北交所的成立，在中國(guó)資本市場(chǎng)中激起了巨大的浪花。
作為脫胎自新三板的全國(guó)性證券交易所，北交所相較新三板迎來了多層次突破，在各方政策的寬松下，北交所未來的股權(quán)激勵(lì)前景也備受外界期待。
“相較于新三板，流動(dòng)性是北交所股權(quán)激勵(lì)最重大的改變。如果北交所的流動(dòng)性出現(xiàn)根本性的改觀，會(huì)將新三板股權(quán)激勵(lì)閉環(huán)里最重要的“退出”環(huán)節(jié)補(bǔ)上。”談到北交所股權(quán)激勵(lì)的突破，榮正咨詢高級(jí)合伙人、副總經(jīng)理桂陽對(duì)老虎ESOP如此表示。
桂陽提到，此次北交所由于投資門檻降低，流動(dòng)性預(yù)期的潛在變化將大幅提高上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性。
另外對(duì)于北交所股權(quán)激勵(lì)的升級(jí)點(diǎn)、“打折期權(quán)”以及企業(yè)如何科學(xué)的設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)等方面，老虎ESOP與榮正咨詢高級(jí)合伙人、副總經(jīng)理桂陽也進(jìn)行了深入訪談。
(榮正咨詢是中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予的證券投資咨詢從業(yè)資格機(jī)構(gòu)，是一家股份化、知識(shí)型，并向合伙人制發(fā)展的智慧型“投資銀行精品店”，創(chuàng)造性立足于人力資本與投資銀行的交叉學(xué)科——股權(quán)激勵(lì)，并已成為國(guó)內(nèi)公認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)咨詢開拓者。)
受訪嘉賓簡(jiǎn)介
受訪嘉賓：桂陽，榮正咨詢高級(jí)合伙人、副總經(jīng)理，曾供職于國(guó)泰君安證券投行部、拓?fù)涞雷稍兪聞?wù)所，具有十年以上證券投行及咨詢行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾主持完成多家上市公司股權(quán)激勵(lì)咨詢項(xiàng)目;清華大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)、賽伯樂等高校機(jī)構(gòu)總裁班股權(quán)激勵(lì)課程特約講師。
以下是其精彩觀點(diǎn)：
1、北交所的股權(quán)激勵(lì)政策可以說是為中小企業(yè)量身打造的，在股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管方面較為靈活，符合中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的需求。
2、北交所在股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管的實(shí)際執(zhí)行層面，可以立足于專精特新企業(yè)的需求，設(shè)定相對(duì)寬松的監(jiān)管審核尺度，把更多的空間留給企業(yè)自己。
3、北交所在股權(quán)激勵(lì)定價(jià)方面，很有希望會(huì)像科創(chuàng)板一樣突破5折的最低限制，而且這種突破對(duì)第三方意見的要求也可能會(huì)更開放，程序方面會(huì)更便捷。
4、相較于新三板，流動(dòng)性是北交所股權(quán)激勵(lì)最重大的改變。如果北交所的流動(dòng)性出現(xiàn)根本性的改觀，甚至向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板看齊的話，會(huì)將原新三板股權(quán)激勵(lì)閉環(huán)里最重要的“退出”環(huán)節(jié)彌補(bǔ)上。
5、北交所上市公司應(yīng)選擇小步快跑的股權(quán)激勵(lì)節(jié)奏，將股權(quán)激勵(lì)規(guī)模小型化、高頻化，不同的激勵(lì)方案做不同的聚焦，使股權(quán)激勵(lì)更加靈活、更加量體裁衣，更適應(yīng)企業(yè)不同時(shí)期的需求。
以下為訪談實(shí)錄：
北交所切入中小企業(yè)融資痛點(diǎn)
老虎ESOP：您如何判斷北交所未來的發(fā)展態(tài)勢(shì)?相比上交所、深交所，您如何看待北交所成立的價(jià)值與深遠(yuǎn)意義?
桂陽：北交所的成立，無論從市場(chǎng)與國(guó)家戰(zhàn)略層面來看，價(jià)值意義都很重大。相比上交所、深交所，北交所走了差異化路線，主要面向?qū)＞匦碌闹行∑髽I(yè)以及原新三板掛牌的企業(yè)。
由于上交所、深交所的上市門檻較高，大部分中小企業(yè)很難通過資本市場(chǎng)獲得便利的融資渠道，這其實(shí)也是我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)。北交所的出現(xiàn)為更迫切需要融資的中小企業(yè)提供了一個(gè)全國(guó)性交易市場(chǎng)。
而且北交所更為包容，例如科創(chuàng)板更加聚焦于硬科技企業(yè)，對(duì)于很多文創(chuàng)、服務(wù)類等不太符合科創(chuàng)板定位的行業(yè)企業(yè)，北交所的開放則是一個(gè)機(jī)會(huì)。
老虎ESOP：您如何預(yù)測(cè)北交所未來的交易流動(dòng)性?
