2021年以來,港股新經(jīng)濟龍頭們的回調,似乎讓很多年初押寶港股的基金經(jīng)理們有些尷尬。
自今年年內的高位,許多港股新經(jīng)濟龍頭已經(jīng)大幅回調,比如騰訊就自766.5港元回調至600港元下方,美團自474港元開始一路下行,跌幅近50%。
在機構們看來,這與互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管政策趨緊離不開關系。有公募基金經(jīng)理接受媒體采訪時指出,“這些跌幅大的新經(jīng)濟公司大多是政策受損影響大的公司,因為現(xiàn)在不知道最差的情況是什么,擔憂不在罰款層面,更在是否會影響業(yè)務發(fā)展層面。”
市場更關注的是,監(jiān)管常態(tài)化后,互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟將走向何方。在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂后,行業(yè)競爭壓力也進一步加大,受爭議的社區(qū)團購的扎堆就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)爭奪新賽道“內卷”的表象之一。
5月13日晚,阿里巴巴集團發(fā)布最新財報,受182.28億的反壟斷罰款影響,經(jīng)營虧損達76.54億人民幣,這也是阿里巴巴自2014年9月上市以來的首次季度虧損。美團近日公布的2020年財報顯示,營收同比增速由2019年的49.52%放緩至17.70%,新業(yè)務虧損額則由2019年的67.49億元擴大至108.55億元。
而即將公布一季度財報的騰訊,似乎也正在進入一個新的蛻變階段,相比過去連續(xù)幾個財報季的驚艷表現(xiàn),券商對2021年騰訊的首份財報保持中性預期。這其中有等待落地的監(jiān)管靴子,也有騰訊持續(xù)投入新戰(zhàn)略轉型的短期財務壓力因素。
(根據(jù)公開交易數(shù)據(jù)整理)
三座大山
“2020年,流量紅利枯竭與用戶習慣永久性養(yǎng)成并存,對互聯(lián)網(wǎng)的強監(jiān)管將成為全球化、長期性的主題。”這是華創(chuàng)證券在一份關于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新趨勢報告給出的判斷。
這指向了整個互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的三大壓力:監(jiān)管壓力、流量壓力以及競爭壓力。
首當其沖的就是監(jiān)管壓力,對互聯(lián)網(wǎng)的強監(jiān)管將成為全球化、長期性的主題。
在國外,從2019年起,全球反壟斷監(jiān)管部門對臉書、谷歌、亞馬遜、蘋果四大互聯(lián)網(wǎng)平臺 (GAFA)企業(yè)實施了多次控訴,指責其違反反壟斷法的行為。在國內,從2020年11月《關于平臺經(jīng)濟領域的反壟斷指南(征求意見稿)》的出臺開始,國內的反壟斷監(jiān)管輿論不斷升溫。
阿里收到史上最大罰單,美團緊接著被立案調查。4月13日,國家市場監(jiān)管總局、中央網(wǎng)信辦、稅務總局聯(lián)合召開互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)行政指導會,對強迫實施“二選一”、“大數(shù)據(jù)殺熟”、漠視假冒偽劣、信息泄露等問題明確嚴肅整治態(tài)度。
再者是流量壓力。中國互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的流量紅利或正在見頂,這意味著,許多企業(yè)都要進入深度挖掘存量市場需求的新時代。
去年疫情帶來的用戶使用時長增長僅是短期的利好,QuestMobile數(shù)據(jù)顯示,雖然2021年一季度經(jīng)濟和消費均大幅提升,但移動互聯(lián)網(wǎng)用戶變化不大:截止到2021年3月,用戶數(shù)量11.62億,僅比2020年規(guī)模低谷期9月份增加了822萬,流量紅利見頂?shù)内厔菀呀?jīng)明顯。
