負(fù)債率高企 新希望乳業(yè)剝離虧損公司后沖刺上市

（原標(biāo)題：負(fù)債率高企 新希望乳業(yè)剝離多家虧損公司后沖刺上市）

曾因盈利不佳于2011年被新希望（000876.SZ）剝離的新希望乳業(yè)股份有限公司（下稱“新希望乳業(yè)”），“臥薪嘗膽”六年多后，以獨(dú)立的姿態(tài)準(zhǔn)備沖刺深交所上市。近日，證監(jiān)會官方網(wǎng)站正式公布了新希望乳業(yè)擬IPO的招股說明書。

如果順利的話，新希望乳業(yè)有望成為劉永好、劉暢父女倆旗下的第二個上市平臺。與六年前相比，新希望乳業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)大有改觀。2016年，新希望乳業(yè)的營收規(guī)模達(dá)到40.53億元；凈利潤也達(dá)到1.46億元。

新希望集團(tuán)董事長劉永好 來源：第一財(cái)經(jīng)圖庫

此番上市前夕，2015年、2016年，新希望乳業(yè)進(jìn)行了一系列資產(chǎn)整合，包括剝離多家虧損子公司、進(jìn)行兼并新的乳企等。

一貫主張兼并擴(kuò)張的新希望乳業(yè)，目前亟需拓寬新的融資渠道。在經(jīng)過前述大規(guī)模資產(chǎn)整合后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率雖有所下降，但目前仍超過70%的警戒線，達(dá)到72.42%。

新希望乳業(yè)擬上市招股書 來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

剝離多家虧損公司

根植于西南地區(qū)的新希望乳業(yè)，原本脫胎于深市主板公司新希望，后者是劉永好、劉暢父女倆目前主要的上市平臺。以飼料和養(yǎng)殖起家的新希望，在2001年飼料行業(yè)逐漸低潮之際，決定另辟新主業(yè)。

2002年起，新希望選擇并購的形式，強(qiáng)勢進(jìn)軍乳業(yè)行業(yè)。一路跑馬圈地，在兼并了四川華西、陽平乳業(yè)、安徽白帝乳業(yè)等多家地方性乳企后，2006年7月份，新希望正式組建子公司新希望乳業(yè)，以此來統(tǒng)領(lǐng)集團(tuán)的乳業(yè)板塊。

新希望懷著雄性壯志而來，無奈鎩羽而歸。被寄予厚望的新希望乳業(yè)的經(jīng)營并不如預(yù)期中的理想，這其中夾雜著諸多復(fù)雜的因素，包括整合困難、行業(yè)競爭激烈等。2008年行業(yè)大規(guī)模爆發(fā)“三聚氰胺”事件后，常溫奶巨頭們紛紛遭到重創(chuàng)。主攻低溫巴氏奶的新希望乳業(yè)雖有幸躲避過這場行業(yè)災(zāi)難，2009年業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但后來還是未能抓住拐道超車的機(jī)會，2010年上半年業(yè)績再度陷入虧損。

2011年，新希望果斷將新希望乳業(yè)剝離出上市公司，從“體內(nèi)”變成“體外”的新希望乳業(yè)并沒有因此被邊緣，反而重整旗鼓。

據(jù)新希望乳業(yè)目前披露的招股說明書顯示，此番上市前夕，主要從2015年開始，公司進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)騰挪整合，包括剝離虧損資產(chǎn)、重新注入資產(chǎn)等。

在剝離資產(chǎn)方面，2015年，新希望乳業(yè)一口氣剝離了新希望鮮生活商業(yè)連鎖有限公司80.05%股權(quán)、新希望營養(yǎng)制品有限公司60.75%股權(quán)、四川何不傲美互動科技有限公司51%股權(quán)等6家虧損公司，接盤方是劉永好旗下的草根知本集團(tuán)有限公司。

2016年12月份，新希望乳業(yè)又將直接或間接持有的6家冷鏈公司股權(quán)全部剝離轉(zhuǎn)讓給鮮生活冷鏈物流有限公司，同樣，接盤的也是劉永好旗下公司。

