央行咄咄逼人, 余額寶謹(jǐn)小慎微, 你的錢(qián)包呢?

文/蔡凱龍一方面是央行把同業(yè)存單納入MPA, 另一方面是余額寶調(diào)降個(gè)人額度至10萬(wàn)，兩個(gè)看似無(wú)關(guān)的公告之間有什么聯(lián)系？難道僅僅是時(shí)間的巧合？這對(duì)我們有什么影響？央行和MPAMPA即宏觀審慎評(píng)估體系，是央行2016年開(kāi)始推行的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。簡(jiǎn)單說(shuō)，MPA是央行考核金融機(jī)構(gòu)的“成績(jī)單”。央行通過(guò)不斷完善的全面考核指標(biāo)，每季度對(duì)金融機(jī)構(gòu)打分。根據(jù)打分結(jié)果把金融機(jī)構(gòu)分為“優(yōu)秀、正常和不達(dá)標(biāo)”三檔。央行以此為標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別對(duì)待：對(duì)優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行最優(yōu)檔的激勵(lì)，給予比較優(yōu)惠的準(zhǔn)備金利率；對(duì)不達(dá)標(biāo)的給予適當(dāng)?shù)募s束甚至懲罰，比如限制其金融市場(chǎng)準(zhǔn)入等。 因此MPA成為拴在金融機(jī)構(gòu)身上的“韁繩”，確保其無(wú)法演變成引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的脫韁的“野馬”。由于MPA的重要性，央行對(duì)MPA考核指標(biāo)的任何調(diào)整，都能體現(xiàn)出央行的監(jiān)管重點(diǎn)和方向。最近一次重要調(diào)整，是在2017年一季度MPA考核中，央行首次把表外理財(cái)納入MPA, 體現(xiàn)出央行抑制理財(cái)規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)，防范“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)的決心。而如今，央行準(zhǔn)備把同業(yè)存單納入MPA,這意味著什么？同業(yè)存單和余額寶所謂同業(yè)存單，是由存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行，還有一些農(nóng)村合作社等）在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的定期存款憑證，是一種貨幣市場(chǎng)工具。其實(shí)就是銀行和銀行之間短期借錢(qián)的一種憑證。居民在銀行存定期存款，相當(dāng)于銀行跟居民借錢(qián)，發(fā)給居民一張存折作為憑證。而銀行跟銀行短期借錢(qián)，發(fā)的就是同業(yè)存單。同業(yè)存單發(fā)展迅猛。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，同業(yè)存單產(chǎn)品在2013年問(wèn)世，在短短4年內(nèi)，同業(yè)存單的余額已經(jīng)突破了8.46萬(wàn)億。相比之下，投資人熟悉的貨幣市場(chǎng)基金，首次出現(xiàn)于2003年，至今發(fā)展14年，規(guī)模為5.1萬(wàn)億，其中單余額寶的貢獻(xiàn)三分之一，達(dá)1.43萬(wàn)億。央行關(guān)注的不僅僅是同業(yè)存單過(guò)快增長(zhǎng)的規(guī)模，更重要的是其用途。央行推出同業(yè)存單的本意在于幫助存款機(jī)構(gòu)補(bǔ)充其流動(dòng)性，但很多銀行卻用它來(lái)對(duì)接一些金融理財(cái)產(chǎn)品，主動(dòng)加大了杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，甚至利用央行給予同業(yè)存單的特殊優(yōu)惠進(jìn)行套利。央行此次把同業(yè)存單納入MPA考核, 為的是更全面地反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)融資的依賴(lài)程度，遏制濫用同業(yè)存單所積累的風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性管理。同業(yè)存單跟余額寶什么關(guān)系？因?yàn)橥瑯I(yè)存單的期限短，流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，符合貨幣市場(chǎng)基金的投資要求， 因此包括余額寶在內(nèi)的250家貨幣市場(chǎng)基金都會(huì)持有相當(dāng)一部分同業(yè)存單。 根據(jù)中金公司研究報(bào)告顯示，2016年，貨幣市場(chǎng)基金里持有資產(chǎn)中有22%是同業(yè)存單。巧合引發(fā)猜想央行劍指同業(yè)存單，而余額寶同時(shí)公告，不免讓人猜想，兩者的因果關(guān)系：可能受到同業(yè)存單監(jiān)管加強(qiáng)的影響，余額寶因此調(diào)降額度。然而，真實(shí)數(shù)據(jù)一舉推翻了我們的猜想。余額寶2017年2季度報(bào)告顯示，在6月30日，余額寶只有2.37%資產(chǎn)持有同業(yè)存單340億元，只占整個(gè)同業(yè)存單市場(chǎng)0.4%的微小體量。央行加強(qiáng)對(duì)同業(yè)存單的監(jiān)管，對(duì)余額寶本身影響微乎其微。而且，作為擁有3億用戶(hù)的余額寶，任何調(diào)整都要經(jīng)過(guò)系統(tǒng)反復(fù)全面測(cè)試，因此不可能因?yàn)檠胄泄娑S即調(diào)整額度。余額寶在5月份已經(jīng)調(diào)降過(guò)一次：從100萬(wàn)降為25萬(wàn)。