炒房不如炒支付牌照：背后啥邏輯？

采訪(fǎng)支付行業(yè)的時(shí)候，我聽(tīng)到過(guò)一句話(huà)，說(shuō)是這兩年：炒股不如炒房，炒房不如炒支付牌照。當(dāng)然這只是一句玩笑話(huà)，投資不能這么類(lèi)比，房子和牌照也都不應(yīng)該是用來(lái)“炒”的?？墒?，如果就支付公司的收購(gòu)價(jià)格來(lái)說(shuō)，還真是水漲船高。“我一開(kāi)始關(guān)注到一個(gè)地區(qū)的收單牌照的時(shí)候說(shuō)是5000萬(wàn)，我有個(gè)朋友就說(shuō)想辦法3000萬(wàn)搞下來(lái)，弄了一年也沒(méi)弄成，現(xiàn)在再去問(wèn)人家，2個(gè)億。”PART 1：價(jià)格在剛剛這個(gè)我的采訪(fǎng)案例里，地區(qū)性銀行卡收單牌照，在一年多時(shí)間里，從5000萬(wàn)漲到2億元，就這2個(gè)億，還算是超級(jí)良心價(jià)。這還不算牛的，價(jià)格翻倍起來(lái)更極端的，是我跟蹤過(guò)的一單互聯(lián)網(wǎng)支付牌照生意，叫價(jià)從2015年中到2016年底，已經(jīng)漲到10倍了。這里首先要給大家普及的是，被大家統(tǒng)稱(chēng)的“支付牌照”（學(xué)名是央媽發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》），許可的業(yè)務(wù)權(quán)限是不同的，所以每張牌照的含金量也不一樣。粗框架而言，支付收單業(yè)務(wù)資格，分為線(xiàn)下的那種銀行卡收單牌照（這里還分全國(guó)性的和某一個(gè)地區(qū)性的）、互聯(lián)網(wǎng)支付牌照、移動(dòng)/固定電話(huà)支付牌照；細(xì)細(xì)再來(lái)看，還有一些零碎的業(yè)務(wù)資格，比如跨境外匯支付資質(zhì)、預(yù)付費(fèi)卡發(fā)行受理資質(zhì)等。粗框架里這三者呢，有的第三方支付公司拿到其中一樣、有的拿到其中兩樣、也有個(gè)別牛哄哄的支付公司可以三樣都拿到，這就被稱(chēng)為“全牌照”。這些牌照，當(dāng)前分別是怎么個(gè)報(bào)價(jià)情況呢？由于這一市場(chǎng)高度非標(biāo)，支付公司又良莠不齊，所以叫價(jià)方差也很大。下面這個(gè)數(shù)據(jù)是我讓接觸過(guò)這塊業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)人士估的，而且還是往“起步基價(jià)”的方向低估的。最近這輪續(xù)展又有機(jī)構(gòu)牌照被注銷(xiāo)后，聽(tīng)說(shuō)價(jià)格又悄然上調(diào)過(guò)一次了。·銀行卡收單牌照（地區(qū)性）：2~3億元·銀行卡收單牌照（全國(guó)性）：約5億元·互聯(lián)網(wǎng)支付牌照：超3億元·互聯(lián)網(wǎng)支付+移動(dòng)支付牌照：超5億元·全牌照（銀行卡收單+互聯(lián)網(wǎng)+移動(dòng)支付）：超10億元這個(gè)“起步基價(jià)”，還只是“裸牌”價(jià)。如果這個(gè)支付公司還連實(shí)際業(yè)務(wù)一起出手，有數(shù)據(jù)、有流量、有團(tuán)隊(duì)，那價(jià)格還可以再上浮20%?？晒﹨⒖嫉慕A段的收購(gòu)案例有：國(guó)美為了斬獲互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，7.2億元全資收購(gòu)天津冠創(chuàng)美通電子商務(wù)有限公司（這公司旗下有銀盈通支付）；唯品會(huì)4億元左右，收了貝付寶（互聯(lián)網(wǎng)支付、跨境外匯支付）；美團(tuán)點(diǎn)評(píng)超過(guò)10億元，收了錢(qián)袋寶（全牌照）……PART 2：緣起“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”繼續(xù)來(lái)普及：這些市場(chǎng)化的支付公司叫“第三方支付機(jī)構(gòu)”，那誰(shuí)不是第三方呢？