃”，面對甚囂塵上的IPO傳聞，菜鳥在5月8日給出了上述答復(fù)。

類似的情景，在最近兩個月已經(jīng)出現(xiàn)很多次了。自從張勇在3月底啟動阿里成立以來規(guī)模最大的組織架構(gòu)調(diào)整后，阿里旗下多家子公司、業(yè)務(wù)集團(tuán)先后傳出獨(dú)立上市的消息。在菜鳥之前，阿里云、盒馬、阿里國際數(shù)字商業(yè)也出面澄清了謠言，但外界對阿里子公司的上市猜測仍不絕于耳。

媒體和網(wǎng)友的熱情不難理解。自快手上市之后，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)界已經(jīng)很久沒有重磅IPO了。阿里旗下子公司/業(yè)務(wù)集團(tuán)眾多，涉及零售、物流、電商、流媒體、云計(jì)算等諸多賽道，且大多是業(yè)內(nèi)的頭部平臺，若能成功上市很有機(jī)會帶動板塊飄紅，甚至助力大盤回暖。

需注意的是，張勇曾公開表示阿里將推動業(yè)務(wù)成熟的子公司獨(dú)立上市，“滿足條件一個上市一個”。上述公司雖然發(fā)聲辟謠了，不遠(yuǎn)的將來仍有可能走到IPO這一步。

靴子落地之前推斷一波誰將率先沖線、誰又將踟躕不前，不僅能給吃瓜群眾帶來茶余飯后的談資，也是潛在投資者最關(guān)心的資本市場風(fēng)向標(biāo)。

（圖片來自子圖網(wǎng)）

全力沖刺的種子選手：阿里云、菜鳥、盒馬最具冠軍相

一家公司能否順利上市，要考慮的因素有很多。有一些因素是企業(yè)無法控制的，比如政策和大盤走勢。另一些因素，則和公司自身的實(shí)力密切相關(guān)：比如估值、盈利水平、市場份額和未來的增長潛力。

從這些因素綜合考慮，最有可能獨(dú)立上市的阿里系子公司不外乎這幾個：阿里云、菜鳥、盒馬。

從客觀因素來看，云計(jì)算、新零售、物流都是市場剛需，近年來發(fā)展也很平穩(wěn)。對于這些黃金賽道，資本市場相對寬容，更容易給出高估值。

駝鹿研究院的報(bào)告指出，2022年新零售行業(yè)共完成104起融資，涉及總金額約為46億元，資本依舊相當(dāng)狂熱。盒馬曾在去年年初被傳獨(dú)立融資，私募市場估值高達(dá)100億美元。

菜鳥這邊，估值一度達(dá)到200億美元，直追順豐、京東物流。在胡潤此前發(fā)布的2023全球獨(dú)角獸榜單中，物流企業(yè)出鏡率頗高，極兔、中通、準(zhǔn)時達(dá)、豐巢科技、滴滴貨運(yùn)等紛紛入選，可見資本市場對該行業(yè)的喜愛。

云計(jì)算更不必說，投融資金額、市場規(guī)模都在持續(xù)增長。艾媒咨詢的統(tǒng)計(jì)顯示，2022年中國云計(jì)算市場規(guī)模約為1983.4億元，預(yù)計(jì)到2025年底達(dá)到2890億元。云計(jì)算行業(yè)投融資數(shù)據(jù)在2020年迎來爆發(fā)，混合云、邊緣云、CDN等諸多賽道不斷壯大。

（圖片來自艾媒咨詢）

從自身業(yè)務(wù)出發(fā)，上述公司有一個共同優(yōu)勢：潛力。

阿里云早已扭虧為盈，近年來一直是集團(tuán)內(nèi)部營收增長最快的業(yè)務(wù)之一。

根據(jù)Canalys的報(bào)告，阿里云在2022年中國云服務(wù)市場的占有率約為36%，年度總收入約為109.08億美元。雖然占有率較巔峰時期略有退步，仍遠(yuǎn)領(lǐng)先于騰訊、華為、百度等國內(nèi)同行。接入“通義千問”大模型、開啟史上最大規(guī)模降價，則表明阿里云要全力擴(kuò)大規(guī)模，鞏固自己的份額優(yōu)勢。