一貫主張發(fā)展低溫奶策略的新希望乳業(yè)為何要選擇剝離冷鏈業(yè)務(wù)呢？第一財(cái)經(jīng)記者聯(lián)系新希望乳業(yè)董秘鄭世鋒試圖了解其中的邏輯，對方回復(fù)稱：“IPO招股書預(yù)披露后，公司進(jìn)入緘默期，不便接受采訪，一切信息以招股說明書為準(zhǔn)。”

在置入資產(chǎn)方面，2015年、2016年，可以說是新希望乳業(yè)歷史上的另一并購高峰期。

2015年，新希望乳業(yè)分別收購了昆明市海子乳業(yè)有限公司90%股權(quán)、湖南東華士乳業(yè)有限公司60%股權(quán)、收購雙喜乳業(yè)（蘇州）有限公司70%股權(quán)。2016年6月份，新希望乳業(yè)分別收購了四川匯翔供應(yīng)鏈管理有限公司67%股權(quán)，朝日乳業(yè)、朝日農(nóng)業(yè)100%股權(quán)。

通過上述一系列的重組整合，新希望乳業(yè)報(bào)表的數(shù)據(jù)大有改觀。

招股書顯示，2014年、2015年、2016年這三年，新希望乳業(yè)的營業(yè)收入分別為35.32億元、39.15億元、40.53億元，規(guī)模穩(wěn)步增長；同時(shí)，凈利潤分別為5596.60萬元、2.97億元、1.46億元。

另外，2017年上半年，新希望乳業(yè)的營收和凈利潤分別為20.85億元和9592.70萬元。

負(fù)債率高企

2014年，新希望乳業(yè)合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá)83.85%。

前述的大規(guī)模資產(chǎn)整合后，新希望乳業(yè)的負(fù)債率有所回落，一定程度上緩解了公司資金鏈緊張狀況。

不過，2015年、2016年、2017年上半年，新希望乳業(yè)的負(fù)債率仍分別高達(dá)66.09%、76.01%、72.42%。這樣的負(fù)債率在乳業(yè)行業(yè)中仍算是偏高的。以A股10家乳企上市為例，2017年中報(bào)負(fù)債率最高的是光明乳業(yè)，負(fù)債率為60.16%。

新希望乳業(yè)在招股書中解釋稱，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)水平，主要原因是公司融資渠道相較于一般上市公司還較為單一，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中向新希望財(cái)務(wù)有限公司、銀行的短期借款及其他應(yīng)付款較多，使得負(fù)債占比較高，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)水平。

“新希望乳業(yè)是希望通過并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，也導(dǎo)致公司的負(fù)債率居高不下。在依托并購的過程中，它也初步實(shí)現(xiàn)了全國布局?！辟Y深乳業(yè)分析師宋亮分析表示。

宋亮認(rèn)為，新希望乳業(yè)并購后產(chǎn)生的效果是，推動了區(qū)域市場的發(fā)展，后者發(fā)展可圈可點(diǎn)。反過來看，從整個市場增長情況來看，還是低于預(yù)期。“新希望乳業(yè)尚未形成一個全國性品牌，它仍然是以區(qū)域企業(yè)、區(qū)域品牌為主的這樣一種發(fā)展?fàn)顩r?！?/p>

新希望乳業(yè)的低溫酸奶、低溫鮮牛奶、常溫調(diào)制乳和常溫純牛奶這四類產(chǎn)品支撐了公司八成以上的主營業(yè)務(wù)收入。其中，低溫奶產(chǎn)品的銷售數(shù)量呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。公司低溫奶產(chǎn)品銷售額占比已從2014年的40.74%提升至2017年6月底的57.97%。

對于長遠(yuǎn)規(guī)劃，新希望乳業(yè)在招股書中表示，堅(jiān)持以低溫乳制品為產(chǎn)品基礎(chǔ)，繼續(xù)鞏固現(xiàn)有核心市場，同時(shí)積極開拓國內(nèi)空白市場及國際市場等。

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