另一面,疫情培養(yǎng)起來的用戶使用習慣,在一定程度上是永久性的,例如線下消費向線上轉變速度加快,移動購物已成為用戶高度依賴的購物方式,各類電商平臺和小程序電商發(fā)展迅速。這也意味著,能夠抓住解決用戶痛點的新需求,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能獲得有粘性的流量。
在流量紅利枯竭與反壟斷政策背景的影響下,競爭壓力的加劇也是必然。
2021年頭部互聯(lián)網(wǎng)紛紛加大投入力度,比如阿里在財報中透露,公司于2021年初成立了新的MMC事業(yè)群,其社區(qū)商業(yè)平臺計劃在未來12個月廣泛覆蓋內地市場,此前多家媒體報道稱,阿里的新MMC事業(yè)群投入不設上限。而騰訊近年來也在持續(xù)加大新基建的投入,最新提出的第四次戰(zhàn)略升級中,騰訊要新建可持續(xù)社會價值事業(yè)部,并提出首期500億投入計劃。
即將公布財報的騰訊,無疑也面臨著這多重壓力。
在近期市場憂慮監(jiān)管風險及港股TMT板塊整體波動下,騰訊的估值回調到不足30倍市盈率。
流量壓力則是騰訊過去幾年來一直在努力做出轉型的直接動因之一,2018年騰訊“動骨”進行了第三次重大組織架構調整,發(fā)力產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,很大程度上已經(jīng)是“未雨綢繆”。雖然其基本盤消費互聯(lián)網(wǎng)仍在快速發(fā)展,但騰訊早早調整航向,以云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)、5G等新技術為驅動,面向政府和企業(yè)的提供To B服務,尋找新的收入增長故事。
大船轉身過程中,競爭的壓力依然不斷。對于騰訊而言,最典型的莫過于短視頻領域撲面而來的硝煙?；仡?018-2019年間,面臨游戲版號停發(fā)、字節(jié)跳動快速發(fā)展且不斷搶奪用戶使用時長的壓力,一度讓騰訊業(yè)績和估值雙重承壓,股價直接腰斬。
到目前,以短視頻業(yè)務字節(jié)跳動爭搶用戶時長,已經(jīng)坐上了社交行業(yè)第二把交椅,給騰訊帶來了不小的威懾。
而在游戲這一騰訊的傳統(tǒng)強項業(yè)務領域,這兩年也面臨“不進則退”的壓力,阿里和字節(jié)跳動都在重金布局游戲賽道。2020年,阿里做出了《三國志·戰(zhàn)略版》這一年度流水在70億元左右的爆款游戲;在投資市場,字節(jié)跳動“截胡”騰訊,出40億巨資搶下了熱門項目沐瞳科技。這些都讓整個騰訊游戲團隊開始重新審視自己的行業(yè)競爭力。
在存量競爭時代,任何優(yōu)勢都會被追趕,在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“不進則退”是一個永恒的定律。
平穩(wěn)一季
正是這些多重壓力下,在上一年數(shù)字抗疫中交出一份千億盈利成績單后財報,騰訊2021年一季度財報似乎面臨不少挑戰(zhàn)。
許多券商調低了其利潤增長預期,綜合9家券商預測,騰訊2021年首季純利料介于257.63億至372.21億元人民幣,較2020年首季288.96億元人民幣按年減少-10.8%至增加28.8%;中位數(shù)為321.13億元人民幣,按年增加11.1%。
機構們做出這種判斷的原因之一來自歷史高基數(shù)因素。
受去年一季度“宅經(jīng)濟”高基數(shù)影響,野村就預測騰訊移動游戲收入或按年升17%,較去年第四季的按年升41%大幅放緩。花旗也擔心手游及社交廣告高基數(shù),將部分抵銷騰訊金融科技及企業(yè)服務和媒體廣告收入增速。
同時,加大數(shù)字新基建和最新的社會價值創(chuàng)新新戰(zhàn)略投入,可能讓騰訊在成本支出項持續(xù)承壓。
另一原因則是,市場仍待最終落下的監(jiān)管靴子。
在央行等金融管理部門聯(lián)合對騰訊等13家從事金融業(yè)務的主要網(wǎng)絡平臺企業(yè)進行監(jiān)管約談之后,比較悲觀的杰富瑞發(fā)表報告表示,內地金融科技平臺行業(yè)的好日子已經(jīng)過去。
不過更多的機構則認為監(jiān)管因素會有影響,但整體風險可控,目前騰訊等公司估值回調已體現(xiàn)了市場對于監(jiān)管壓力的預期。
