央行的轉(zhuǎn)折點

到了今年，其高層人事不可避免要發(fā)生較大規(guī)模的變動，而在其背后更為重大的變動，則是其面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境、國內(nèi)金融市場以及貨幣政策制定和執(zhí)行的歷史性變動。

最近傳出的消息是多年在央行副行長任上的胡曉煉將要出任政策性銀行進出口銀行的行長，這導致目前的四位副行長有三位將發(fā)生變化，李東榮將退休、易綱由于此前已經(jīng)是中央財經(jīng)領(lǐng)導小組辦公室副主任，僅剩下潘功勝一位副行長，而目前的行長助理郭慶平和金琦有可能出任副行長，目前接替副行長職位最合適的人選大家多指望的是已經(jīng)任職二十多年的央行貨幣政策司司長張曉慧和山東分行行長楊子強。

而在這之前副行長劉仕余已經(jīng)出任農(nóng)行董事長，估計由于年齡原因留任央行行長的周小川估計就干這一屆，也面臨退休。所以，從目前來看，未來在央行副行長和行長任上空缺比較多，就央行所賦予的在中國經(jīng)濟發(fā)展中的重要位置以及央行目前所面臨的關(guān)鍵和敏感角色而言，需要一群對中國宏觀經(jīng)濟和金融市場諳熟，并能夠看準未來國際經(jīng)濟發(fā)展動向和趨勢的金融掌舵者，至少要在周小川十多年的貨幣政策道路上走出新的花樣來，其實面臨極大的挑戰(zhàn)。

這是由于中國央行目前正處在非常關(guān)鍵的時期。

首先是中國經(jīng)濟的趨勢性下滑，這個下滑不僅僅是周期性，還包括此前刺激過猛留下的后遺癥，以及人口紅利消失、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等等留下的陣痛，這個陣痛已經(jīng)開始，至少從目前看經(jīng)濟正在下墜，絲毫看不到復蘇的跡象，在這個過程中唯一的利好是，由于人口增長速度的下滑和服務(wù)業(yè)的增長帶來的就業(yè)壓力的緩解，這是讓高層可以喘口氣的地方。

而境外的宏觀經(jīng)濟正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，新興經(jīng)濟體同中國一起正在進入衰退，發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)走出危機的泥潭，美國經(jīng)濟強勁復蘇完全確立，日本經(jīng)濟似乎也不賴，歐洲經(jīng)濟盡管還在動蕩，但底部可能正在確立，這似乎對中國是個好消息，但在筆者看來沒這么簡單，目前筆者的回答是未必。

美歐日經(jīng)濟的復蘇可能對中國經(jīng)濟的出口是一個帶動，但是更為麻煩的是制造業(yè)的大量回流，美歐日的此輪復蘇絕不會復制此前模式，僅僅發(fā)展虛擬經(jīng)濟，制造業(yè)依然成為他們發(fā)展的首選，這對中國的出口和制造業(yè)都是挑戰(zhàn)。而美歐日經(jīng)濟的復蘇模式更需要警惕的是，他們對于大宗原材料的需求不像以前那么強烈，更加倚重于品牌的和技術(shù)，這對中國的出口以及新興市場國家的原材料供應(yīng)都是不利的消息。

這個宏觀背景至少在周小川十多年的央行是沒有遇到過的。

多年來央行做了兩件事，一個是讓人民幣匯率升值，這個升值是上邊壓住的升值，事實上就是管理的，人民幣匯率相對于其均衡價格是偏低的，造成龐大的雙順差，形成境內(nèi)貨幣超發(fā)，形成龐大的資產(chǎn)負債表和龐大的外匯儲備。第二件事就是壓低利率同時控制信貸擴張，除了2009年四萬億刺激，央行一直在控制信貸，這是因為其不能獨立，導致利率偏低，商業(yè)銀行有信貸擴張的天然沖動，央行不得不用行政手段壓縮信貸，但是最終這個數(shù)字是偏高的，后果是房地產(chǎn)的泡沫膨脹。

到了2014年后半年，這個情況變化了，一個是匯率開始出現(xiàn)貶值跡象，人民幣相對于突然轉(zhuǎn)折下跌的經(jīng)濟而言，由低估到高估，雙順差沒有了，資本項目出現(xiàn)較大的逆差，外匯占款創(chuàng)造貨幣的模式不再，央行不得不創(chuàng)造一系列工具，向市場投放貨幣，資本開始流出，外匯儲備正在萎縮，資產(chǎn)負債表也相應(yīng)收縮。

利率上就更加復雜，通縮如影隨形，物價下降幅度較大，房地產(chǎn)泡沫開始破裂，央行由此前的收縮信貸，很快就轉(zhuǎn)向擴張信貸，但是商業(yè)銀行的惜貸心理很嚴重，壞賬增多，正在侵蝕信貸增量。降低利率和準備金率，經(jīng)濟進入低效率領(lǐng)域，或?qū)е沦Y產(chǎn)泡沫。央行依然在堅持不大肆放水，但其實宏觀經(jīng)濟形勢決定了，未來央行必須大面積放水。

也就是未來央行必須在貨幣政策放松和人民幣匯率穩(wěn)定之間走好平衡木，這是極難的，央行此前曾經(jīng)樂觀的認為，通過資本項目的開放，以及一系列安排，實現(xiàn)人民幣國際化，從而拜托對美元的依附，而由于國內(nèi)復雜的環(huán)境，這個時機依然丟失，人民幣國際化顯然已經(jīng)暫時中止，人民幣不得不掛穩(wěn)了美元，央行貨幣政策還在美元的屁蔭之下，同時還要讓物價上漲，房地產(chǎn)泡沫不破裂，人民幣能夠緩慢貶值，宏觀經(jīng)濟還要保持穩(wěn)定，不出現(xiàn)大的風險，這些都是未來央行面臨的任務(wù)。

因此，未來央行高層人選必然是要非常慎重的。

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