答案是，商業(yè)銀行。在2011年5月份之前，支付這事兒（發(fā)卡、收單、清算）基本上就是商業(yè)銀行和銀聯(lián)的天下。2011年5月央行率先開(kāi)放的是收單這一頭，下發(fā)首批第三方支付牌照給市場(chǎng)上有志于從事收單工作的公司們，比如我們熟悉的支付寶、匯付天下、拉卡拉、后來(lái)被萬(wàn)達(dá)收走的快錢(qián)、被美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收走的錢(qián)袋寶等，都是首批拿牌照的成員。之所以開(kāi)放收單市場(chǎng)的初衷呢，是希望有市場(chǎng)上的公司、民營(yíng)的資本入局，能夠來(lái)多做做小額的、便民的業(yè)務(wù)，比如給一些小商戶(hù)鋪鋪POS網(wǎng)絡(luò)，讓您20塊錢(qián)買(mǎi)包煙，如果不高興帶現(xiàn)金那就刷個(gè)卡。當(dāng)然這也是提高電子支付的滲透率。而這些小額便民業(yè)務(wù)，是當(dāng)年不少腦子沒(méi)開(kāi)竅、還沒(méi)意識(shí)到流水?dāng)?shù)據(jù)之重要性的商業(yè)銀行們，嫌棄利薄事多、都是苦活累活，所不愿意投入太多精力去鋪的。可誰(shuí)能料，也就這么6年后，大格局大思路大玩法全變了——曾經(jīng)無(wú)人問(wèn)津的長(zhǎng)尾，在互聯(lián)網(wǎng)思維里，變成了寶貴如金的流量入口、數(shù)據(jù)入口；只是想線(xiàn)下POS收單放個(gè)口子，后來(lái)就變成了有第三方支付把線(xiàn)上清算都干了，又變成一個(gè)二維碼“滴”一聲線(xiàn)下也跑去線(xiàn)上了；一些第三方收單公司，延展著延展著，就變成了集多種金融業(yè)務(wù)為一身的“金融公司”了；本該“T+n”的支付結(jié)算，一頭被搞成了“T+n再+n”的資金玩法，另一頭恨不得變成“T+0”甚至“T-n”的放貸（信用）玩法。這個(gè)市場(chǎng)，也有混亂、也有違規(guī)、也有創(chuàng)新、也有突破。在商業(yè)銀行老邏輯里曾經(jīng)不太起眼的“支付”，現(xiàn)在已然變成了“互聯(lián)網(wǎng)”和“金融”最好的結(jié)合點(diǎn)了。這個(gè)時(shí)候，你懂的，有故事、有想象空間，VC們就來(lái)了，估值就來(lái)了，缺一塊支付版圖的互聯(lián)網(wǎng)頭部公司就來(lái)了，并購(gòu)就來(lái)了。PART 3：供求邏輯一，咱們先講第二名重要的“供求關(guān)系”。從2011年開(kāi)始，一直到前年央行著手整頓這個(gè)市場(chǎng)之前，第三方支付市場(chǎng)都是單邊擴(kuò)容的，頂峰階段270塊牌照放在外面。那個(gè)時(shí)候裸牌價(jià)格還在“8位數(shù)時(shí)代”，其中一大原因，就是市場(chǎng)吃不準(zhǔn)、或者說(shuō)沒(méi)料到，央媽會(huì)停止發(fā)放新牌照，并且舊有的牌照到期續(xù)展，還真會(huì)玩真格的，因業(yè)務(wù)違規(guī)而被“注銷(xiāo)”。那個(gè)時(shí)候最早腦子清楚起來(lái)并購(gòu)支付公司的大拿們，應(yīng)該都是慶幸的，比如京東、海爾、萬(wàn)達(dá)他們（當(dāng)然如果連支付公司從人、業(yè)務(wù)到數(shù)據(jù)都一鍋端，那價(jià)格也不便宜）。我查了九鼎投資2015年初收購(gòu)金佰仕70%股權(quán)（金佰仕有互聯(lián)網(wǎng)支付，移動(dòng)支付，和北京、上海、湖南三地的預(yù)付費(fèi)卡資質(zhì)），當(dāng)時(shí)才花了7000萬(wàn)元。