天風證券就指出反壟斷監(jiān)管對騰訊帶來擾動但影響可控,阿里巴巴反壟斷處罰落地,進一步明晰了政策監(jiān)管趨勢,兼之騰訊的產(chǎn)業(yè)鏈關系在巨頭中口碑較好,參考阿里的解決無須過慮。
目前市場的共識是,反壟斷政策的目標是為了保護競爭而不是為了保護弱者,處罰對象既有民營企業(yè)也有公用事業(yè)單位;監(jiān)管層希望建立激勵相容機制,以激勵被管制企業(yè)通過技術創(chuàng)新提高效率、降低成本,因此,優(yōu)質龍頭企業(yè)長期發(fā)展趨勢仍向好。
總的來看,在連續(xù)超預期的高增長之后,騰訊基本面主營業(yè)務還在穩(wěn)定發(fā)展,但面對撲面而來的壓力,已經(jīng)體現(xiàn)在這一輪估值下跌中。
新增長底座
天風證券曾復盤的谷歌反壟斷案例發(fā)現(xiàn),谷歌歷經(jīng)的反壟斷調查、指控、執(zhí)法歷史超過10年,且目前仍是監(jiān)管機構重點關注對象之一。而對應谷歌的市場表現(xiàn),監(jiān)管機構指控和處罰導致短期估值回調、超額收益下降,但短暫波動后其核心業(yè)務回歸原有路徑。
與此同時,在這10年中,谷歌研發(fā)開支占比整體上行趨勢,技術積累深厚。不僅確保核心搜算業(yè)務長期競爭力,也在多個未來具備廣闊應用前景的領域形成領先優(yōu)勢,其中未來商業(yè)化將有梯度的逐步呈現(xiàn),體現(xiàn)在云計算、自動駕駛、人工智能等新科技領域,長期增長前景具備想象空間。
拉長來看,基本面長期穩(wěn)健增長、深厚的技術儲備、以及短期監(jiān)管導致的波動,共同融合下,谷歌估值水平呈現(xiàn)出“波浪式”上行趨勢。
而在三座大山的壓力之下,騰訊似乎也在主動走向這一路徑——配合監(jiān)管、加碼投入、持續(xù)轉型。
在后兩者上,騰訊已經(jīng)連續(xù)打出明牌——首先是持續(xù)不斷的加大新基建投入。定制化云服務器“星星海”、自研數(shù)據(jù)中心技術 T-block的相關新聞披露不斷,數(shù)據(jù)中心的規(guī)劃都是幾十萬臺服務器起步,目標百萬級規(guī)模。
這個趨勢也在財報中得以體現(xiàn),國泰君安等券商就發(fā)現(xiàn),近年來,騰訊資本支出高于行業(yè),發(fā)力云計算、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)。
除了實打實的資本投入,騰訊向更多行業(yè)、中小企業(yè)開放生態(tài)的資源的投入也越發(fā)明顯。就在最近,騰訊提出To B戰(zhàn)略再進化,明確提出將不斷優(yōu)化產(chǎn)品和服務、大力引進人才,形成有騰訊特色的To B發(fā)展路線,為全社會的數(shù)字化進程提供助力。
更大層面的轉型仍在延續(xù),騰訊在今年4月提出第四次戰(zhàn)略轉型,明確“可持續(xù)社會價值創(chuàng)新”戰(zhàn)略,并宣布將為此首期投入500億元。
馬化騰近期罕見接受專訪,專門談及這次轉型,他指出:“這不是心血來潮。對于我們這樣的新型企業(yè),它其實是發(fā)展中的必經(jīng)階段。也就是說,可持續(xù)社會價值創(chuàng)新,會和消費互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一起,成為我們未來所有業(yè)務的底座。這個底座如果扎得不夠深,上面就長不大,天花板肯定會出問題。”
而在外界很多傳統(tǒng)的觀念看來,很多企業(yè)做社會責任的相關工作,某種程度是當作一種宣傳,或者說宣傳大于實質。而馬化騰的回應則打消了很多市場的疑惑:“做業(yè)務需要有一些基礎投入,比如研發(fā)、數(shù)據(jù)中心,看似是成本,其實是你成長的根基和基礎。同樣的,對社會價值的投入也是企業(yè)的根基,是成長的底座,它絕不是點綴。”
而這個新的成長底座,與積極配合監(jiān)管的消費互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務、持續(xù)加碼的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務加在一起,或許能護航騰訊的下一個十年,穿越新階段的壓力與挑戰(zhàn)。
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