北京時間4月30日，“新經(jīng)濟服務第一股”36氪發(fā)布了2019財年經(jīng)審計的財務報告。從這份財報中可以看到幾個關鍵點：
(1)17-19年，Non-GAAP下凈利潤皆為正值，公司連續(xù)三年實現(xiàn)盈利;
(2)企業(yè)增值服務發(fā)展迅速，已成為公司最核心業(yè)務;
(3)客戶商業(yè)化價值提升：在線廣告收入、企業(yè)增值服務客單價皆增加，尤其是企業(yè)增值服務客單價，同比增長近一倍。
持續(xù)盈利能力得到驗證，客戶價值不斷提升
2019財年，36氪收入為人民幣6.56億元(約合9420萬美元)，與2018財年的人民幣2.99億元相比增長119.2%。
毛利為人民幣2.75億元(約合3950萬美元)，與去年同期的人民幣1.59億元相比增長73.4%。
經(jīng)調整的非美國通用會計準則下(Non-GAAP)凈利潤為人民幣6530萬元(約合940萬美元)，相比去年同期的4560萬元增長43.0%。
Non-GAAP下，剔除股權激勵等非經(jīng)營性項目，從17到19年36氪均為盈利。
北京時間4月30日，“新經(jīng)濟服務第一股”36氪發(fā)布了2019財年經(jīng)審計的財務報告。從這份財報中可以看到幾個關鍵點：
(1)17-19年，Non-GAAP下凈利潤皆為正值，公司連續(xù)三年實現(xiàn)盈利;
(2)企業(yè)增值服務發(fā)展迅速，已成為公司最核心業(yè)務;
(3)客戶商業(yè)化價值提升：在線廣告收入、企業(yè)增值服務客單價皆增加，尤其是企業(yè)增值服務客單價，同比增長近一倍。
營收快速增長的背后，是客戶商業(yè)化價值的不斷提升，新經(jīng)濟已經(jīng)成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力，新經(jīng)濟企業(yè)業(yè)務規(guī)模不斷發(fā)展壯大，并產(chǎn)生一系列協(xié)同發(fā)展的需求，36氪作為新經(jīng)濟服務領域的頭部品牌，也在不斷受益新經(jīng)濟規(guī)?？焖僭鲩L帶來的派生紅利，客戶商業(yè)化價值逐年提升。17-19年廣告客單價和企業(yè)服務客單價都在提升也印證了這一觀點，尤其是企業(yè)增值服務的客單價從18年的38.1萬元增長到19年的73.3萬元，實現(xiàn)了近翻倍的增長。
36氪客戶價值的另一個增量空間，源自其客戶范圍的網(wǎng)狀延伸，根據(jù)其業(yè)務概述，36氪主要服務初創(chuàng)企業(yè)、TMT巨頭、傳統(tǒng)企業(yè)、機構投資者、地方政府、個人用戶六大新經(jīng)濟社群，除了做單獨社群內的品牌營銷、企業(yè)服務之外，更為重要的是幫助不同社群間做資源和供需的連接。各個社群間在發(fā)展的過程中會天然產(chǎn)生彼此的需求，例如初創(chuàng)企業(yè)需要獲得投資機構的投資、投資機構也希望找到優(yōu)質投資標的，大公司需要小公司幫助實現(xiàn)業(yè)務創(chuàng)新，小公司也希望融入大公司建立的生態(tài)實現(xiàn)融合發(fā)展，地方政府希望引入優(yōu)質企業(yè)拉動地方發(fā)展，創(chuàng)業(yè)公司也希望能獲得地方的優(yōu)惠政策以及落戶幫扶。在這個過程中，就像科斯在解釋企業(yè)規(guī)模時所說的，當內部的管理成本超過邊際點時，借助外部的分工是更高效的，36氪承擔的就是這樣一個擁有信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢的獨立平臺，在幫助各方節(jié)省交易成本的同時，也充分受益于六大社群之間業(yè)務交互所形成的蛛網(wǎng)所網(wǎng)進的紅利。
值得注意的是，社群間的業(yè)務交互蛛網(wǎng)一旦形成，只會隨著時間推移，不斷的擴大和自我強化，這背后是不同社群交互的日益密切以及用戶商業(yè)價值的持續(xù)提升，這也為36氪的新經(jīng)濟服務打開了更大的想象空間。
企業(yè)增值服務成為業(yè)績持續(xù)增長的發(fā)動機
36氪的收入來源分為三類：線上廣告收入、企業(yè)增值服務收入和訂閱服務收入。
