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老虎證券聯(lián)合新浪財(cái)經(jīng)推出投資直播課——《當(dāng)前市場下的美股對沖策略》，主講人為芝商所特約策略講師甘燦榮。以下是甘燦榮對當(dāng)前市場下的美股對沖策略的建議與展望。
一、歷史上的10輪股災(zāi)都是如何恢復(fù)的
通過對美股今年上半年行情的回顧，主線邏輯圍繞著疫情，通過對美股歷史暴跌行情進(jìn)行類比，通過圖片展示了美股歷史上的十次股災(zāi)，其中有5次跌幅在50%左右，這種估值過高及企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致的指數(shù)深跌的情況大概由3類具體原因造成：1、戰(zhàn)爭 (二戰(zhàn));2、高估值
(1972年漂亮50、2000年科網(wǎng)股泡沫);3、債務(wù)崩塌企業(yè)破產(chǎn) (1929年大蕭條、2009年次級債)。由于2020年的跌幅沒有到達(dá)50%，所以歸類為指數(shù)的常態(tài)跌幅，也就是30%-35%的范圍?；仡櫄v史，估值合理及債務(wù)無崩塌的指數(shù)調(diào)整幅度在30%左右。2020年的跌幅最高36%，調(diào)整幅度類似于1987年的幅度特征。
由此，甘老師得出結(jié)論：美股快速調(diào)整后的走勢類似87年的流動(dòng)性危機(jī)。
二、本輪美股調(diào)整的見底指標(biāo)
由于2020年的股市行情與1987年美股股災(zāi)行情相似，可以歸類于流動(dòng)性的缺失導(dǎo)致的快速下跌。通過對1987年的股市情況的重現(xiàn)和分析，當(dāng)年的股災(zāi)解決的方法主要是三個(gè)：1、美聯(lián)儲(chǔ)降息購債; 2、政府實(shí)體救助; 3、限制做空、出臺熔斷機(jī)制(當(dāng)時(shí)的交易動(dòng)機(jī))。
現(xiàn)在2020年應(yīng)對下跌已經(jīng)有的措施有：1、美聯(lián)儲(chǔ)無限QE;2、政府出臺了2萬億美元救助方案。整個(gè)2020年3月跌幅很大的原因是由于市場恐慌加劇。雖然現(xiàn)在疫情還在加劇，但是防控意識是有的。甘老師認(rèn)為：疫情新增第一階段見頂?shù)臅r(shí)候，就是美股的見底指標(biāo)。然后通過幾個(gè)例子進(jìn)行論證：通過03年SARS新增人數(shù)與恒生指數(shù)的對比，看出：恒指2003年4月1日的低點(diǎn)，新增確診人數(shù)亦在附近時(shí)間見頂;通過中國新冠新增人數(shù)與上證指數(shù)的對比，看出：A股2020年2月4日的低點(diǎn)，新增確診人數(shù)亦在附近時(shí)間見頂;通過世界新冠新增人數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的對比，看出：美股2020年4月4日的低點(diǎn)，新增確診人數(shù)亦在附近時(shí)間見頂。所以甘老師認(rèn)為本輪美股調(diào)整的見底指標(biāo)即是全球新增確診人數(shù)見頂。
三、疫情下的指數(shù)分化
甘老師在直播中提到：疫情期間，科技公司更收益。科技股現(xiàn)金流更充裕，而且更受益。美股繼續(xù)大跌可能不獲利，但能贏得抄底先機(jī);美股反彈或盤整時(shí)，獲取經(jīng)濟(jì)修復(fù)的價(jià)值。老師根據(jù)不同階段，用4月和6日為例子，講解了怎么去做對沖策略。
所以4月份可以采取的策略是策略：做多——微納指;做空——微道指/標(biāo)普/羅素2K
假定疫情某一天受到控制了，策略可以改成買標(biāo)普空納指，或者買道指空納指。由于疫情還沒受到控制，所以4月的邏輯仍可成立。6月份市場仍在抱團(tuán)，具有充足現(xiàn)金流的企業(yè)更易獲得資金青睞。中美兩國的股市當(dāng)前仍是抱團(tuán)市，消費(fèi)起不來市場仍擔(dān)心企業(yè)倒閉潮。
所以6月份可以采取的策略是：做多——微納指;做空——微道指/標(biāo)普/羅素2K
由于二次疫情峰值過后，經(jīng)濟(jì)會(huì)加速復(fù)蘇。6月8日以后新增確診人數(shù)一直在增加，
2020年股災(zāi)見底后6月9日開始調(diào)整，與疫情發(fā)展吻合。
