維基解密 - 樂視資本運作教科書

（原標題：維基解密 - 樂視資本運作教科書）

注：以下轉(zhuǎn)昨夜首發(fā)于公號騎行夜幕的統(tǒng)計客（ID:dknight2015）的樂視資本運作教科書原文。其中，今年實施的員工持股計劃被指為去年高管增持的延續(xù)。9月實施，價格略高于45億定增的增發(fā)價，意味就很明顯了。員工持股的好處是可以放杠桿，證監(jiān)會新規(guī)使得杠桿從2:1降至1:1。本文無意黑樂視，只想從事實的角度還原其過去兩年在A股的資本運作，并分析其背后動機。過去一年中，對很多股票也采用了相似的分析方法，例如百川能源（原萬鴻集團）、新潮實業(yè)。只是樂視的影響力大，打開一扇窗戶就容易被其利益關聯(lián)方指為抹黑。請各位謹慎評論，以免招來不必要的麻煩。對文中的數(shù)字和事實歡迎探討，因行文倉促，以下轉(zhuǎn)帖發(fā)表的原作，未作一字一句的刪改，保留其原汁原味。

重磅：樂視周末拋出了高管增持3個億的計劃，年末大戲繼續(xù)發(fā)酵。

近來樂視流年不利。騎行客本與這家公司毫無瓜葛，因為其知名度高，各種資本運作的手段又多，時常拿來當樣本用于解釋各種股票的概念。實話實說，樂視這家公司，屬于我還在做VC時就已經(jīng)拉黑，在二級市場不會買的股票之一。

騎行客的老東家曾經(jīng)投過土豆，看過其CEO在困難時給我的大老板寫的聲情并茂的郵件。視頻網(wǎng)站是個燒錢的行當，做響了品牌，做大了流量，最終也難逃被整合的命運。即便是優(yōu)酷土豆合并之后，最終還是靠委身馬云爸爸，美股這幫摳門的機構投資者是養(yǎng)不起這樣的燒錢大戶的。然而，樂視居然早在2010年就能作為一家盈利的視頻網(wǎng)站上市，證監(jiān)會信了，股民信了，反正風投圈是不會信的。

樂視上市以后的第一個爆發(fā)點是做智能電視。這概念微軟炒過，當年的首富盛大陳天橋“進軍客廳”時亦步亦趨過，蘋果也煽過風點過火，最終只有做得到別的互聯(lián)網(wǎng)公司都做不到的樂視做出來了。樂視是如何做到的呢？靠的是價格殺手。把虧損的硬件留在體外，把挪過來的視頻會員利潤放進上市公司。這個財務分析感動中國的人物-“藍田斗士”劉姝威做過，騎行客還算帶著善意寫的《PS估值法》也詳細分析過。

結果硬是在百戶人均擁有量接近120臺的電視機上做出家“高科技”公司。20年前的長虹只得感慨“傳統(tǒng)顛覆未來”，“增長沒極限”。

此后，樂視已不滿足于對標視頻網(wǎng)站或是一家硬件公司 - 看優(yōu)酷土豆被私有化的價格，再看TCL的市值，這也就是幾百億的想象空間。賈總的夢想大得多 - 生態(tài)圈，要玩就得跟上BAT的境界，哪怕BAT都不敢做的事也要上馬 - 造車！然而，騎行客在《生態(tài)圈？》一文中早就質(zhì)疑過：靠自體每年不到10億的現(xiàn)金流，去和BAT規(guī)模達到300-600億的現(xiàn)金流拼生態(tài)，賈總必須有超強的融資能力。

