從步長制藥破發(fā) 談“騎大象”奔跑的王道

（原標(biāo)題：從步長制藥破發(fā) 談“騎大象”奔跑的王道）

次新股步長制藥本周二（12月5日）破發(fā)，當(dāng)天蒸發(fā)市值709億元。上市一年的新股破發(fā)，意味著什么？市場中有人說“市場風(fēng)格會轉(zhuǎn)換到超跌的中小創(chuàng)股票”、或是“結(jié)構(gòu)性下跌風(fēng)險卻會演變成全面性崩塌風(fēng)險”。作為價值投資的倡導(dǎo)者，對于這些觀點，筆者有些話不吐不快。

上述判斷還保留著A股投資者的慣性思維，是畫地為牢。投資者需要調(diào)整投資策略，才能在未來的市場有所斬獲。事實證明，小票的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了問題，鮮有大資金關(guān)照。抓大棄小，尋找安全島，才能跟上時代步伐，才能體驗“騎大象”背奔跑的樂趣。

炒次新觀點為何根深蒂固

筆者一直提倡“遠(yuǎn)離市場、靠近公司”。不過為了讓投資者看清市場中小票的生存狀態(tài)，還是要暫時回歸一下市場。

12月5日，大盤在上證50強(qiáng)勢護(hù)盤下雖然守住3300點，但很多個股陷入恐慌性殺跌，尤其是次新股和高送轉(zhuǎn)概念股遭到清倉式甩賣。之后兩天的市場可想而知，滬指都是收于3300下方。再看步長制藥，12月5日該股盤中以51.35元/股創(chuàng)下上市以來最低交易價格，相較于55.88元/股的發(fā)行價折價近8.11%。12月6日，該股再創(chuàng)新低51.30元。步長制藥上市時可謂風(fēng)光無限，頂著“最貴新股”的光環(huán)，可沒想到上市一年后就跌破了發(fā)行價，成為自去年實行IPO新規(guī)以來首只破發(fā)的個股。

步長制藥是跌破發(fā)行價的代表，而回看近一年上市的次新股，自打開漲停后跌幅超過50%的不計其數(shù)，追漲的投資者慘遭套牢。當(dāng)然，還是有不少依然樂此不疲的在炒作次新股，雖然有不菲收益，但筆者看來這是“刀尖嗜血”的游戲，因為這種玩法不看公司基本面，全憑盤口、資金、技術(shù)，收益無法持續(xù)。

為何炒次新股的觀念一直根深蒂固呢？

首先，次新股確實產(chǎn)生過不少大牛股。A股目前的IPO核準(zhǔn)制就決定了炒新有盈利模式。而次新股在大盤沒行情時，更容易使人耳目一新，迎合了國內(nèi)投資者喜新厭舊的投機(jī)本性。尤其是對于處于新興行業(yè)、生產(chǎn)獨特產(chǎn)品、具有震撼題材或基本面特別優(yōu)秀的次新股，投資者尤為鐘愛，比如華大基因就是典型。

如今年7月份上市的華大基因，從開板后8月11日的跌停價95.76元一路上漲到11月14日的最高價261.99元。從開板日計算，漲幅超過160%。不過，隨著華大基因的業(yè)務(wù)模式遭到質(zhì)疑，以及偏高的估值，公司股價已跌至200元一線，但回看股價依然有翻倍的漲幅。

其次，次新股股價波動大，盤子小，沒有套牢盤，炒作起來利潤快而高，這也是深受高風(fēng)險投資者喜愛的重要原因。

次新股下跌背后的邏輯

那么近期次新股大跌的原因，筆者認(rèn)為有以下幾個：

一是前期許多次新股表現(xiàn)強(qiáng)勢，估值偏高，不少獲利盤近期高位出逃，引發(fā)殺跌。

二是好多上市一年的次新股迎來解禁高峰，面臨巨大解禁拋壓。上海銀行、華安證券就是典型代表。

第三個原因是最重要的，就是業(yè)績變臉。統(tǒng)計顯示，2016年三季度以來上市的495只新股中，首份三季報中出現(xiàn)營業(yè)利潤同比下滑的企業(yè)137家，占比高達(dá)28%。與之相對的是，所有次新股中僅有53家三季報營業(yè)利潤同比增長超過100%。這樣就導(dǎo)致了市場對次新股估值的困惑。因此出現(xiàn)整體暴跌的走勢也就不奇怪了。

拿破發(fā)的步長制藥來說，2015年公司通過企業(yè)合并帶來的投資收益助力公司在上市前一年創(chuàng)造出業(yè)績頂峰，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤35.37億元，同比增長1.67倍，但上市后公司卻持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的尷尬狀況。這和企業(yè)過于追求規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致收購藥企的成本上升，研發(fā)投入不足有很大關(guān)系。而步長制藥絕非個案，而是上市企業(yè)的通病。

