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自3月底美股見底后，科技股一氣呵成，帶領(lǐng)納斯達(dá)克反彈越過前高。疫情后資金大部分都流向科技股，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一個(gè)主要原因是疫情加速消費(fèi)端由傳統(tǒng)行業(yè)向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)移，急劇變化的宏觀環(huán)境導(dǎo)致全球范圍內(nèi)具有確定性投資價(jià)值的資產(chǎn)數(shù)量越來越少。
投資要點(diǎn)
財(cái)政刺激將“耗盡”，中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大
財(cái)政刺激對企業(yè)層面的援助有限，部分線下企業(yè)破產(chǎn)也反應(yīng)了消費(fèi)低迷下企業(yè)生存的艱難。美國復(fù)工后疫情反復(fù)，同樣加大了中長期經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。這部分受影響較多的主要是受疫情沖擊比較嚴(yán)重的中小型消費(fèi)類企業(yè)。
大選期間貿(mào)易摩擦如果升溫，可能變相利好醫(yī)藥板塊
目前特朗普支持率已經(jīng)低于歷次大選期間在任總統(tǒng)的支持率，從競選策略考慮，不排除為了迎合民粹主義和搖擺州選票，在貿(mào)易及科技方面對外施壓，這種情形也會對市場情緒造成沖擊，也會間接利好防御性較強(qiáng)且與疫情直接相關(guān)的醫(yī)藥板塊。
三種類型的科技企業(yè)長期擁有較高的確定性
1)以蘋果為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品型公司，同類型的還有特斯拉、吉利德、阿萊技術(shù)。2)以微軟為代表的To B型公司，因?yàn)榇蟛糠质菍?biāo)企業(yè)客戶，其收入可預(yù)見性相對高。也包括SaaS類企業(yè)，行業(yè)需求旺盛、創(chuàng)新層出不窮。3)以亞馬遜為代表的，擁有壟斷地位的企業(yè)，同類型的還有蘋果、高通。
正文部分
??自3月底美股見底后，科技股一氣呵成，帶領(lǐng)納斯達(dá)克反彈越過前高。疫情后資金大部分都流向科技股，一個(gè)主要原因是疫情加速消費(fèi)由傳統(tǒng)行業(yè)向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)移，急劇變化的市場環(huán)境，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)具有確定性投資價(jià)值的資產(chǎn)數(shù)量越來越少。
大家擔(dān)心疫情的不確定性、擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的不確定性，但這些變化也相應(yīng)的也帶來了另一種確定性，比如經(jīng)濟(jì)雖然不確定，但美國鎖定低利率策略的決心，供給流動性的決心是確定的，這部分提振了非美資產(chǎn);疫情雖然不確定，但消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移的趨勢是確定的，基礎(chǔ)消費(fèi)沒有消失，只是遷移了。
和三個(gè)月前相比，科技股在財(cái)務(wù)上幾乎沒有大的變化，但不少公司股價(jià)已經(jīng)走出新高。美股的資金輪動由最初的普漲，到后來由醫(yī)藥、科技驅(qū)動，最后再到受疫情沖擊較大的航空、郵輪等行業(yè)的補(bǔ)漲，幾乎走了一遍。
1.科技股見底以來的表現(xiàn)
老虎證券投研團(tuán)隊(duì)以納斯達(dá)克100 QQQ成本股為樣本，分析影響科技股估值演變的主要因素。通過估值演變的規(guī)律更好的把握投資脈搏。
近期大型科技股中，蘋果、亞馬遜、微軟和Facebook繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。除Facebook外，市值都超過了1萬億美元。如果以QQQ成分股來看(47%的成分股屬于信息技術(shù)，20%屬于通訊服務(wù)，16%屬于可選消費(fèi))，如果我們拆開來看的話，反彈以來以FANGMA為代表的科技股龍頭與剩下的成分股整體表現(xiàn)差不多(圖2)。
單從漲幅來看，特斯拉自美股見底以來反彈空間最大，當(dāng)然QQQ中也有一些包括Zoom、京東、網(wǎng)易在內(nèi)的中概股。單純從股價(jià)來看，因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)來到新高，疫情蔓延對經(jīng)濟(jì)的影響實(shí)際上并沒有在QQQ中表現(xiàn)出來。
2.美國2萬億財(cái)政刺激將“耗盡”，中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大