2019財年企業(yè)增值服務收入同比增速遠超另外兩塊。2019財年36氪企業(yè)增值服務類收入為人民幣3.20億元(約合美元4590萬元),較去年同期增長218.7%;線上廣告類收入為人民幣2.83億元(約合美元4070萬元)，較去年同期增長63.1%;訂閱服務類收入為人民幣5270萬元(約合美元760萬元)，較去年同期增長110.2%。
2018年時36氪企業(yè)增值服務類收入占比僅為34%，2019財年已經(jīng)增長到了48.8%，企業(yè)增值服務已經(jīng)成為36氪營收的主要來源，這也被認為是36氪已經(jīng)擺脫傳統(tǒng)媒體重度依賴廣告的盈利模式，借助企業(yè)服務拓寬營收天花板的重要數(shù)據(jù)佐證。
此外，從對總營收增長貢獻率角度來看，2018年，增值服務對總營收增長的貢獻度僅為32%左右，2019年，增值服務對總營收增長的貢獻率達61.5%左右，企業(yè)增值服務毫無疑問已經(jīng)成為了36氪業(yè)績增長的核心引擎。
在2019年財報電話會上，36氪CEO馮大剛也表示，剛剛進行了四年來首次組織架構的調整，在穩(wěn)定傳統(tǒng)業(yè)務的同時，將繼續(xù)大力加強對企業(yè)服務業(yè)務的探索。也就是說，傳統(tǒng)的在線廣告業(yè)務的穩(wěn)步增長，為36氪嘗試更多企業(yè)服務業(yè)務的創(chuàng)新提供了基本的營收保障，也讓其探索媒體和新經(jīng)濟服務的邊界有了更多可能。
打造增長飛輪，建立護城河
36氪的商業(yè)模式是一個閉環(huán)，由三個部分構成：以內容獲客，以服務變現(xiàn)，以數(shù)據(jù)反哺。
首先通過優(yōu)質的內容進行低成本獲客：36氪在2019年發(fā)布了近十萬篇內容，截至2019年12月31日的十二個月期間的月均PV達到4.254億。優(yōu)質且豐富的內容締造了36氪在內容領域的護城河，用戶粘性和品牌美譽度也因此提升，對后續(xù)業(yè)務最直接的好處就是，隨著這些企業(yè)的發(fā)展壯大，當他們產(chǎn)生融資、品牌、獲客，以及內外部持續(xù)創(chuàng)新需求的時候，很容易和很自然的會變成36氪的客戶，這也成就了36氪一個巨大的競爭優(yōu)勢：獲客成本遠低于行業(yè)。
我們不妨再往后延伸一下，在這個過程中，36氪是存在獲客成本的嗎?從某種程度上來說，生產(chǎn)內容的人力成本可以稱為其獲客成本，但這個獲客成本是一個相對固定的，并且隨著客戶數(shù)量的增加是邊際遞減的。那么36氪的客戶數(shù)量增長潛力在哪里?一方面36氪披露已經(jīng)擁有超80萬家的企業(yè)資源庫，但是深入服務的客戶只有幾千家，這個增量空間是十分可觀的;另一方面，36氪也在持續(xù)拓展地方站和海外站的布局，真正作為服務商走進企業(yè)，而不只是定位于行業(yè)三方觀察者的媒體身份，這也有助于其持續(xù)的精準獲客。
借助內容實現(xiàn)了低成本獲客之后，36氪通過線上廣告、企業(yè)增值服務(線下活動、創(chuàng)新咨詢、整合營銷)、用戶訂閱(個人訂閱、機構投資者訂閱、企業(yè)訂閱)等服務進行商業(yè)化，這一方面保證了其內容的獨立性，另一方面也為36氪打開了企業(yè)服務市場，保證其業(yè)務 的可持續(xù)增長。
在進行企業(yè)服務的過程中，36氪也能更加理解企業(yè)的業(yè)務和商業(yè)布局，幫助其更好地獲得商業(yè)洞察、進行商業(yè)解讀，商業(yè)化的一部分收入也可以反哺投入到內容生產(chǎn)中，進一步加強內容的質量和覆蓋度，強化了其內容生產(chǎn)能力，進而進一步吸引新客戶的進入。
在客戶服務的過程中持續(xù)積累行業(yè)資源、建立內容資源庫，不斷豐富的內容資源支持持續(xù)的優(yōu)質內容的產(chǎn)出，優(yōu)質的內容又能進一步吸引新的客戶，進一步拓寬企業(yè)服務能力……
這就像一個飛輪，只要轉起來就不會輕易停下來。
估值處于低位
縱向來看，36氪當前市值1.67億美元，相比上市時已有較大幅度折價。
橫向對比來看，36氪的交易倍數(shù)(trading multiples)，如市盈率、企業(yè)價值/收入，仍處于較低水平。
