愛(ài)美客迎300億巨額解禁，“醫(yī)美茅”能狂歡到幾時(shí)?

今日醫(yī)美賽道的龍頭企業(yè)愛(ài)美客(300896.SZ)迎來(lái)首發(fā)限售股的解禁。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，本周共有66家公司合計(jì)58.26億股限售股解禁上市，解禁市值超千億元(人民幣，下同)。其中，愛(ài)美客屬解禁市值最大的一家。

所謂解禁股，是指限售股過(guò)了限售承諾期，可以在二級(jí)市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)的股票，解禁之后，股價(jià)是漲是跌不能一概而論。

9月29日收盤(pán)，愛(ài)美客A股股價(jià)上漲6.9%，報(bào)于589.78元，最新總市值1276億元。

（圖表來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

解禁市值超300億，員工持股狂賺58倍

根據(jù)9月24日公告，今日愛(ài)美客將有5472.98萬(wàn)股上市流通，包含首發(fā)前股東的限售股和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份。按照最新的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁市值高達(dá)322.78億元，約占目前1276億元總市值的25%。

據(jù)了解，此次申請(qǐng)解除股份限售的股東戶數(shù)有10戶。其中，首次公開(kāi)發(fā)行前股東持有的部分限售股數(shù)量為4974.85萬(wàn)股，股東數(shù)量9戶;中信證券愛(ài)美客員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃有限售條件股份498.13萬(wàn)股，股東數(shù)量為1戶。

面對(duì)巨額解禁計(jì)劃，愛(ài)美客表示，“本次解禁的股東都是陪伴公司成長(zhǎng)的，最少的投資時(shí)間也在5年以上。公司充分重視，和各位股東進(jìn)行溝通。”

不過(guò)，不排除有股東在利益確定的情況下會(huì)選擇保守獲益，即股東剛到解禁期限就減持套現(xiàn)的可能性依然很大。

據(jù)了解，愛(ài)美客于一年前在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)的發(fā)行價(jià)為118.27元/股，期間，經(jīng)歷一次每10股轉(zhuǎn)送8股，持股成本降至65.71元/股。不考慮現(xiàn)金分紅，根據(jù)公司最新股價(jià)為589.78元/股計(jì)算得出，相關(guān)股東從股價(jià)中獲得的收益近8倍，況且原始股東的持股成本要遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。

資本邦翻閱一年前愛(ài)美客創(chuàng)業(yè)板上市的IPO資料發(fā)現(xiàn)，其股東寧波知行軍投資管理合伙企業(yè)(簡(jiǎn)稱(chēng)“知行軍投資”)及寧波客至上投資管理合伙企業(yè)(簡(jiǎn)稱(chēng)“客至上投資”)是愛(ài)美客在2015年設(shè)立的公司員工持股平臺(tái)，分別持有該公司6.41%和4.28%的股份，分別由16人和15人持有。據(jù)披露，兩個(gè)平臺(tái)折算取得股權(quán)的價(jià)格均為9.95元/股。

(圖片來(lái)源：愛(ài)美客招股說(shuō)明書(shū))

按照目前的股價(jià)計(jì)算，這兩個(gè)員工持股平臺(tái)已經(jīng)賺了58倍，持股員工的身價(jià)絕大多數(shù)也早已過(guò)千萬(wàn)。

高毛利撐起千億市值

長(zhǎng)期來(lái)看，影響資本決策、引發(fā)股價(jià)變動(dòng)的根本在于愛(ài)美客的高成長(zhǎng)性以及長(zhǎng)期盈利能力能否延續(xù)。

愛(ài)美客上市一年，股價(jià)累計(jì)上漲4倍，坐擁千億市值，頭頂“醫(yī)美小茅臺(tái)”的稱(chēng)號(hào)。這究竟是怎樣的一家公司，讓資本對(duì)它趨之若鶩?高估值的背后邏輯是怎樣?

2004年，愛(ài)美客入場(chǎng)聚焦醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，原料及藥械供應(yīng)商。公司旗下品牌雖多，但玻尿酸注射產(chǎn)品幾乎撐起了愛(ài)美客的全部業(yè)務(wù)，也幾乎是公司所有的收入來(lái)源。

與另外兩家同類(lèi)型的玻尿酸產(chǎn)業(yè)龍頭公司華熙生物(688363.SH)和昊海生科(688366.SH)不同的是，愛(ài)美客業(yè)務(wù)更加專(zhuān)一，只做醫(yī)美，其余兩家則涉及醫(yī)療、眼科、骨科等多領(lǐng)域。

既稱(chēng)“醫(yī)美茅”，其重要原因在于愛(ài)美客的高毛利率能比肩貴州茅臺(tái)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)美客市盈率高達(dá)177.74倍，貴州茅臺(tái)不過(guò)才46.9倍;其毛利率也是高的驚人，甚至一度超過(guò)貴州茅臺(tái)(600519.SH)。據(jù)Choice披露，2019年、2020年以及2021年上半年，該公司的毛利率分別為92.63%、92.17%和93.25%;同期，貴州茅臺(tái)的毛利率分別為91.3%、91.41%和91.38%。

