市場萎縮？持續(xù)能力存疑？振華新材科創(chuàng)板IPO如是回復

5月19日，極客網了解到，貴州振華新材料股份有限公司(下稱“振華新材”)回復科創(chuàng)板第二輪問詢。

圖片來源：上交所官網

在科創(chuàng)板第二輪問詢中，上交所主要關注公司組織架構、參股公司關聯(lián)交易、產品和技術、市場、同業(yè)競爭、募投項目、持續(xù)經營能力、現(xiàn)金流等16個問題。

具體看來，關于組織架構根據(jù)首輪問詢問題4的回復，發(fā)行人母公司僅7名員工，發(fā)行人持有2家全資子公司貴陽新材、義龍新材股權。從子公司分紅情況看，報告期內僅2019年4月3日，由子公司貴陽新材向發(fā)行人分紅1.13億元。從經營管控看，兩家子公司的研發(fā)、采購、生產、銷售、日常管理等關鍵部門均為一套班子，均向發(fā)行人總經理匯報工作，日常經營管理重大事項均由發(fā)行人總經理審批。發(fā)行人總會計師同時擔任子公司貴陽新材及義龍新材的總會計師。

上交所要求發(fā)行人說明：(1)結合發(fā)行人各業(yè)務板塊和產品結構說明母子公司之間的業(yè)務劃分、分工情況，發(fā)行人是否僅為集團控股平臺，未來各母子公司的業(yè)務規(guī)劃情況;(2)結合報告期內子公司運行情況分析母公司是否能夠對各級子公司實施有效控制，是否能夠保證各級子公司利潤有效及時分配;(3)發(fā)行人未來是否具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力，是否具有確保投資者獲得現(xiàn)金分紅的具體措施，子公司對母公司是否存在分紅方面限制;(4)母子公司之間是否存在內部交易，如有，說明交易具體內容、原因、定價機制及公允性、資金流轉情況，是否利用內部轉移定價進行稅務籌劃。

振華新材回復，公司未來具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力，首先，隨著補貼政策趨于平緩、新冠疫情得到有效防控，下游市場需求逐漸恢復，公司原推遲訂單恢復執(zhí)行，影響公司報告期內業(yè)績下滑的因素已逐漸消除。

根據(jù)申報會計師出具的《審計報告》，發(fā)行人2021年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入98,663.86萬元，同比增長534.40%，對應實現(xiàn)凈利潤7,689.23萬元，截至2021年3月末，發(fā)行人未分配利潤為1,603.54萬元，已實現(xiàn)累計期末未分配利潤轉正，具備現(xiàn)金分紅的能力。

其次，在下游動力電池頭部企業(yè)紛紛擴產、新能源汽車滲透率不斷提升、產品力提升及消費驅動帶來新能源汽車產銷量不斷擴大的背景下，三元正極材料以其能量密度較高、安全性能較好、回收價值高等特點成為動力電池正極材料的主流選擇之一，預計三元正極材料市場將持續(xù)增長。據(jù)高工鋰電(GGII)調研數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預計2021年至2023年我國三元正極材料市場規(guī)模持續(xù)增長，2023年我國三元正極材料市場規(guī)模預計達到800億元，發(fā)行人市場前景看好。

再次，從行業(yè)發(fā)展來看，以性價比為訴求的低鈷/無鈷NCM三元材料、以能量密度為訴求的高鎳NCM三元材料均為三元正極材料行業(yè)的發(fā)展趨勢。在低鈷/無鈷領域，發(fā)行人已成功開發(fā)鎳含量摩爾比為60%、鈷含量摩爾比為0%-10%的低鈷/無鈷產品，部分已實現(xiàn)小批量銷售，正在寧德時代、孚能科技、新能源科技等客戶處認證，適應了中高端新能源汽車市場性價比的需求。在高鎳NCM三元材料領域，發(fā)行人高鎳8系NCM三元正極材料于2018年向客戶送樣，2019年開始批量供貨，2018年、2019年、2020年、2021年1-3月，發(fā)行人高鎳8系三元正極材料實現(xiàn)收入分別為61.61萬元、1,816.65萬元、5,561.79萬元、19,591.13萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，呈增長態(tài)勢，適應了高端新能源汽車市場的發(fā)展需求。同時，發(fā)行人以大單晶技術及三次燒結工藝為基礎，已成功開發(fā)鎳含量摩爾比為92%、96%兩個低鈷系列以及鎳含量摩爾比為90%、95%兩個無鈷系列的超高鎳9系產品，已向寧德時代、孚能科技、新能源科技等客戶送樣認證。隨著公司高鎳8系產品收入進一步增長，低鈷/無鈷產品、超高鎳9系等產品客戶認證完成，預計公司未來持續(xù)盈利較強。