最后，次新股本周暴跌也和監(jiān)管有關(guān)。12月1日證監(jiān)會例行舉行的新聞發(fā)布會上，再次劍指高送轉(zhuǎn)，對于“高送轉(zhuǎn)”等概念，應(yīng)理性分析，警惕“高送轉(zhuǎn)”游戲陷阱。證監(jiān)會將加強(qiáng)對“高送轉(zhuǎn)”上市公司的現(xiàn)場檢查。

高送轉(zhuǎn)一直是次新股炒作的重要題材，但是監(jiān)管的加強(qiáng)和理性的引導(dǎo)使高送轉(zhuǎn)的預(yù)期降低。最明顯的標(biāo)志，三只推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案的股票：凱普生物、梅泰諾、榮晟環(huán)保在4日全部跌停。華立股份因為停牌而暫時躲過下跌。而在三只跌停的高送轉(zhuǎn)股中，榮晟環(huán)保是12月1日晚上公布高送轉(zhuǎn)預(yù)案的，預(yù)案為10送轉(zhuǎn)21股派3元；但隨后又于12月3日晚修改了高送轉(zhuǎn)預(yù)案，更改為10送4股派6元。而4日停牌的華立股份也在當(dāng)晚修改了高送轉(zhuǎn)預(yù)案，將原來的10轉(zhuǎn)10股修改為10轉(zhuǎn)4股。筆者認(rèn)為，上市公司這樣做，完全是為了迎合證監(jiān)會的監(jiān)管要求。

沒有了業(yè)績的支撐，又沒有了高送轉(zhuǎn)預(yù)期，加之新股不斷上市，稀缺性被攤薄，而次新股市盈率少則炒高到50倍、60倍，炒到80倍、甚至百倍以上，完全脫離了公司業(yè)績的支撐，次新股自然上漲乏力。

而從次新股的投資者結(jié)構(gòu)看，基本上以游資和散戶為主。這些資金都屬于典型的投機(jī)，看見風(fēng)向不對，爭相逃命，這就難免出現(xiàn)崩塌式暴跌。

藍(lán)籌股步入價值再發(fā)現(xiàn)通道

觀察盤面可以看出，次新股的行情走勢和上證50正好相反，這也表明主流資金都在大藍(lán)籌白馬上。因為與次新股相比，大藍(lán)籌白馬股業(yè)績更確定，市盈率更低，安全性更高，且符合政策導(dǎo)向。

很多投資者期盼風(fēng)格能轉(zhuǎn)換到這些超跌的中小票上，但筆者認(rèn)為這只是一種奢望，因為事實證明小票的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了問題，鮮有大資金關(guān)照。

網(wǎng)上有一種說法，筆者比較認(rèn)可?！艾F(xiàn)在討論的，不是風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而是流動性折價的問題，這在A股歷史上沒有過，但普遍存在于國外權(quán)益市場?！?/p>

曾經(jīng)的A股市場中，小票容易形成流動性溢價。而現(xiàn)在游資和莊家被死死壓著、散戶套牢，小票流動性風(fēng)險凸顯。一旦企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期，低流動性就會帶來囚徒效應(yīng)，股價立馬被斬殺。當(dāng)這種現(xiàn)象普遍存在時，市場對小票的風(fēng)險偏好降低，風(fēng)險溢價提高，要求小票在估值上給予更多的折扣，形成流動性折價。某種意義上來說，A股在與國際接軌，也就是“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者更弱”。

而本輪白馬藍(lán)籌股一路走來，已經(jīng)有了驚人漲幅，近期的調(diào)整市場也再次出現(xiàn)了不同的聲音，有“藍(lán)籌行情到此結(jié)束”、以及“結(jié)構(gòu)性下跌帶來整個市場的下跌”一說。而筆者并不認(rèn)同這個觀點，認(rèn)為白馬藍(lán)籌在此處稍作休整，后續(xù)還有繼續(xù)發(fā)力向上的動能，投資者正好可以調(diào)整自己的持倉結(jié)構(gòu)跟上主流趨勢。

因為今年“大會”的勝利召開，監(jiān)管層已發(fā)出“全力確保資本市場平穩(wěn)運行”要求，“穩(wěn)中求進(jìn)”是主基調(diào)，藍(lán)籌擔(dān)綱的行情在市場中起到了定海神針的穩(wěn)定作用。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，從資本角度看應(yīng)該關(guān)注其中具有長期發(fā)展趨勢的領(lǐng)域，目前A股站在新的歷史起點上，由“漂亮50”所引領(lǐng)的藍(lán)籌行情，正持續(xù)深入，這是一輪時間跨度大、覆蓋面廣的系統(tǒng)性上漲，而交易策略，就是要繼續(xù)堅持龍頭股策略，充分享受藍(lán)籌股的估值溢價行情。

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