多劃算。后來(lái)，央媽看到第三方支付市場(chǎng)實(shí)在是有些不像話(huà)了，就多管齊下來(lái)整頓了，就是上面說(shuō)的，新增沒(méi)了、一些牌照到期的還面臨注銷(xiāo)可能，于是市場(chǎng)上的牌照變少了，被收拾得只剩不到250張了。物以稀為貴?。▽?duì)于第三方支付亂象這一段小歷史，如果各位有興趣，可以點(diǎn)擊右側(cè)標(biāo)題《支付收單業(yè)混戰(zhàn)江湖》，閱讀“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”獨(dú)家發(fā)布于2014年的一組調(diào)查報(bào)道）在這不到250張牌照里，“全牌照”我盤(pán)點(diǎn)了一下，只有26張。所以現(xiàn)在“全牌照”上天了，全面進(jìn)入“10位數(shù)時(shí)代”，現(xiàn)在要是誰(shuí)叫價(jià)叫出20億，我可一點(diǎn)都不會(huì)覺(jué)得稀奇。于是乎，這就便宜了那些業(yè)務(wù)都快死絕了做不下去的小支付公司，業(yè)務(wù)沒(méi)了就沒(méi)了吧，這塊牌照那是水漲船高啊。“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”就認(rèn)識(shí)一家想出手牌照的公司，那是一步三回頭、撒網(wǎng)廣談判，滿(mǎn)滿(mǎn)的都是“捂照”和“惜售”的甲方心態(tài)。PART 4：入口按常理，談一單并購(gòu)，大家都會(huì)分析，被并購(gòu)的支付公司本身資產(chǎn)值不值錢(qián)、本身盈利能力好不好的咯？在收支付牌照這事兒上，這一點(diǎn)，真不重要。就拿上文說(shuō)到的，國(guó)美剛7.2億收的天津冠創(chuàng)美通來(lái)說(shuō)好了。我查了一下，資產(chǎn)凈值才5000萬(wàn)，關(guān)鍵是還凈虧損3000萬(wàn)。顯然，這條普通人看的邏輯，已經(jīng)靠邊站了。本段要將的邏輯二，是第一名重要的、非常核心的“支付導(dǎo)流”。大家可以百度一下這些年來(lái)的支付并購(gòu)案例，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，看上支付牌照的，很多都是大電商、互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，或是線(xiàn)下巨頭。這些公司，有兩大特征：1，自有“高頻交易場(chǎng)景”；2，有“金融企圖心”或已有明確“金融布局”。有“高頻交易場(chǎng)景”，多好?？墒菍擂蔚氖?，一到支付環(huán)節(jié)，沒(méi)有自己的渠道，線(xiàn)上的就難免依賴(lài)某寶某信。這就意味著，明明該是自己的核心客戶(hù)數(shù)據(jù)、賬戶(hù)數(shù)據(jù)，都沒(méi)能緊緊攥在自己手里。有金融企圖心，這才是根本！從早期的京東、萬(wàn)達(dá)、海爾，到近期的國(guó)美、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、唯品會(huì)，各個(gè)都有明晃晃的金融布局。他們的共性是，都有用戶(hù)流量、交易量，支付一架上去，就是最珍貴的交易數(shù)據(jù)。比支付更大的想象空間，是以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，向個(gè)人征信、消費(fèi)信貸、理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售、小微企業(yè)貸款等金融領(lǐng)域的延伸。

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