菜鳥則和淘系電商深度綁定，又碰上即時零售這個新風(fēng)口。

從營收增速和營收占比可以看出，菜鳥這幾年在阿里內(nèi)部的地位變得愈發(fā)重要。財(cái)報(bào)顯示，菜鳥2023財(cái)年第三財(cái)季的總營收為230.23億元，同比增長17%，單日包裹處理量峰值超過1800萬個。如果按照自然年算，2022年菜鳥總營收638億元，較兩年前翻了整整一倍。

菜鳥如今的擴(kuò)張方向有兩個：一是出海，和阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)配合做大跨境業(yè)務(wù)，過去一年有5個海外分揀中心投入使用，海外倉總數(shù)已經(jīng)達(dá)到15個；二是配合天貓進(jìn)攻即時零售市場，不久前剛宣布在七個主要城市上線半日達(dá)服務(wù)。抓住跨境電商和即時零售這兩個新風(fēng)口，菜鳥的未來還有很大想象空間。

最后看盒馬，雖然起步時間不算長，但勝在增長速度快：主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生已率先實(shí)現(xiàn)盈利，X會員店、盒馬奧萊等業(yè)態(tài)仍在擴(kuò)張，不久前還宣布擴(kuò)大配送范圍，進(jìn)一步提升線上訂單量。

總的來說，阿里云營收規(guī)模、市場估值、增強(qiáng)潛力都是最優(yōu)秀的，也是最有希望獨(dú)立上市的阿里子公司，菜鳥次之、盒馬第三。外界對于阿里系子公司上市前景的討論，也主要集中在這幾家公司之間。

當(dāng)然，凡事總會有意外，任何一項(xiàng)賽事都不乏黑馬。阿里云、菜鳥、盒馬之外，會不會有另一家子公司彎道超車？只能說一切皆有可能。

不乏潛力的黑馬選手：國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)能否彎道超車？

在上述熱門選手之外，阿里國際數(shù)字商業(yè)也在近期傳出IPO消息。不過和前者相比，阿里國際數(shù)字商業(yè)在國內(nèi)知名度偏低，業(yè)務(wù)上也面臨不少挑戰(zhàn)，此前幾乎沒有人會設(shè)想其上市之路。

從業(yè)績來看，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)仍處在爬坡階段，投入大、利潤微薄，對集團(tuán)的貢獻(xiàn)也很有限。

早在2021年，國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)就成為阿里的“阿克琉斯之踵”，是拖累集團(tuán)利潤增長不利因子。作為阿里業(yè)績增長分割線的2022財(cái)年三季度（自然年2021年四季度），集團(tuán)營收差點(diǎn)跌至個位數(shù)，國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)虧損也放大至30億元，較一年前翻了整整一倍。

此后一年，阿里國際數(shù)字商業(yè)雖有進(jìn)步，但還是很難賺錢。過去四個季度，該集團(tuán)占阿里總營收的比例一直在7%-8%之間浮動，和淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)、阿里云智能集團(tuán)無法相提并論。

不過在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)最大的優(yōu)勢是處于跨境電商風(fēng)口之中：跨境業(yè)務(wù)也是阿里過去幾年投入最多、最重視的項(xiàng)目之一，也是電商市場為數(shù)不多的新增長點(diǎn)。從近期的動態(tài)看，阿里對跨境業(yè)務(wù)的投入力度仍在加大，速賣通、Lazada等核心項(xiàng)目預(yù)計(jì)會得到大力扶持。

4月13日，阿里向Lazada增資3.53億美元，2022年至今累計(jì)向后者注入近20億美元資金。預(yù)計(jì)在5月上線的“全托管”模式，則將對標(biāo)Temu等大熱項(xiàng)目，進(jìn)一步拓寬Lazada的業(yè)務(wù)范圍。

事實(shí)上，在蔣凡接手之后，過去一年阿里國際商業(yè)的獨(dú)立意識已經(jīng)有所加強(qiáng)。Lazada竭力推動物流倉儲的本土化，和第三方平臺達(dá)成合作，并在泰國、越南等地區(qū)培養(yǎng)本土人才擔(dān)任高管。