再比起同行華熙生物和昊海生科，今年上半年的毛利率分別是77.91%和74.53%，愛(ài)美客顯然更勝一籌。

可見(jiàn)，生產(chǎn)銷(xiāo)售玻尿酸確實(shí)是門(mén)“一本萬(wàn)利”的好生意。特別是，愛(ài)美客還推出不同價(jià)位的6款玻尿酸產(chǎn)品，包括愛(ài)芙萊、嗨體、寶尼達(dá)、逸美一加一、愛(ài)美飛及逸美，試圖全面覆蓋不同消費(fèi)階層用戶，借此拓寬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

不過(guò)，值得注意的是，愛(ài)美客營(yíng)收增速雖快，但凈利潤(rùn)僅僅數(shù)億元。

今年上半年，愛(ài)美客營(yíng)業(yè)收入6.33億元，同比增長(zhǎng)161.87%;凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)191.46%。雖然這兩個(gè)代表性財(cái)務(wù)指標(biāo)半年來(lái)均保持三位數(shù)增長(zhǎng)，但半年?duì)I收不足7億、凈利不足5億的業(yè)績(jī)讓人質(zhì)疑能否撐起千億市值。

愛(ài)美客是疾馳的白馬還是美麗的泡沫?又能否復(fù)制貴州茅臺(tái)的歷史呢?

愛(ài)美客面臨內(nèi)憂外患

行業(yè)外部層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不排除市場(chǎng)逐步出現(xiàn)飽和的狀態(tài)。

以透明質(zhì)酸的皮膚填充劑為例，目前，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品已開(kāi)始占據(jù)幾乎一半的市場(chǎng)份額。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按銷(xiāo)量計(jì)，愛(ài)美客在2020年已成為中國(guó)最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為27.2%;按銷(xiāo)售額計(jì)，愛(ài)美客在2020年所有于中國(guó)銷(xiāo)售基于透明質(zhì)酸的醫(yī)療美容產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)及國(guó)際制造商中排名第三，市場(chǎng)份額為14.3%，與頭部企業(yè)仍有6.2個(gè)百分點(diǎn)的差距。

不過(guò)，愛(ài)美客仍面臨跨國(guó)公司的激烈角逐，例如艾爾建美學(xué)(擁有喬雅登系列);LGChemLtd.(擁有伊婉系列)以及Q-MedAB(擁有瑞藍(lán)系列)均有不俗的實(shí)力。

國(guó)內(nèi)方面，愛(ài)美客還面臨華熙生物(擁有潤(rùn)致系列)以及昊海生物(擁有嬌蘭系列)的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)。

試想，1ml玻尿酸成本不過(guò)8-10元，但銷(xiāo)售價(jià)格卻動(dòng)輒兩三千，這漫天的溢價(jià)似乎讓廠商美容院賺得盆滿缽滿，如此暴利的醫(yī)美行業(yè)人人都想分杯羹。如：主營(yíng)房地產(chǎn)的魯商集團(tuán)，旗下“醫(yī)美平臺(tái)”福瑞達(dá)生物正計(jì)劃通過(guò)混合所有制改革擴(kuò)展其“朋友圈”，以“玻尿酸”為基礎(chǔ)進(jìn)一步發(fā)展健康美業(yè)業(yè)務(wù)。

整體來(lái)看，愛(ài)美客的產(chǎn)品護(hù)城河并不深，內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力也不夠強(qiáng)。

首先，自身層面上，愛(ài)美客的產(chǎn)品并非不可替代。

據(jù)介紹，愛(ài)美客的爆款嗨體是國(guó)內(nèi)目前唯一經(jīng)藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸紋適應(yīng)癥的三類(lèi)醫(yī)療器械，暫時(shí)具有細(xì)分賽道的壟斷性。正是憑借著先發(fā)壟斷優(yōu)勢(shì)，愛(ài)美客擁有漲價(jià)的底氣，這一個(gè)項(xiàng)目，便讓愛(ài)美客收入水漲船高。

不過(guò)，憑嗨體就可高枕無(wú)憂了嗎?