桂陽：北交所脫胎自新三板。新三板目前交易方面不太活躍主要原因有兩方面，第一是大量的公募基金沒有參與新三板的市場(chǎng)交易，第二是新三板的個(gè)人投資者門檻較高，精選層是100萬元，創(chuàng)新層是150萬元，基礎(chǔ)層是200萬元，隔絕了大部分“散戶”投資者。
目前北交所在這兩方面將會(huì)有所改觀，公募基金的入場(chǎng)動(dòng)力提升，而且北交所對(duì)于個(gè)人投資者的門檻降低至50萬元，與科創(chuàng)板持平。這都是提高北交所流動(dòng)性的有力因素。
北交所將迎股權(quán)激勵(lì)突破性創(chuàng)新
老虎ESOP：在北交所的股權(quán)激勵(lì)層面，官方曾表示“股權(quán)激勵(lì)方面實(shí)行更加靈活、有彈性的監(jiān)管要求，形成富有特色的差異化制度安排”，北交所股權(quán)激勵(lì)的基本監(jiān)管條款也已經(jīng)出爐。您認(rèn)為，北交所的股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管政策與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有什么不同的側(cè)重?
桂陽：從目前北交所已公布的政策條款來看，北交所的股權(quán)激勵(lì)政策可以說是針對(duì)中小企業(yè)量身打造的，而且這與新三板股權(quán)激勵(lì)政策的出發(fā)點(diǎn)不謀而合。
2020年8月，新三板出臺(tái)了股權(quán)激勵(lì)管理辦法，政策設(shè)計(jì)方面與主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板存在明顯的差別，主要體現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的靈活性，包括股權(quán)激勵(lì)的定價(jià)、激勵(lì)人員的選擇、授予數(shù)量等方面的限制較為寬松，這也符合中小企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)的需求。
中小企業(yè)的發(fā)展階段比較靠前，股權(quán)激勵(lì)的政策需要給予企業(yè)足夠的靈活空間。所以北交所也基本上會(huì)沿用這種新三板的政策邏輯。
老虎ESOP：您認(rèn)為北交所在股權(quán)激勵(lì)方面的具體突破有哪些?
桂陽：目前北交所提出了“打折期權(quán)”這樣的一個(gè)說法。
以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板目前常用的第二類限制性股票為例，其可以同時(shí)兼顧“限制性股票”打折授予與期權(quán)“出資時(shí)點(diǎn)延后”的優(yōu)勢(shì)，可以說實(shí)際上就是“打折期權(quán)”。
新三板雖未提到第二類限制性股票的概念，但其對(duì)限制性股票與期權(quán)的定價(jià)政策很靈活，并沒有做出決定性的規(guī)定。在充分說明理由的情況下，低價(jià)授予期權(quán)也是可以的，所以可以說新三板本質(zhì)上也是存在“打折期權(quán)”的。
而這次北交所的期權(quán)打折政策，實(shí)際上是把原先新三板的“打折期權(quán)”給明確了，作用相當(dāng)于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的第二類限制性股票。
老虎ESOP：目前科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的限制性股票都可以突破最低5折的授予價(jià)，您如何預(yù)測(cè)北交所未來股權(quán)激勵(lì)的“折扣力度”?是否會(huì)比科創(chuàng)板更為激進(jìn)?
桂陽：北交所股權(quán)激勵(lì)的定價(jià)政策一定會(huì)更為靈活。
目前A股市場(chǎng)并不是所有板塊的股權(quán)激勵(lì)都可以突破5折的授予價(jià)格限制，而且限制性股票低于市價(jià)5折授予時(shí)，需要聘請(qǐng)第三方獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問去發(fā)表意見，相應(yīng)的監(jiān)管要求比較嚴(yán)格。
而北交所在股權(quán)激勵(lì)定價(jià)方面，很有希望會(huì)像科創(chuàng)板一樣突破5折的最低限制，而且這種突破對(duì)第三方意見的要求也可能會(huì)更開放，程序方面會(huì)更便捷。
北交所流動(dòng)性將成股權(quán)激勵(lì)催化劑
老虎ESOP：北交所整體承襲新三板精選層制度，目前北交所試行上市規(guī)則中關(guān)于股權(quán)激勵(lì)方面的政策條款與新三板相似，您認(rèn)為北交所的股權(quán)激勵(lì)除可能存在的工具創(chuàng)新外，最本質(zhì)的升級(jí)點(diǎn)是什么?
桂陽：我認(rèn)為北交所對(duì)股權(quán)激勵(lì)的最大調(diào)整并不是來自于制度本身，最大的變化可能來自于市場(chǎng)流通性的改變。一個(gè)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)能否產(chǎn)生良性的效果，除方案設(shè)計(jì)本身外，也需要后續(xù)的流動(dòng)性來支持。
過去新三板推行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)相對(duì)較少，很大程度上受制于新三板的流動(dòng)性欠缺，股票的低流動(dòng)性會(huì)打擊員工參與股權(quán)激勵(lì)的積極性。
如果北交所的流動(dòng)性出現(xiàn)根本性的改觀，甚至向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板看齊的話，會(huì)將原新三板股權(quán)激勵(lì)閉環(huán)里最重要的“退出”環(huán)節(jié)彌補(bǔ)上。所以相較于新三板，流動(dòng)性預(yù)期就是北交所股權(quán)激勵(lì)最重大的改變。
老虎ESOP：您能否從過往新三板的股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)，來預(yù)判未來北交所的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況?在整體激勵(lì)效果上能否看齊科創(chuàng)板?