有理由推測(cè)此次余額寶的調(diào)降是幾個(gè)月前就規(guī)劃好的，是有計(jì)劃有步驟的推進(jìn)。變謙卑的巨無(wú)霸單單從同業(yè)存單影響余額寶的角度，我們不得不相信周末的兩個(gè)公告只是個(gè)時(shí)間的巧合。 然而，如果我們放在大背景下研究，央行擴(kuò)大MPA和余額寶主動(dòng)降低額度，其中有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。就在一周前，也是在8月4日周五晚上（可憐的金融研究員，又毀了一個(gè)周末），央行發(fā)布的《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2017）》，首次提出正在探索將規(guī)模較大、具有系統(tǒng)重要性特征的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評(píng)估的可行性。7月，全國(guó)金融工作會(huì)議上提到：“加強(qiáng)互聯(lián)金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)主體責(zé)任”。3月，政府工作報(bào)告提出“互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)要高度警惕”。從金融大環(huán)境上看，金融監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，把互聯(lián)網(wǎng)金融逐步融入金融監(jiān)管體系是必然趨勢(shì)。而余額寶擁有3億用戶(hù)，管理的資產(chǎn)相比2016年年末快速增長(zhǎng)了80%達(dá)到1.41萬(wàn)億，超過(guò)招商銀行所有個(gè)人儲(chǔ)蓄用戶(hù)余額。這樣一個(gè)龐然大物，必然是央行未來(lái)擴(kuò)大MPA考核的重點(diǎn)對(duì)象。未雨綢繆，余額寶最近動(dòng)作頻繁。從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，余額寶從2016年第2季度開(kāi)始大幅減少持有同業(yè)存單，即使總資產(chǎn)額大幅增加，同業(yè)存單占比反而從高峰的18.6%降低到目前2.4%。與此同時(shí)，余額寶在三個(gè)月間，連續(xù)兩次主動(dòng)調(diào)降最高限額至10萬(wàn)，符合余額寶作為“個(gè)人小額現(xiàn)金管理工具”這一定位，避免部分用戶(hù)把余額寶當(dāng)成主要投資工具，進(jìn)一步分散了持有人的資金集中度。余額寶通過(guò)開(kāi)放貨幣基金代銷(xiāo)渠道，將博時(shí)合惠等同類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品納入余額寶代銷(xiāo)通道，意在打造多個(gè)“類(lèi)余額寶”產(chǎn)品，避免把雞蛋放在一個(gè)籃子里。這些都是為了控制余額寶過(guò)快的增長(zhǎng)速度，降低基金管理壓力，減少行業(yè)過(guò)于集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從這些舉措看出，余額寶也意識(shí)到作為領(lǐng)頭羊所帶來(lái)的責(zé)任，積極配合監(jiān)管，主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)控和合規(guī)性，為未來(lái)納入央行MPA體系做好準(zhǔn)備。投資人如何應(yīng)對(duì)？目前央行精心呵護(hù)貨幣市場(chǎng)，人民幣重新回到上升通道，流動(dòng)性繼續(xù)改善，貨幣市場(chǎng)基金的回報(bào)率整體持續(xù)走低。而央行計(jì)劃把同業(yè)存單納入考核，必將大幅抑制同業(yè)存單的供給，造成價(jià)格上升，利率下降。同業(yè)存單最大的持有者貨幣市場(chǎng)基金，因此同業(yè)存單的利率下降自然會(huì)傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)，導(dǎo)致其回報(bào)率也相應(yīng)降低。用戶(hù)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金，除了關(guān)注回報(bào)，也看中其方便性。但是余額寶這次調(diào)降額度，將會(huì)對(duì)閑置資金較多的用戶(hù)產(chǎn)生較大的影響。以前可以通過(guò)余額寶管理大量閑置資金，做到投資和消費(fèi)兩不誤，現(xiàn)在處置10萬(wàn)以上的閑置資金就得斟酌利弊。如果大額資金早就已經(jīng)在余額寶，就要考慮8月14日新規(guī)后只能移出沒(méi)法移入的問(wèn)題，比然使投資者增加持有時(shí)間，減少把投資轉(zhuǎn)換成消費(fèi)的次數(shù)。如果還沒(méi)有買(mǎi)入余額寶，就要考慮是否選擇其他同類(lèi)貨幣市場(chǎng)基金。在目前利率下行的環(huán)境中，建議有大量閑置資金的用戶(hù)，將隨時(shí)要用的資金分散在包括余額寶在內(nèi)的多個(gè)貨幣市場(chǎng)基金，剩下的轉(zhuǎn)而投向銀行固定收益的短期理財(cái)產(chǎn)品，這樣可以達(dá)到回報(bào)最大化。回歸本源金融“回歸本源”是全國(guó)金融工作會(huì)議提出的四大重要原則之首。在這個(gè)原則指導(dǎo)下: 央行把同業(yè)存單納入MPA, 使其回歸流動(dòng)性管理的功能，防止其成為加杠桿和套利工具；余額寶進(jìn)一步調(diào)降額度，讓余額寶真正成為“余額”的管理工具而不是大額投資渠道。央行“咄咄逼人”，余額寶“謹(jǐn)小慎微”，為的都是讓金融產(chǎn)品回歸其本質(zhì)。

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