科創(chuàng)板：微芯生物467倍的發(fā)行市盈率引投資者疑慮

科創(chuàng)板擬上市企業(yè)深圳微芯生物科技股份有限公司（以下簡稱：微芯生物）7月30日的網(wǎng)上路演吸引了眾多投資者的關(guān)注。

微芯生物（股票代碼：688321）公告顯示，公開發(fā)行新股的數(shù)量為5000萬股，約占發(fā)行后總股本的12.20%。經(jīng)戰(zhàn)略配售數(shù)量調(diào)整后，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為3450萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的80.23%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為850萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的19.77%。

467倍發(fā)行市盈引投資者疑慮

公告顯示，微芯生物發(fā)行價(jià)格為20.43元/股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率按不同方法計(jì)算在236.00倍到467.51倍之間。其中，按發(fā)行市盈率常用的扣非后攤薄后計(jì)算，微芯生物的發(fā)行市盈率為467.51倍。

我們注意到，微芯生物467倍的發(fā)行市盈率居當(dāng)前獲準(zhǔn)注冊的科創(chuàng)企業(yè)最高。

對照首批獲準(zhǔn)注冊的25家公司來計(jì)算，25家公司的發(fā)行市盈率情況(按2018年扣非前歸母凈利潤除以發(fā)行后總股本計(jì)算)，平均值為49.21倍。其中，最低值來自于中國通號(688009)，對應(yīng)PE為18.18倍，中微公司(688012)估值最高，PE為170.75倍。

在7月30的網(wǎng)上路演環(huán)節(jié)，投資者就對微芯生物超高發(fā)行市盈率的產(chǎn)生了疑慮。

對此，保薦機(jī)構(gòu)安信證券在網(wǎng)上路演時(shí)解釋稱，公司屬于原創(chuàng)新藥公司，國內(nèi)目前上市企業(yè)中尚無完全類似的醫(yī)藥企業(yè)。對于原創(chuàng)新藥企業(yè)來說，短期的盈利能力是一個(gè)方面，但更吸引人的是企業(yè)長期持續(xù)的科學(xué)能力、新藥研發(fā)能力、管線產(chǎn)品的儲備與市場潛力、商業(yè)化能力等要素，因此，傳統(tǒng)的針對成熟企業(yè)的市盈率等估值方法，對于快速成長期的創(chuàng)新藥企業(yè)不一定是最合適的。

對于發(fā)行市盈率，上交所在7月19日的“就科創(chuàng)板開市初期交易制度的答記者問”時(shí)也表示，科創(chuàng)企業(yè)因其科技含量、企業(yè)發(fā)展模式都與傳統(tǒng)企業(yè)有所不同，投資者在對科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資價(jià)值判斷的時(shí)候也應(yīng)脫離此前單一的“唯市盈率論”，根據(jù)企業(yè)的不同模式尋找到最適合的價(jià)值判斷指標(biāo)，進(jìn)行多維度審視，做多角度驗(yàn)證，理性投資、進(jìn)階投資。

有券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次發(fā)行價(jià)格依然處在合理區(qū)間，創(chuàng)新藥的標(biāo)的，特別是在成長期的創(chuàng)新藥標(biāo)的，不應(yīng)以PE（市盈率）、PS（市銷率）這類指標(biāo)衡量，而應(yīng)考慮后續(xù)在研品種的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值）價(jià)值。

2019年一季度凈利潤同比下滑69.96%

微芯生物財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.48億元，同比增長33.65%，其中92.57%為西達(dá)本胺銷售收入。2016-2018主營業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率為31.54%。2016年-2018年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為97.46%、95.24%和96.27%。

招股書顯示，2019年一季度，微芯生物營業(yè)收入2540.78萬元，同比下降17.77%；凈利潤147.87萬元，同比大幅下滑69.96%。

對于利潤下滑，公司解釋稱，主要是營業(yè)收入減少所致，營業(yè)收入減少則主要因?yàn)樨?cái)政部、稅務(wù)總局和海關(guān)總署于2019年3月22日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，自2019年4月1日起，將增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進(jìn)口貨物原適用16%稅率的調(diào)整為13%，公司適當(dāng)放緩發(fā)貨所致。

招股書顯示，微芯生物成立于2001年，是一家專注于小分子原創(chuàng)藥物研發(fā)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，也是國內(nèi)少數(shù)具備核心原創(chuàng)能力的新藥研發(fā)企業(yè)，主要專注于腫瘤、糖尿病和自身免疫型疾病等三大疾病領(lǐng)域。

公司核心產(chǎn)品西達(dá)本胺于2014年上市，該產(chǎn)品為目前中國唯一治療外周T細(xì)胞淋巴瘤的靶向藥物。此外，西格列他鈉和西奧羅尼有望在未來幾年陸續(xù)上市，其余5種也正在開展臨床前研究。目前，公司已獲得59項(xiàng)國內(nèi)外發(fā)明專利授權(quán)，其中境外發(fā)明專利授權(quán)49項(xiàng)。

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