7月9日，老虎證券聯(lián)合《國(guó)際金融報(bào)》推出的“國(guó)金報(bào)先鋒課”暨解密估值的藝術(shù)第二期課程。
第二期話題圍繞“不同種類公司的投資要點(diǎn)和估值方法”展開(kāi)，主講人世界知名價(jià)值投資網(wǎng)站GuruFocus創(chuàng)始人兼CEO田測(cè)產(chǎn)介紹了常見(jiàn)的幾種估值方法，如市盈率(PE)、市銷率(PS)、市凈率(PB)，以及兩種投資模型，即現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF、反向DCF模型;著重通過(guò)實(shí)例闡述常見(jiàn)的6種不同類型公司的典型代表、投資要點(diǎn)、估值方法。
以下是主講人授課內(nèi)容的干貨整理：
估值基于公司基礎(chǔ)之上。田測(cè)產(chǎn)認(rèn)為，正確理解估值，首先應(yīng)從選擇公司開(kāi)始，然后再進(jìn)行估值。公司是首要的，是否符合想投資的條件，比如是否在能力圈內(nèi)，是否了解公司的業(yè)務(wù)等。
何為市盈率?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即衡量多少年能夠回本，比如公司1股1年盈利1元，10元1股買入的股票，相當(dāng)于10年能夠回本。
市盈率具有一些特點(diǎn)：一般來(lái)說(shuō)，市盈率越小越好，越小意味著回本速度越快。市盈率必須是正值。
同時(shí)，市盈率的好處是可以跨行業(yè)比較，比如互聯(lián)網(wǎng)和制造業(yè)兩個(gè)行業(yè)可以用市盈率進(jìn)行相互比較。成長(zhǎng)快的公司，市盈率可以更高一些，增長(zhǎng)加快回本速度。
什么是合理的市盈率?在投資大師彼得·林奇看來(lái)，大致相當(dāng)于這家公司的成長(zhǎng)率的比率，比如公司每年增長(zhǎng)20%，PE便應(yīng)為20倍。不過(guò)，還要參考利率等因素，利率高的情況下，合理市盈率便可以低一些，反之亦然。
需要注意的是，市盈率不能為負(fù)值;要注意一次性的盈利項(xiàng)目的影響，比如市盈率可能看起來(lái)低，其實(shí)沒(méi)有那么低;不適合周期性行業(yè)，比如航空業(yè)。
標(biāo)的股票：丘奇&德懷特(CHD)。
介紹兩個(gè)市盈率的公式：
市盈率(PE)=股票價(jià)格/每股盈利(最近12個(gè)月)
市盈率(PE)=總市值/利潤(rùn)總額(最近12個(gè)月)
市銷率(PS)-周期大師
對(duì)于周期性行業(yè)，較好的估值方法是采用市銷率來(lái)衡量。
何為市銷率?相當(dāng)于公司營(yíng)業(yè)收入的每1元錢轉(zhuǎn)化成股價(jià)值多少，如公司每1股今年的營(yíng)業(yè)收入(非凈收入)為1元錢，如果股價(jià)為10元，那么市銷率便為10。
市銷率具有一些特點(diǎn)：越小越好;好處在于能夠提供歷史的估值概念;不能跨行業(yè)比較，考慮到不同行業(yè)的利潤(rùn)率不同;成長(zhǎng)快的公司，市銷率值得更高。
同時(shí)，市銷率適合周期性行業(yè)的歷史估值;適合高速成長(zhǎng)未盈利公司(初創(chuàng)公司)。
需要注意的是，使用市銷率來(lái)估值，公司的經(jīng)營(yíng)變化不能太大。如果公司經(jīng)營(yíng)變化很大或者利潤(rùn)率大幅下降，市銷率便不夠準(zhǔn)確。
市銷率估值帶，即市銷率高位和低位折線中間的地帶。當(dāng)股價(jià)更為偏向低位折線時(shí)，應(yīng)是較好的買入時(shí)機(jī)。
標(biāo)的股票：西南航空、亞馬遜。
介紹兩個(gè)市銷率的公式：
市銷率(PS)=股票價(jià)格/每股收入(最近12個(gè)月)
市銷率(PS)=總市值/營(yíng)業(yè)收入總額(最近12個(gè)月)
市凈率(PB)—金融必備
對(duì)于銀行保險(xiǎn)等金融公司，比較適用采用市凈率的衡量方法。
何為市凈率?即每股賬面的資產(chǎn)有多少，凈資產(chǎn)是多少，相當(dāng)于總資產(chǎn)減去負(fù)債部分。
市凈率具有一些特征：不能跨行業(yè)比較;越小越好;適合銀行、保險(xiǎn)公司等金融公司;不適合軟件、互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司。
一般來(lái)說(shuō)，好的金融公司，合理市凈率為接近1或者比1稍高一些。
介紹兩個(gè)市凈率的公式：
市凈率(PB)=股票價(jià)格/每股賬面價(jià)值
市凈率(PB)=總市值/股東權(quán)益
標(biāo)的股票：恒生銀行。
兩個(gè)成對(duì)的估值模型
一是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF)。該模型的含義，即任何股票、債券或公司當(dāng)前的價(jià)值，都取決于未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流以適當(dāng)利率貼現(xiàn)的總量。
同時(shí)，公司未來(lái)的增長(zhǎng)率、公司的預(yù)計(jì)壽命、貼現(xiàn)率等指標(biāo)需仔細(xì)考慮。