桂陽：雖然北交所在股權(quán)激勵(lì)制度上與新三板一脈相承，不過由于北交所潛在的流動(dòng)性預(yù)期變化，相比新三板，北交所的上市公司未來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性與比例會(huì)大大提高。
但激勵(lì)規(guī)模究竟能否看齊科創(chuàng)板，我認(rèn)為可能會(huì)趨同。由于科創(chuàng)板的科技屬性，對(duì)于人才和技術(shù)的依賴度較大，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的需求也會(huì)更加旺盛。而北交所市場(chǎng)中可能會(huì)出現(xiàn)較多資源密集型、資本密集型企業(yè)，對(duì)單個(gè)人才的依賴度并不高，所以北交所未來的股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)向科創(chuàng)板靠近，能否趕超可能還要看現(xiàn)實(shí)情況。
北交所企業(yè)應(yīng)選擇“小步快跑”的激勵(lì)策略
老虎ESOP：您認(rèn)為北交所上市公司應(yīng)如何科學(xué)的設(shè)計(jì)、管理股權(quán)激勵(lì)方案?
桂陽：從企業(yè)的角度來看，科學(xué)的開展股權(quán)激勵(lì)要注意兩個(gè)方面。
第一，如果北交所的股權(quán)激勵(lì)政策比較開放，企業(yè)的自我發(fā)揮空間較大。那么企業(yè)需要立足自己的實(shí)際情況，在工具的選擇以及其他的細(xì)節(jié)層面量身打造股權(quán)激勵(lì)方案，切忌粗暴照搬其他企業(yè)的激勵(lì)方案。
第二，應(yīng)盡量選擇小步快跑的股權(quán)激勵(lì)節(jié)奏?？梢試L試通過多次推出小規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)方案來來實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期激勵(lì)需要。對(duì)于上市公司而言，公司的股價(jià)、發(fā)展戰(zhàn)略、周期變動(dòng)都會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)方案的適用性。將股權(quán)激勵(lì)規(guī)模小型化、高頻化，不同的激勵(lì)方案做不同的聚焦，可以使股權(quán)激勵(lì)政策更加靈活、更加量體裁衣，更適應(yīng)企業(yè)不同時(shí)期的需求。
老虎ESOP：北交所初期上市公司主要來自于新三板精選層、創(chuàng)新層，請(qǐng)問轉(zhuǎn)板北交所的原新三板公司，其正在進(jìn)行中的股權(quán)激勵(lì)方案是否會(huì)受到影響?應(yīng)如何銜接?
桂陽：目前北交所轉(zhuǎn)板企業(yè)的銜接制度細(xì)則還沒有出臺(tái)，不過原先新三板內(nèi)部基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層是存在層層遞進(jìn)的關(guān)系，掛牌企業(yè)從基礎(chǔ)層升級(jí)至創(chuàng)新層相對(duì)普遍。由于北交所與新三板的特殊關(guān)系，新三板內(nèi)部的層層遞進(jìn)關(guān)系可以順利延續(xù)到北交所市場(chǎng)，這個(gè)過程中應(yīng)該會(huì)出臺(tái)無縫對(duì)接的銜接制度，新三板企業(yè)在北交所上市后，我個(gè)人判斷原股權(quán)激勵(lì)方案很有可能順利遞延下去。
北交所股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管建議：把更多的空間留給企業(yè)
老虎ESOP：目前北交所的股權(quán)激勵(lì)政策還未完全落地，您對(duì)北交所未來的股權(quán)激勵(lì)政策的具體落實(shí)，有什么樣的建議?
桂陽：我的建議主要包括兩個(gè)方面。
第一方面，北交所是由新三板升級(jí)而來，過去新三板的股權(quán)激勵(lì)政策在設(shè)計(jì)之時(shí)就已經(jīng)立足于新三板企業(yè)的實(shí)際情況，北交所可以充分借鑒新三板的股權(quán)激勵(lì)政策思路和邏輯。對(duì)于原先新三板股權(quán)激勵(lì)制度中不全面的部分、表述不清或者有歧義的部分可以充分明確。
第二方面，目前北交所設(shè)計(jì)了相對(duì)靈活的股權(quán)激勵(lì)政策，但如果現(xiàn)實(shí)層面監(jiān)管審核干預(yù)過多，這種靈活的制度可能只是空談。所以北交所在股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管的實(shí)際執(zhí)行層面，可以立足與專精特新企業(yè)的需求，設(shè)定相對(duì)寬松的監(jiān)管審核尺度，把更多的空間留給企業(yè)自己。
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