美國國會眾議院曾在3月27日通過了2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，這部分刺激計(jì)劃原本面向中低收入人群和受疫情影響大的中小企業(yè)，大概可以維持家庭、企業(yè)三個(gè)月左右的基本需求，目前期限臨近，即將消耗，但新一輪的法案又受限于參議院，還沒有消息，短期很難迅速落地。
所以我們看到羅素中小市值公司很多沒有出現(xiàn)理想的反彈。
另一方面，疫情令美國居民更偏向儲蓄，消費(fèi)低迷也拉長了復(fù)蘇的時(shí)間。
老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政刺激對企業(yè)層面的援助本身也有限，部分線下企業(yè)破產(chǎn)也反應(yīng)了消費(fèi)低迷下企業(yè)生存的艱難。美復(fù)工疫情反復(fù)，同樣加大了長期經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。這部分受影響的主要是受疫情沖擊比較嚴(yán)重的中小型消費(fèi)類企業(yè)。
3.受疫情影響嚴(yán)重的公司需要有夠用的流動性
大部分企業(yè)受疫情困擾的主要是經(jīng)營現(xiàn)金流，從本輪美股資金的輪動可以看出，只要流動性足夠，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，疫情中受損的龍頭企業(yè)最終是會有機(jī)會的，因?yàn)橄M(fèi)可能被推遲，但像航空、郵輪這樣的產(chǎn)業(yè)和其中的寡頭公司基本不會消失，頭部企業(yè)也較少存在被兼并的風(fēng)險(xiǎn)。
這類公司可能需要等到風(fēng)險(xiǎn)偏好全面轉(zhuǎn)暖的時(shí)候才會有好的表現(xiàn)。
4.大選期間貿(mào)易摩擦如果升溫，可能變相利好醫(yī)藥板塊
目前特朗普支持率已經(jīng)低于歷次大選期間現(xiàn)任總統(tǒng)的支持率，不排除為了迎合民粹主義和搖擺州選票，在貿(mào)易及科技方面高頻次對外施壓，這種情形也會對市場情緒造成沖擊，在指數(shù)震蕩的過程中，也會利好防御性較強(qiáng)且與疫情直接相關(guān)的醫(yī)藥板塊。
5.疫情期間表現(xiàn)較好的行業(yè)
疫情和遠(yuǎn)程辦公正在加速云計(jì)算、電商、數(shù)字支付的發(fā)展，游戲業(yè)務(wù)也獲得了提振。這種趨勢在未來常態(tài)化防疫的時(shí)期仍然可能持續(xù)，為接下里的科技股表現(xiàn)提供支撐。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受益的包括Paypal、亞馬遜、微軟、Zoom、動視暴雪。
6.哪些類型的企業(yè)未來更有可能具備較大的潛力和確定性?
1)以蘋果為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品型公司，包括同類型的還有特斯拉、吉利德、阿萊技術(shù)等。
如果我們以過去的蘋果(AAPL) 作對比的話，目前階段的特斯拉(TSLA) 更像07-10年時(shí)期的蘋果。當(dāng)時(shí)蘋果處在智能手機(jī)的產(chǎn)品孵化期，產(chǎn)品尚為普及，類似于現(xiàn)階段特斯拉車型性能成熟，有市場競爭力，但從滲透率上看，新能源車也還未到達(dá)普及期，還有較大的發(fā)展空間。
估值上，過去我們用市銷率進(jìn)行靜態(tài)估值，現(xiàn)在特斯拉也已經(jīng)可以采用市盈率進(jìn)行估值。
吉利德科學(xué)(GILD) 一直專注于抗病毒領(lǐng)域的研究，因其創(chuàng)新能力，被稱為“制藥界的蘋果”。產(chǎn)品主要分為抗艾、丙肝乙肝、腫瘤細(xì)胞療法(創(chuàng)新藥物)。其中抗艾藥物市場份額占到全球規(guī)模的一半以上，相當(dāng)于產(chǎn)品普及期的蘋果。
而創(chuàng)新業(yè)務(wù)還在孵化期，但正在以時(shí)間換空間的方式，改善著吉利德的營收趨勢和結(jié)構(gòu)，按一季報(bào)算，大概還需兩年就可以徹底改善營收結(jié)構(gòu)，這種先發(fā)優(yōu)勢，對改善吉利德的估值也會有幫助。
2)以微軟為代表的To B型公司，同類型的還有Adobe(ADBE) ，熱門的SaaS類企業(yè)。
微軟(MSFT) 是世界上最大的To B型科技企業(yè)，因?yàn)榇蟛糠质菍?biāo)企業(yè)客戶，其收入可預(yù)見性相對更高，相應(yīng)的2B企業(yè)較2C企業(yè)往往擁有較小的回撤。
也包括今年崛起的SaaS類企業(yè)，這類企業(yè)毛利率普遍可觀、現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表也比較好、而且受美國國內(nèi)政局和中美關(guān)系影響較小;中長期來看，行業(yè)需求旺盛。
3)以亞馬遜(AMZN) 為代表的，擁有壟斷地位的企業(yè)，同類型的還有蘋果(AAPL) 、高通(QCOM) 。
一家獨(dú)大后有助于市場份額的加速擴(kuò)張，市場份額的擴(kuò)張最終體現(xiàn)在營收和議價(jià)能力上。后者體現(xiàn)為產(chǎn)品的競爭力，最終反應(yīng)在毛利率水平上。最終通過營收和盈利的擴(kuò)張，來帶動估值。
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