值得注意的是，公司必須有可預(yù)測(cè)收入和利潤(rùn);參數(shù)選擇極其重要;留足夠的安全邊際。
二是反向DCF模型。該估值方法是DCF模型的逆推，不計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而是從當(dāng)前股價(jià)出發(fā)，看其中隱含的未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率是多少。同樣，需要注意的是，公司未來(lái)增長(zhǎng)率必須是可預(yù)測(cè)的。
常見(jiàn)六種公司類型及投資要點(diǎn)
就不同公司類型的投資方法，田測(cè)產(chǎn)逐一進(jìn)行具體介紹。按照公司的商業(yè)模型，參照彼得·林奇的分法，可分為六種類別：
第一，快速增長(zhǎng)型
代表：PDD拼多多(250%)、立訊精密(60%)
適用估值方法：PE
投資要點(diǎn)：公司是否真有遠(yuǎn)大前景;有盈利跡象，利潤(rùn)率變好，損失變窄;如果成長(zhǎng)低于期望，及時(shí)賣出。
風(fēng)險(xiǎn)：增速減慢;借債增長(zhǎng)，欠債過(guò)多;投資風(fēng)險(xiǎn)高。
第二，穩(wěn)健增長(zhǎng)型(高質(zhì)量?jī)r(jià)值投資)
代表：騰訊(35%)、谷歌(20%)、?？低?25%)
適用估值方法：PE、DCF
投資要點(diǎn)：公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定;利潤(rùn)率平穩(wěn)或變好;在相對(duì)低或平均估值時(shí)買入;對(duì)估值可以放寬;長(zhǎng)期持有。
風(fēng)險(xiǎn)：增速減慢;利潤(rùn)率降低、投資風(fēng)險(xiǎn)較低。
第三，慢速增長(zhǎng)型
代表：中國(guó)中鐵(4%)、微軟(9%)、高樂(lè)氏(Clorox)
適用估值方法：PE、PS
投資要點(diǎn)：公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢但穩(wěn)定;利潤(rùn)平穩(wěn)或變好;在相對(duì)低估值時(shí)買入，高估值賣出;持有時(shí)間1-3年。
風(fēng)險(xiǎn)：利潤(rùn)率降低;投資風(fēng)險(xiǎn)較低。
第四，周期型
代表：中石化、聯(lián)信銀行(CMA)、西南航空
適用估值方法：PS
大多數(shù)成熟行業(yè)都是周期型，如銀行、保險(xiǎn)、能源、航空。需要選擇行業(yè)里盈利能力最強(qiáng)的公司。
投資要點(diǎn)：公司業(yè)務(wù)周期明顯、市盈率完全不可靠;在PS(或者PB)低估值時(shí)買入，PS高估值賣出;持有時(shí)間1-3年。
風(fēng)險(xiǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)較高。
進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，就銀行方面而言，在巴菲特的老搭檔芒格看來(lái)：大銀行像一個(gè)黑盒子。如果你沒(méi)有深入了解，不要買;巴菲特認(rèn)為，20倍的杠桿，小錯(cuò)誤被放大20倍。
不過(guò)，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的小銀行或可投。同時(shí)，需投股東權(quán)益比率高、一級(jí)資本比率高的公司，貸款質(zhì)量最高，不良資產(chǎn)率低于0.5%;合理估值PB大約為1，可靠銀行可在PB較低時(shí)買入。
就航空公司而言，行業(yè)特點(diǎn)是低門檻、競(jìng)爭(zhēng)激烈，投資資本回報(bào)低、會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)周期、燃料價(jià)格周期;最好的投資航空公司的方法就是不投航空公司。需選擇行業(yè)里盈利能力最強(qiáng)的公司，考慮客座率、客運(yùn)人公里收益、總體可用座位公里等指標(biāo)。
就大宗商品公司而言，如石油、天然氣、鋼鐵等，行業(yè)特點(diǎn)是無(wú)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)、產(chǎn)品價(jià)格起伏很大、生產(chǎn)成本相對(duì)固定。需選擇行業(yè)里盈利能力最強(qiáng)的公司，考慮生產(chǎn)成本地、欠債少的公司，市銷率PB<1為合理估值。
第五，反轉(zhuǎn)型
代表：LL(Lumber Liquidators)
適用估值方法：Good luck!
投資風(fēng)險(xiǎn)：極高，但回報(bào)可能也高。
第六，資產(chǎn)處置型
代表：中國(guó)稀土
適用估值方法：PB、清算價(jià)值
最佳持有時(shí)間：PB低買、PB高賣
投資風(fēng)險(xiǎn)：相對(duì)安全
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