Lazada的“去阿里化”是不是為獨(dú)立IPO做準(zhǔn)備？現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早。但空穴來風(fēng)未必?zé)o因，阿里數(shù)字商業(yè)絕對是一個不可忽視的黑馬。

被忽視的后進(jìn)生：大文娛何時翻身？

比起上面三個種子選手和有黑馬潛質(zhì)的阿里國際數(shù)字商業(yè)，阿里大文娛的處境就有些尷尬了。

成立于2016年6月的大文娛集團(tuán)，起步時間并不比盒馬、菜鳥等兄弟企業(yè)晚。前大麥網(wǎng)CEO樊路遠(yuǎn)（花名：木華梨）在2018年底接替前阿里音樂CEO楊偉東擔(dān)任大文娛輪值總裁后一直在這個位置上坐到現(xiàn)在，比起頻繁易帥的本地生活、國際數(shù)字商業(yè)等集團(tuán)，阿里大文娛還顯得穩(wěn)定許多。

但穩(wěn)定的另一面，是缺乏突破，缺乏創(chuàng)新，也缺乏增長。

從最新財(cái)報(bào)來看，阿里大文娛營收占比約為3%，是六大業(yè)務(wù)集團(tuán)中最低的，較巔峰時期接近腰斬。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019-2022年期間，阿里六大業(yè)務(wù)集團(tuán)營收年均復(fù)合增長率最高的是阿里云和菜鳥，分別達(dá)到202%和210%，大文娛則僅有34%，處于墊底狀態(tài)——還在虧錢的阿里國際商業(yè)都有120%的年化增長率。

阿里大文娛的癥結(jié)在哪里？

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，阿里大文娛涉及的范疇很多，旗下共有阿里影業(yè)、優(yōu)酷、阿里音樂、阿里體育、UC瀏覽器、阿里游戲、阿里文學(xué)和阿里數(shù)娛九大板塊。問題在于，阿里大文娛業(yè)務(wù)布局“多而不精”，上述項(xiàng)目在各自的賽道都有一定影響力，但都不是領(lǐng)頭羊。

以營收貢獻(xiàn)率、用戶規(guī)模最高的優(yōu)酷為例，根據(jù)新廣電發(fā)布的《中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告》，截止去年三季度末優(yōu)酷的市場份額約為20%，比愛奇藝、騰訊視頻都落后超過10個百分點(diǎn)。

音樂業(yè)務(wù)的情況也類似，騰訊音樂市場份額常年維持在70%左右，網(wǎng)易云音樂占比約為20%。而阿里音樂曾經(jīng)的王牌產(chǎn)品蝦米音樂，已經(jīng)入土為安整整兩年了。

目前，仍沒有太多媒體、投資者談到阿里大文娛的IPO話題。對阿里大文娛來說，這也不見得是一件壞事——以當(dāng)前的營收、利潤規(guī)模，很難獲得太高估值。與其擔(dān)憂遙遠(yuǎn)的上市問題，先集中精力做好自己的業(yè)務(wù)才是正事。

前景未明的候場選手：本地生活、淘寶天貓有必要獨(dú)立上市嗎？

不用于力有不逮的阿里大文娛，阿里還有一些實(shí)力強(qiáng)大的業(yè)務(wù)集團(tuán)和子公司，主動在媒體、投資者的狂歡中保持低調(diào)。

但它們低調(diào)的原因各不相同：有的集團(tuán)業(yè)務(wù)線過于繁雜，不同項(xiàng)目之間財(cái)政獨(dú)立、分權(quán)而治，整體上市難度太大；有的集團(tuán)則牽涉到阿里的根基，分拆上市影響深遠(yuǎn)，需要謹(jǐn)慎對待。