綜上，結合發(fā)行人業(yè)績實現(xiàn)情況、三元正極材料行業(yè)發(fā)展前景、發(fā)行人產品布局等因素分析，發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力較強，具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力。

此外，結合發(fā)行人已制定的《公司章程(草案)》及《貴州振華新材料股份有限公司股票上市后三年股東分紅回報規(guī)劃》等規(guī)定、發(fā)行人可通過控制全資子公司決定并享有子公司分紅等事項分析，發(fā)行人具有確保投資者獲得現(xiàn)金分紅的具體措施。

發(fā)行人及各子公司作為獨立法人主體，獨立核算并自負盈虧。

根據(jù)發(fā)行人母公司結合各子公司產量、產能及設備情況統(tǒng)一安排，報告期內子公司貴陽新材及義龍新材之間存在采購三元正極材料及碳酸鋰、采購委托加工服務、采購設備等內部交易，相關交易定價主要參考同期對客戶報價、原材料或設備成本、運費及合理的利潤空間確定，定價合理公允，相關交易涉及資金已流轉。

此外，子公司貴陽新材及義龍新材均適用15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，企業(yè)所得稅率保持一致，不存在利用內部轉移定價進行稅務籌劃的情形。且根據(jù)發(fā)行人及子公司所屬稅收主管機關出具的證明文件，報告期內發(fā)行人及子公司依法申報納稅，不存在受到相關稅務主管機關重大處罰的情形。

綜上，報告期內，發(fā)行人子公司之間存在內部交易，相關交易具有真實的商業(yè)背景，定價機制合理，定價公允，涉及資金已流轉，流轉情況與交易背景相符，不存在利用內部轉移定價進行稅務籌劃的情形。

關于持續(xù)經營能力，根據(jù)問詢回復，公司報告期內三元正極材料收入以中鎳5系為主，公司中鎳5系三元正極材料收入分別為119,478.41萬元、253,310.23萬元、228,460.52萬元、54,188.69萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為100.00%、99.99%、96.70%、90.37%，銷售收入及占比高于同行業(yè)可比公司;公司高鎳8系三元材料于2018年向客戶送樣，2019年開始批量供貨，2019年、2020年1-9月分別實現(xiàn)銷售收入1,816.65萬元、4,112.61萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為0.77%、6.86%。

上交所要求發(fā)行人按照5系、6系、8系等產品，補充披露產品的收入及其占比、單價和毛利率情況，并與同行業(yè)可比公司進行對比。

同時要求發(fā)行人說明：結合5系、6系、8系產品的下游市場容量和主流車型應用情況，說明公司的中鎳5系三元正極材料是否存在市場萎縮、技術迭代的風險，是否影響發(fā)行人的可持續(xù)經營能力。

對此，發(fā)行人回復，首先，中鎳5系產品作為率先應用于新能源汽車動力電池市場的三元正極材料，根據(jù)高工鋰電(GGII)、鑫欏資訊數(shù)據(jù)并經測算，預計中鎳5系市場容量將由2021年的211.20億元增長至2023年的256.00億元，保持持續(xù)增長態(tài)勢。公司2021年1-3月中鎳5系三元材料實現(xiàn)銷售收入70,893.77萬元。

