降息之后還有降息

中國(guó)人民銀行決定，自2015年5月11日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.1%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%,同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存 款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

①外部有實(shí)際有效匯率偏高制約出口，內(nèi)部有經(jīng)濟(jì)下行和地方債務(wù)置換，降息緩釋匯率壓力，劍指高企實(shí)體融資成本。

②貨幣市場(chǎng)利率迅速下行，銀行間流動(dòng)性十分寬松，流動(dòng)性供需缺口已通過(guò)降準(zhǔn)緩釋，通過(guò)價(jià)格手段降低融資成本可行，降息之后還有降息。

③存款利率定價(jià)范圍繼續(xù)擴(kuò)大，一年期定存最高浮動(dòng)可至3.3%-3.4%之間，利率市場(chǎng)化再進(jìn)一步。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，可匹配的高收益資產(chǎn)供給收縮，預(yù)計(jì)銀行尋找高成本負(fù)債來(lái)源動(dòng)力不強(qiáng)，將存款利率上浮到頂意愿不大。

④降息周期下股債雙牛大邏輯未變。房地產(chǎn)基建已成為過(guò)去，產(chǎn)能去化壓力凸顯，實(shí)體回報(bào)率不足意味著居民資產(chǎn)重配+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行+債權(quán)類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升并存，股債雙牛仍可延續(xù)。

（本文作者介紹：民生證券研究院院長(zhǎng)）

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