2015年的虛幻牛市，這個海市蜃樓一度佇立在A股的遠方，到血流成河之前差點令人信以為真。樂視市值最高突破1500億。而賈總在發(fā)樂視控股期權的時候畫出的大餅是五年17000億?？墒牵⒗锇桶腿缃駥崿F(xiàn)了17000億人民幣市值的夢想，但和當年港股的投資者也都沒有半毛錢關系。樂視這種把大量資產(chǎn)放在上市公司體外發(fā)展的模式是不可能給股票投資者帶來任何顯著回報的。賈總的融資又要依靠二級市場的股價，于是就只好發(fā)動輿論了。雪球這個自媒體平臺上不缺鼓手，從已銷聲匿跡的跟14，到整日做T的梁宏。他們代表自己也好，代表別人也罷。夢想萬一實現(xiàn)了呢？那當初那些整日BB風險的大V就成了最討厭的人。

我寧愿做那個討厭的人，因為我的文章是寫給投資，而不是投機的人看。對投資的人來說，重要的是不踩雷，賺錢有的是機會。而投機的套路本就不一樣，對著暴漲暴跌的K線，一定是買在左側(cè)，逃頂成功；對著連綿陰跌不決的K線，都能T出利潤來。做了十多年投資的我，實在沒這本事。我只會把有限的投資精力，投入到發(fā)掘那些 - 讓人不論何時上車，都能長久穩(wěn)定盈利的股票上。

樂視原來于我井水不犯河水。A股招搖撞騙的公司多了，投資者躲開不就是了，犯不著較勁。它一手遮天的媒體策略確實讓我感到不爽。《證券X報》曾定期向我約稿，直到一篇解釋樂視市值（I、II）的文章，他們拒而不發(fā)，因為和樂視“有約定”。其實，這篇文章并沒有黑只是調(diào)侃而已。另有家SB自媒體也干過類似的事情，在一個小槽點上糾結不放，自以為流量逼人，影響力驚世駭俗，卻定期發(fā)些野雞經(jīng)濟學家毀三觀，煽動民怨的無病呻吟性質(zhì)的文章。只能說，江湖很黑。

樂視除了動輒起訴人造謠誹謗，威脅追究刑事責任之外，還是善待媒體的。前不久剛款待了數(shù)百家各路媒體記者，包往返美國機票，包吃包住，去報導賈總的“皇帝新裝”。只是劇情反轉(zhuǎn)得太快，樂視公關畢竟不是中宣部，陽光普照下畢竟還是有死角。兩篇重磅記者的的文章一出，大白于天下：

《鈦媒體：樂視會想德隆一樣大崩盤嗎？》作者：趙何娟

《財經(jīng)：特別報道 | 樂視危機虛實》記者：宋瑋、楊秀紅、張珺、劉一鳴

這兩篇文章，感興趣的讀者可自行上網(wǎng)搜，流傳甚廣，這次來不及“和諧”了。特列出這些勇敢的記者們的名字，他們顯然沒得到包吃包住包玩的待遇，拿人的手軟，這世界上吃軟飯的太多了！

向這些真正的勇士致敬，騎行客要用實際行動，所以才有了這篇為投資者寫就的《樂視資本運作教科書》。我們不關心樂視控股做了什么，因為這跟樂視網(wǎng)的股票持有者沒有任何關系。我們也不關心他從上市公司體外獲取了馬云爸爸，王思聰少爺，建銀、中國人壽、聯(lián)想控股、中國電網(wǎng)旗下的英大資本、深證政府投資平臺、民生信托的融資。我們更不關心賈總招募到的前上汽總裁，前中國銀行第一副行長等正廳級豪華班底。從一個上市公司小散的角度，我們只還原樂視網(wǎng)（300104）過去2年來究竟做了什么：

樂視的高管從2014年12月底，賈總逃亡回歸前開始的增持，奏響了樂視引領的2015年創(chuàng)業(yè)板瘋牛序曲。

當時的平均增持價按今日復權后處理，僅18元。除去2015/6/19瘋牛尾聲的最后一筆，平均價僅14元。時至今日，樂視股價仍在39元，收益率1倍以上，樂視高管當時的增持可謂名利雙收。

第二次增持就頹了很多，2015/9/7股災2.0后，增持了不到1000萬，卻放風說要增持5個億，至今進度表仍停留在2%。盡管仍在水上，可后續(xù)已無信心加碼。