第一種情況，發(fā)生在阿里本地生活集團(tuán)身上。

俞永福掛帥的阿里本地生活是六大業(yè)務(wù)集團(tuán)中業(yè)務(wù)線最多、最復(fù)雜，調(diào)整也最頻繁的集團(tuán)。2018年成立時，阿里本地生活只有餓了么、口碑兩個主力產(chǎn)品。但經(jīng)過這些年的發(fā)展，飛豬、高德、淘鮮達(dá)等接連并入，構(gòu)成到店、到家、到目的地等多種服務(wù)形態(tài)。

從最新的Q3財(cái)報(bào)來看，阿里本地生活還是有進(jìn)步的，運(yùn)營虧損為54.73億元，低于去年同期的77.33億元，但想扭虧為盈尚需時日。從細(xì)分項(xiàng)目來看，高德代表的到目的地業(yè)務(wù)和餓了么代表的到家業(yè)務(wù)發(fā)展得最好，到店業(yè)務(wù)反倒成了短板。

價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為，比起整體上市，高德、餓了么等高潛力項(xiàng)目獨(dú)立融資、籌備IPO，才能實(shí)現(xiàn)利益最大化。但如果將這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目先拆出去，阿里本地生活剩下的業(yè)務(wù)可能會更受冷待，影響日后的融資、上市進(jìn)程。

對于俞永福和張勇來說，這又是一道兩難選擇題。沒找到解決方法之前先維持現(xiàn)狀，或許是無奈卻最合理的決定。

第二種情況則發(fā)生在淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)（即原阿里中國商業(yè)集團(tuán)）身上。

和本地生活一樣，改革之前的阿里中國商業(yè)集團(tuán)涵蓋的業(yè)務(wù)也非常多：淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、閑魚、天貓國際、銀泰百貨、1688全都?xì)w屬戴珊麾下。這些項(xiàng)目覆蓋電商、線下零售、批發(fā)等諸多領(lǐng)域，全都是阿里最核心的資產(chǎn)。

過去幾年，阿里已經(jīng)有意識地為中國商業(yè)集團(tuán)瘦身，盒馬等業(yè)務(wù)就走向獨(dú)立發(fā)展之路。但從歷年財(cái)報(bào)來看，中國商業(yè)集團(tuán)營收占比穩(wěn)定在70%左右，是阿里最可靠的營收、利潤支柱。以最新的2023財(cái)年第三財(cái)季為例，阿里中國商業(yè)集團(tuán)營收達(dá)到1699.86億元，集團(tuán)總營收則為2478億元，前者營收占比約為68%。

在BAT等業(yè)務(wù)無比龐雜的大集團(tuán)里，用核心業(yè)務(wù)的利潤為新業(yè)務(wù)輸血，是再正常不過的事情。阿里云花了12年才實(shí)現(xiàn)盈利，背后就少不了淘寶天貓等兄弟的支持。

但如果把這個核心業(yè)務(wù)分拆出去、獨(dú)立上市，董事局就要接受股東更嚴(yán)苛的審視，承擔(dān)更大的壓力。到那時候，集團(tuán)內(nèi)部的資金周轉(zhuǎn)可能就不會那么順暢，這是阿里高層需要思考的問題。

或許只有等其他小兄弟都長大成人后，不差錢的淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)才能不考慮這些外部因素，安心奔赴二級市場。

子公司扎堆上市后，阿里還剩些什么？

無論是進(jìn)入沖刺狀態(tài)的阿里云、菜鳥也好，仍在踟躕的本地生活、淘寶也罷，阿里系子公司確實(shí)距離獨(dú)立上市更近了。此時的阿里，也需要面對另一個問題：把核心資產(chǎn)一個個全都分拆出去之后，阿里還剩些什么？或者說，阿里該如何重新定義自己的價值？

這個問題，當(dāng)年的谷歌已經(jīng)給出了標(biāo)準(zhǔn)答案。

2015年，谷歌反向操作，為自己成立了一家母公司Alphabet，也創(chuàng)造了所謂的“傘形公司”運(yùn)營模式。其中，最賺錢、和公司主體業(yè)務(wù)聯(lián)系最密切的搜索、廣告等業(yè)務(wù)仍歸屬谷歌，研發(fā)部門Google X、風(fēng)投部門Ventures和Capital、生命科學(xué)公司Calico等直接歸Alphabet管轄，和谷歌平級。