根據(jù)2021年第一季度已實現(xiàn)收入情況，參照寧德時代等主要客戶中鎳5系三元正極材料需求計劃并作謹慎性考慮、2021年一季度中鎳5系平均銷售單價等因素測算，預計在正常的生產交付情況下，公司2021年中鎳5系產品實現(xiàn)銷售收入為18.16億元至22.20億元，占下游中鎳5系市場容量的8.60%至10.51%。按照公司中鎳5系市場份額保持穩(wěn)定測算，預計公司中鎳5系三元材料銷售收入未來將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長趨勢，對應復合增長率為10.10%，不存在市場萎縮影響公司可持續(xù)經營能力的情形。

其次，公司中鎳5系產品主要采用大單晶技術體系，并結合不同產品及客戶需求采用三次燒結或二次燒結工藝。經過多次技術更迭，發(fā)行人中鎳5系產品在熱力學性能、動力學性能、比容量等方面取得突破，并有效抑制循環(huán)后的電池直流內阻增長，在比容量、首次效率等方面相對可比公司具有一定優(yōu)勢，已在新能源汽車動力電池市場得到批量應用。圍繞行業(yè)產品性價比需求，公司在523系列(鎳含量摩爾比為50%)基礎上開發(fā)5503系列(鎳含量摩爾比為55%)等鈷含量更低、性價比更高的鎳5系產品，得到批量應用。根據(jù)市場公開信息，中鎳5系材料在上汽榮威ER6、吉利幾何C、幾何APro、名爵EZS、廣汽AionS、北汽EC5、奔馳EQC、蔚來ES6、ES8、帝豪Gse等主流車型得到批量應用，供貨持續(xù)性較強，不存在因技術過時被行業(yè)內淘汰或落后的情況。

再次，憑借優(yōu)異的性能，發(fā)行人第三代大單晶中鎳5系BDH系列產品于2017年下半年取得下游動力電池龍頭企業(yè)寧德時代的認證，基于寧德時代等主要客戶較大的采購規(guī)模，報告期內公司中鎳5系已累計實現(xiàn)銷量45,690.34噸。

鑒于三元正極材料為動力電池的核心部件，占總成本比例約45%，而下游動力電池廠商對三元正極材料產品的導入通常需要1-3年時間，一旦定型并隨動力電池產品最終應用于整車后，各鏈條相關型號產品的供應商一般不會變更，預計發(fā)行人中鎳5系產品將在行業(yè)內長期得到應用。

最后，在三元正極材料行業(yè)向以性價比為訴求的低鈷/無鈷材料、以能量密度為訴求的高鎳三元材料發(fā)展的趨勢背景下，公司已形成較為完善的產品布局。

在低鈷/無鈷領域，發(fā)行人成功開發(fā)鎳含量摩爾比為60%、鈷含量摩爾比為0%-10%的低鈷/無鈷產品，部分已實現(xiàn)小批量銷售，正在寧德時代、孚能科技、新能源科技等客戶處認證，適應了中高端新能源汽車市場性價比的需求。在高鎳三元正極材料領域，公司高鎳8系三元正極材料于2018年向客戶送樣，2019年開始批量供貨，報告期內，公司高鎳8系三元正極材料實現(xiàn)收入分別為61.61萬元、1,816.65萬元、5,561.79萬元、19,591.13萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，呈增長態(tài)勢，適應了高端新能源汽車市場的發(fā)展需求。

同時，公司以大單晶技術及三次燒結工藝為基礎，已成功開發(fā)鎳含量摩爾比為92%、96%兩個低鈷系列以及鎳含量摩爾比為90%、95%兩個無鈷系列的超高鎳9系產品，已向寧德時代、孚能科技、新能源科技等客戶送樣認證。隨著公司高鎳8系產品收入的進一步增長，低鈷/無鈷產品、超高鎳9系等產品客戶認證完成，預計公司未來可持續(xù)經營能力較強。

綜上，結合中鎳5系三元正極材料市場容量保持穩(wěn)定增長、公司中鎳5系產品技術特性及應用情況、三元正極材料行業(yè)經營特點及報告期內已銷售情況、在高鎳、超高鎳、低鈷/無鈷領域產品布局等因素分析，公司中鎳5系三元正極材料存在市場萎縮、技術迭代的風險較小，且公司匹配三元正極材料行業(yè)發(fā)展趨勢已形成較為完善的產品布局，不存在影響公司可持續(xù)經營能力的情形。

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