援引S&P Capital IQ數(shù)據(jù)，選取三類可比公司：中國互聯(lián)網(wǎng)垂直領域領先者、中國優(yōu)質內容提供商和全球財經(jīng)內容及服務企業(yè)，由于高成長性的公司盈利規(guī)模有限，有些可比公司尚未盈利，以企業(yè)價值/收入為首選參考的交易倍數(shù)。
注：
“nm”代表無意義，即數(shù)值為負數(shù)
計算調整后市盈率時，使用調整后凈利潤，即不含股權激勵等非經(jīng)營性項目的凈利潤，反映公司經(jīng)營產(chǎn)生的凈利潤情況。
可以看出，36氪的企業(yè)價值/收入倍數(shù)遠低于三類可比公司的交易倍數(shù)，市盈率也基本低于三類可比公司的市盈率?？紤]到36氪所處新經(jīng)濟服務行業(yè)的增長空間，以及行業(yè)內優(yōu)質標的稀缺性，整體來看，36氪估值仍處于低位。
管理層對公司經(jīng)營具備信心
北京時間5月7日，36氪經(jīng)董事會批準授權發(fā)布了一份股票回購計劃，公告稱公司計劃回購不超過1,000,000股美國存托憑證(ADS)，每ADS代表25股公司普通股，股份回購將在公開市場上按現(xiàn)行市價或通過其他法律許可的方式進行，回購計劃將在2020年第一季度財報發(fā)布之后或在2020年6月30日之前，根據(jù)相關規(guī)則和交易政策，開始執(zhí)行。
6日，36氪首席執(zhí)行官馮大剛、首席財務官梁繼紅、首席內容官李洋以及公司部分其他員工，還以書面形式承諾在鎖定期滿后進行額外的180天的禁售限制延長。
這兩個動作都說明公司管理層對公司經(jīng)營的信心，而市場也對本次動作報以了積極的回應，公告發(fā)布之后36氪的股價也開始了逐步的反彈。
新經(jīng)濟是朝陽行業(yè)，36氪能做的事還有很多
2014年，“新經(jīng)濟”首次寫入當年的《政府工作報告》，此后新經(jīng)濟在中國迎來了空前的發(fā)展機遇。
根據(jù)CIC報告，中國以新經(jīng)濟為重點的商業(yè)服務市場規(guī)模已經(jīng)從2015年的80億美元大幅增長至2019年的250億美元，復合年增長率約為33.0%，預計到2024年將達到680億美元。
36氪是國內最早洞悉新經(jīng)濟這一發(fā)展趨勢的平臺之一，并探索出了一條基于媒體優(yōu)勢的企業(yè)服務之路。在新經(jīng)濟服務領域，36氪可以說是探路者，這也使得其上市時缺少對標企業(yè)，整個資本市場、特別是海外市場對其認知需要一段過程，這也是市場對36氪估值相對克制的一個原因，但是隨著36氪營收和業(yè)務版圖的持續(xù)展開，整個新經(jīng)濟服務市場的定義也有望被進一步豐富。
日前，在參加青島市政府主辦的2020青島·全球創(chuàng)投風投大會時，36氪CEO馮大剛表示，36氪一直在基于自己的核心資源、擁有比較優(yōu)勢的能力進行創(chuàng)新，比如疫情期間，36氪借助線上直播的形式，幫助資深投資人、優(yōu)質項目、C端潛在用戶實現(xiàn)有效的連接。跟全國各地地方政府合作，推出“云上招商系列服務”，包括云峰會、云簽約、云答疑、云政策解讀等形式，截至目前已成功舉辦21場;推出了8分鐘發(fā)布會，通過緊密的環(huán)節(jié)設置和互動，在8分鐘里展現(xiàn)創(chuàng)始人、客戶、合作方、行業(yè)分析師等多重視角的對話，幫助企業(yè)集中展示核心價值。
對于企業(yè)面臨的線下獲客成本高企、缺少線上優(yōu)質獲客渠道的問題，36氪也在打磨產(chǎn)品，借助“原創(chuàng)+PGC+UGC+優(yōu)質流量+站外合作”的方式，搭建商業(yè)直播生態(tài)，幫助解決B端企業(yè)曝光難等問題，在提升傳播邊界同時，降低獲客成本。
36氪還在3月初上線了“中概股”頻道，希望能夠通過更扎實的內容，覆蓋新經(jīng)濟領域企業(yè)的全生命周期，打通一二級市場的信息、資源和業(yè)務連接，助力更多機構和個體讀懂新經(jīng)濟，幫助新經(jīng)濟企業(yè)傳遞更全面的聲音。
可以看出，錨定新經(jīng)濟服務的36氪，也在跟隨新經(jīng)濟市場的發(fā)展持續(xù)地進行著創(chuàng)新，至于未來，36氪能做的也許還有更多。
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