甘老師認(rèn)為，現(xiàn)在不適合單邊的動(dòng)作，適合對沖。買納指或者標(biāo)普對沖。
然后通過數(shù)據(jù)分析1987年，2001年股災(zāi)下跌后反彈特點(diǎn)，得出結(jié)論是下跌反彈第11-15-18周需注意，并結(jié)合疫情發(fā)展。2020年接下來就是第18周(大約是9月底-10月)，結(jié)合歷史大概是下跌8.7%左右，標(biāo)普應(yīng)該跌不穿3000。
四、目前市場盈率最高的交易策略
甘老師認(rèn)為疫情過后可以采取的策略是——做多微標(biāo)普、微道指 (8月份)，可以對沖也可以不對沖(納指)。因?yàn)榘串?dāng)前美國治愈率和死亡率數(shù)據(jù)，8月疫情基本穩(wěn)定，市場將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)預(yù)期。納指已達(dá)高位，若中美貿(mào)易出現(xiàn)問題，對科技產(chǎn)業(yè)鏈存在影響。所以老師認(rèn)為標(biāo)普、道指等美國內(nèi)生型經(jīng)濟(jì)會(huì)受到資金青睞。
甘老師提到，他去年認(rèn)為：1970年以來，總統(tǒng)謀求連任的大選年，股市未出現(xiàn)過下跌。今年雖然受疫情影響，但老師的觀點(diǎn)仍然不變。
五、美股指的對沖策略
通過納指標(biāo)普比價(jià)，可以看到疫情發(fā)酵期：MNQ>MES，疫情平穩(wěn)期：MNQ=MES;疫情二次發(fā)酵：MNQ>MES。
所以甘老師認(rèn)為：疫情期間利于科技股，疫情平穩(wěn)期間，傳統(tǒng)行業(yè)恢復(fù)預(yù)期優(yōu)于科技股。納指已達(dá)高位，若中美貿(mào)易出現(xiàn)問題，對科技產(chǎn)業(yè)鏈存在影響。疫情修復(fù)遲早會(huì)到來，傳統(tǒng)行業(yè)并不悲觀。所以疫情平穩(wěn)后，有如下可供參考的對沖策略：
對沖策略一：做多 微標(biāo)普/微道指，做空納指
甘老師通過舉例，說明了
1. 股指對沖的手?jǐn)?shù)計(jì)算：市值對沖。
市值是指1手期貨合約代表的合約值。
MES點(diǎn)數(shù) 為3150點(diǎn)，則市值為3150 * 5 = 15750
MNQ點(diǎn)數(shù) 為
11522點(diǎn)，則市值為11522 * 2 = 23044
MYM點(diǎn)數(shù) 為
26180點(diǎn)，則市值為 26180 * 0.5 = 13090
(注：MES一個(gè)點(diǎn)5塊錢，MNQ一個(gè)點(diǎn)2塊錢，MYM一個(gè)點(diǎn)0.5塊錢)
所以對沖手?jǐn)?shù)大致如下：MES / MNQ /
MYM=3 / 2 / 4
2. 股指對沖的收益估算
MNQ / MES對沖比例為 2手對 3手
對沖組合市值為 4.5W(多空平均為4.5W)，此為 1倍 杠桿
保證金占用約 7260美元
則，收益計(jì)算如下：
MNQ10500-10088 = 412 * 2 * 2 =1648美元
MES3154– 3184= -30 * 5 * -3 =450美元
收益2100，4.2%收益率。
若提高收益率，增加杠桿即可。
對沖頭寸一般建議3倍杠桿。
對沖策略二：做多 微標(biāo)普/道指，做空 恒指/A50。
此為宏觀對沖策略，波動(dòng)較大。若美國制裁香港，則金融市場能否安然度過是一個(gè)問號。因?yàn)橹撇么胧┛窒愀勖绹墒芯苡绊?，鑒于亞太區(qū)股市波動(dòng)較大，故預(yù)期下跌時(shí)恒指跌幅大于美股。(A50是否處于牛市?這要留意專欄中的周期圖。A50的特點(diǎn)是比較有時(shí)間周期)沒有信心空A50的話，大家可以選擇空恒指。
對沖策略三：做多 抱團(tuán)個(gè)股，做空 微股指。
老師說首先大家要明確現(xiàn)在的股市特點(diǎn)。全球股市的特點(diǎn)均是抱團(tuán)，上規(guī)模業(yè)績穩(wěn)定且明確的個(gè)股在印鈔機(jī)作用下，價(jià)格提升。
所以買抱團(tuán)股，做空微股指對沖，獲取到阿爾法收益。這個(gè)目前是一個(gè)比較好的套利方式，但仍需要注意波動(dòng)較大。
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