本質(zhì)上看，嗨體的功能并非永久性，一般需要兩到三次療效，花費(fèi)5000元左右才能呈現(xiàn)好的效果。

但醫(yī)美成熟的國(guó)家，更愿意選擇一次性見(jiàn)效的超聲刀來(lái)治療頸紋。所以，嗨體的盛行很大程度來(lái)源于超聲刀的禁用，一旦政策放寬，嗨體的市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)受超聲刀擠壓。

業(yè)務(wù)單一、致使市占率整體尚未穩(wěn)固的愛(ài)美客，在未來(lái)同樣可能面臨業(yè)績(jī)下滑的可能。

其次，愛(ài)美客玻尿酸的核心競(jìng)爭(zhēng)力不夠強(qiáng)。

在巨量醫(yī)美企業(yè)進(jìn)入紅海中廝殺之際，在其他企業(yè)心甘情愿為研發(fā)成本買(mǎi)單的時(shí)候，愛(ài)美客卻對(duì)研發(fā)投入顯得并非十分“慷慨”。

年報(bào)顯示，2018-2020年，愛(ài)美客公司研發(fā)投入分別為3367.78萬(wàn)元、4856.37萬(wàn)元和6180.40萬(wàn)元。投入增長(zhǎng)背后是研發(fā)投入比例的下降，研發(fā)投入占比總營(yíng)收分別為10.49%、8.71%和8.71%。

要穩(wěn)固醫(yī)美“龍頭”地位，愛(ài)美客需要花費(fèi)更多的努力。

醫(yī)美監(jiān)管從嚴(yán)，愛(ài)美客何去何從?

有需求的地方就有市場(chǎng)，輕醫(yī)美成為資本追逐的新風(fēng)口，而激烈競(jìng)爭(zhēng)的背后引發(fā)了一系列包括醫(yī)美安全事故、不合規(guī)產(chǎn)品橫行，以及“容貌焦慮”和消費(fèi)過(guò)度引發(fā)的醫(yī)美貸等社會(huì)問(wèn)題。

此背景下，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管動(dòng)態(tài)頻出，醫(yī)美板塊頻頻波動(dòng)。

今年6月10日，國(guó)家衛(wèi)健委等八部門(mén)宣布啟動(dòng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)亂象的整治活動(dòng)。8月11日，上交所和深交所被證實(shí)已禁止新增醫(yī)美ABS業(yè)務(wù)，醫(yī)美概念股應(yīng)聲下跌，愛(ài)美客當(dāng)日下跌超5%。

9月27日晚間，廣電總局叫?！懊廊葙J”廣告。此外，浙江省十部門(mén)決定從9月至12月聯(lián)合開(kāi)展醫(yī)療美容亂象整治百日攻堅(jiān)行動(dòng)。

資本市場(chǎng)或許是提前感知到風(fēng)險(xiǎn)，自7月1日股價(jià)站上844.44元高點(diǎn)以后，愛(ài)美客的股價(jià)近期持續(xù)調(diào)整，目前高位回調(diào)已超過(guò)25%。

資本邦認(rèn)為，醫(yī)美行業(yè)依然有投資價(jià)值，只要底層需求沒(méi)有轉(zhuǎn)向，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容就有較高的確定性，愛(ài)美客等醫(yī)美公司將受益于行業(yè)的整體擴(kuò)容。

中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的潛力遠(yuǎn)不止于此。對(duì)比部分世界主流國(guó)家的醫(yī)美產(chǎn)品滲透率，中國(guó)的醫(yī)美產(chǎn)品滲透率有很大的提升空間。艾媒咨詢報(bào)告顯示，2019年中國(guó)大陸的醫(yī)美產(chǎn)品滲透率僅為3.6%，與日本、美國(guó)、韓國(guó)等動(dòng)輒10%以上的醫(yī)美滲透率要低很多。

行業(yè)將繼續(xù)擴(kuò)容，但是醫(yī)美暴利野蠻生長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)將更重視產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?nèi)核。

同時(shí)拓寬產(chǎn)品線，深耕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為眾多醫(yī)美公司的重要選擇。目前，愛(ài)美客正透過(guò)投資開(kāi)始謀求新增長(zhǎng)曲線。

今年7月20日，愛(ài)美客宣布公司將以8.86億元IPO超募資金，以增資及收購(gòu)的方式取得韓國(guó)上市公司HuonsGlobal旗下主打肉毒毒素業(yè)務(wù)的HuonsBio共計(jì)25.4%的股權(quán)，以拓展海外市場(chǎng)，交易溢價(jià)高達(dá)7384.03%。

隨后的7月29日，愛(ài)美客正式遞表港交所主板，計(jì)劃募集資金約20億至30億美元。愛(ài)美客或?qū)⒊蔀獒t(yī)美概念股中首家“A+H”股上市的企業(yè)

外界猜測(cè)，愛(ài)美客H股上市是為了囤積“糧草”搶占更高市場(chǎng)份額，為其千億市值增加聲量和美譽(yù)。

愛(ài)美客海外擴(kuò)張或是發(fā)展新業(yè)務(wù)能否帶來(lái)新的增長(zhǎng)，我們不得而知。但可以肯定的是，愛(ài)美客“求變”轉(zhuǎn)型道路并非一帆風(fēng)順，募資上市亦或是為日后發(fā)展鋪路。

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