最蹊蹺的是在一年多后的今天，于前一個5億空頭支票于不顧，又放出3億的空頭支票。這次恐怕賈總都還未幫高管準備好子彈吧？

下面就是賈總個人的減持了。記住高管一共增了2000萬，賈總呢，一個人在2015年減持了57億，并且其中的25億是在6/1和6/3精準逃頂。

即便如此，到10/30，仍以折價，接近高管第二波增持價附近，32元的成本，套現(xiàn)32億。

無息借給上市公司的借口再美妙，投資要關注實實在在的資金流向，從誰的口袋進了誰的腰包。大股東大筆減持的，未必是看衰上市公司，但絕對沒有看好上市公司股價的理由。別拿小馬哥當年與投行鎖定騰訊收益的事當反面教材。在張小龍做出微信前，他就是看衰自家股票！

然后再來看上市公司增發(fā)：

2014/8/8預案增發(fā)45億，復權后增發(fā)價約15.8元；

2015/5/26撤銷了之前的方案，融資75億元，把價格直接提了5倍至復權后約74.5元；

到8/31股災2.0后無奈第二次調(diào)價至復權后約33.5元，融資額改為48億；

又時隔一年后，到2016/8/4，終于完成，募集資金48億，增發(fā)價45.01元。如今認購的人全部都埋了。因為它們忘了，在短短兩年前樂視以不到16元的價格就想增發(fā)股票。而且方案調(diào)了那么多次，大股東只有那一次想?yún)⑴c22.22%，還是低于他的持股比例，之后完全沒了影子。

最后就是那個仍然懸在空中的98億并購樂視影業(yè)的案子：

30億的現(xiàn)金支付要靠50億的配套募集資金來解決，還是伸手向市場要錢。事到如今，向證監(jiān)會解釋被并購的關聯(lián)方樂視影業(yè)為何估值那么高已不是當務之急。（樂視影業(yè)賣得價格越高，賈總才能在上市公司占得更多的股份，套得更多的現(xiàn)金）。因為，不僅配套募集資金價52.8元早已被擊穿，41.3元的換股價都已不保。

撕了，重新改方案去！

如今，高管3億元的增持計劃，維穩(wěn)之意甚濃。也難怪樂視今日高開低走，市場的眼睛已經(jīng)越來越雪亮。

我不希望樂視崩盤，不僅是為數(shù)萬因夢想投機樂視的小散考慮，也為在創(chuàng)業(yè)板仍有少量頭寸的自己考慮。雖然早在春天就有預言...

樂視就是這個深秋懸在A股頭上的一把利劍。

盡管其他的ST，殼資源，垃圾股估值更加離譜，但幾十億的市值尚可人畜無害。所幸樂視從一千五百億以上到如今腰斬是陰跌完成，近800億的市值轟然倒塌，A股沒有先例。如果發(fā)生，這對中小創(chuàng)的信心將是毀滅性打擊。

作秀也好，畫餅也罷，看出來樂視確已成為賈總的一切，當賈總邁出哪一步 - 拿全部股票身家質(zhì)押為樂視生態(tài)各子公司融資的時刻起。這已不是一般的賭注，不成功便成仁。賈總為了自己的夢想可以不顧一切地綁架首富、前首富、央企、國家隊、地方龍頭、民企教父，營造大而不倒的氛圍。但賈總竊不要綁架A股的股民，因為他們過于輕信，也過于脆弱。那些陪你玩的大佬們只是扔了一個鋼板看熱鬧，那些小散則有可能賭上了身家性命。

另一種結局，我不敢設想。唯有盡早地說真話，凡事做到適可而止。

附文中提到的全部原創(chuàng)樂視分析：

2015/9/28：輕如鴻毛如何能價值千金？

2016/5/14：影視帝國將崛起：萬達樂視扳手腕

2016/5/16：生態(tài)圈？

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