（成立初期的Alphabet組織架構(gòu)，圖片來自CNNMoney）

谷歌這么做，是為了增強(qiáng)子公司的獨(dú)立性、簡化組織架構(gòu)、提升內(nèi)部溝通效率，各個子公司、業(yè)務(wù)集團(tuán)的高層也能聚焦在自身業(yè)務(wù)上。用谷歌創(chuàng)始人拉里·佩奇的話來說，就是“賦予子公司更多活力”。

調(diào)整多年，Alphabet的治理結(jié)構(gòu)、子公司的發(fā)展?fàn)顩r達(dá)到拉里·佩奇當(dāng)初的預(yù)期了嗎？

客觀地說，時至今日Alphabet知名度仍遠(yuǎn)不及谷歌，也還有不少人將谷歌等同于Alphabet并習(xí)慣性忽略Calico、Fiber等子公司。

但不可否認(rèn)，分權(quán)而治之后Alphabet旗下的子公司獲得更多獨(dú)立性，自身業(yè)務(wù)也不斷取得突破。專注生命醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的Verily、ResMed等子公司迭代出諸多新產(chǎn)品，Verily也收獲了多輪獨(dú)立融資；自動駕駛子公司W(wǎng)aymo估值最高突破1700億美元，并屢次傳出IPO消息。

事實(shí)上，阿里成立至今經(jīng)歷了多次分拆，調(diào)整也是常態(tài)：2005年支付寶從淘寶獨(dú)立，隨后發(fā)展壯大為螞蟻集團(tuán)，巔峰期估值一度逼近阿里；2012年將六大子公司重組為七個事業(yè)群，2015年推行“大中臺、小前臺”戰(zhàn)略，再到2021年首次提出“多元化治理體系”戰(zhàn)略……

仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，阿里這些年的每一次調(diào)整，都會賦予子公司、事業(yè)群更多獨(dú)立性。最終蛻變到“1+6+N”組織形態(tài)并推動旗下公司獨(dú)立上市，也是順理成章。

經(jīng)過組織架構(gòu)重組、子公司獨(dú)立上市等一系列變化，或許若干年后淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)會比阿里巴巴集團(tuán)更為人所熟知，就像谷歌之于Alphabet。但以Alphabet為參照，這種變化不會對集團(tuán)的日常經(jīng)營產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

退居幕后的阿里巴巴可能不再是眾人議論的主角，卻不意味著其失去價值。就像張勇所說，如果阿里巴巴能再培養(yǎng)出若干個上市公司，這些上市公司經(jīng)過幾年發(fā)展繼續(xù)“生兒育女”，分出更多上市公司，才能解決“一代又一代員工為誰而戰(zhàn)”的問題。對于阿里和整個行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來說，絕對是一件好事。

寫在最后

距離張勇宣布啟動“1+6+N”組織架構(gòu)調(diào)整已經(jīng)過去一個多月，阿里內(nèi)部的余震仍未結(jié)束。5月6日，有報(bào)道稱阿里CTO線正式拆分，業(yè)務(wù)中臺、供應(yīng)鏈中臺分別并入各個業(yè)務(wù)集團(tuán)和子公司，大部分團(tuán)隊(duì)并入愛橙技術(shù)。原阿里CTO吳澤明（花名：范禹）則轉(zhuǎn)為擔(dān)任愛橙技術(shù)CEO，直接向張勇匯報(bào)。

經(jīng)此一役，阿里的CTO、技術(shù)中臺將徹底成為歷史。致力于打薄中臺的張勇，仍在延續(xù)自己的手術(shù)，阿里仍未達(dá)到他心目中的最佳狀態(tài)。經(jīng)過近十年的擴(kuò)張，阿里旗下的公司、業(yè)務(wù)太多，也確實(shí)需要更多時間來消化內(nèi)部的一系列變化。

用張勇的話來說，所有變化都是為公司的長期發(fā)展著想。一個更獨(dú)立，更靈活的阿里，將為市場提供更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和工作崗位。從這個角度講，這又何嘗不是一個更具社會價值的阿里呢？

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