股指期貨松綁滿月：成交量回升 機構望繼續(xù)放松

文丨澎湃新聞網(wǎng)

3月16日訊，股指期貨松綁的消息公布至今已過去一個月。

2月16日晚間，中國金融期貨交易所(中金所)在官網(wǎng)上宣布，自2017年2月17日起，將股指期貨日內過度交易行為的監(jiān)管標準從原先的10手調整為20手，同時下調三大合約的非套期保值交易保證金及平今倉交易手續(xù)費。

股指期貨全面受限一年半之后，中金所的此番調整被市場視為監(jiān)管層為恢復股指期貨常態(tài)化交易，邁出的第一步。

目前，中金所上市的股指期貨合約有三種，分別是中證500指數(shù)期貨(IC)、滬深300指數(shù)期貨(IF)、上證50指數(shù)期貨(IH)。澎湃新聞查詢中金所官方數(shù)據(jù)庫后發(fā)現(xiàn)，2017年以來，尤其是股指期貨松綁之后，三大合約的持倉量和成交量均有明顯提升。

數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所官方網(wǎng)站

以3月15日的交易數(shù)據(jù)與一個月前2月15日的數(shù)據(jù)作比較，IF的成交量增加了整整50%，IC和IH的成交量也分別增加31%和23%。而在持倉量方面，IF、IH和IC在3月15日的總持倉也分別是2月15日時的1.31倍、1.27倍和1.19倍。

新湖期貨陸家嘴營業(yè)部總經理袁家鵬對澎湃新聞記者說：“從這一個月的情況來看，客戶的參與度提高了。”

按照松綁之后的規(guī)定，股指期貨非套期保值的日內開倉不再只限于10手，而是放寬到20手。袁家鵬解釋，這意味著可對沖的股票現(xiàn)貨規(guī)模也隨之增加一倍。他說：“現(xiàn)在一天可以開20手，對沖2000萬左右市值的股票，而且交易成本的下降有助于對沖的收益。”

此外，對于期貨的業(yè)內人士來說，除了看持倉量，還有一個重要的指標是升貼水情況，即期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的差距。但從過去一個月的市場情況來看，股指期貨貼水的情況并沒有太大變化。

淘利資產董事長兼首席投資總監(jiān)肖輝對記者說：“整個月看下來，也只是在開始時有一個短時間的事件性反應，當天上午基差有一些收斂，但之后就恢復松綁前的貼水水平了。”

肖輝解釋，基差的波動除了與市場流動性或股指期貨限制放開有關外，更主要的是與市場情緒有關。如果市場情緒樂觀，目前情況下股指期貨升水也有可能。其次，股指期貨適度松綁后，流動性確實有一定改善，這也與市場情緒變化有一定的關聯(lián)。他亦坦言，20手的非套保開倉手數(shù)約束還是比較大。

松綁政策滿月，A股未見大幅波動

中金所對于單日開倉交易量的限制，還要追溯到2015年股市異常波動期間。當時，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場上出現(xiàn)“千股跌停”之后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴重，部分投資者將股市大跌歸咎于股指期貨。

但從股指期貨限制松綁之后的這一個月時間來看，市場并沒有因為松綁而出現(xiàn)明顯下行。上證綜指在2月16日收報3229.62點，在3月15日收報3241.76點，期間走勢也大體平穩(wěn)。

上海泓信投資管理有限公司董事長兼投資總監(jiān)尹克對記者說：“長期來看，股指期貨作為一種風險管理的工具，對市場的影響應該是中性的，并不存在利多或利空市場的問題。之所以市場存在這樣的誤解，是因為在上一輪股災中，由于現(xiàn)貨市場流動性枯竭，投資者為控制風險而大量通過股指期貨對沖，大量方向一致的交易在期貨和現(xiàn)貨市場形成了負反饋，從而加劇了市場的波動。但客觀來看，造成市場大幅波動的根源其實是金融杠桿的失控。目前市場通過配資加杠桿的行為已基本被杜絕，而股指也處于一個相對合理的水平，因而此次松綁股指期貨以后，市場依舊運行平穩(wěn)。”

而對于市場的重要參與者——私募基金而言，股指期貨是量化對沖的一項重要工具，工具使用限制減少，對于策略的操作來說無疑是一大利好。

尹克就表示，保證金的降低，有利于擴大股票量化對沖策略阿爾法方面的收益，“在原來的40%保證金的基礎上，股票倉位只能做到六成，股票方面的超額收益縮水嚴重。而如今在20%保證金的政策下，股票倉位可以擴大到八成，能夠有效提升股票方面的阿爾法收益近30%。也直接提高了股票量化對沖策略產品的收益。在我們的全景量化多策略產品當中，資金占比較大的股票量化對沖策略也是受益顯著。”

期指市場深度仍然不足，機構呼吁進一步放開限制

海通證券期貨研究主管高上對記者表示，目前的市場還是非常脆弱。

他以3月14日上證50股指期貨主力合約IH1703出現(xiàn)疑似“烏龍指”事件為例，在此次事件中，200手下單就把期指價格逼至接近跌停，體現(xiàn)市場流動性仍然嚴重不足。

“這一個月以來，總體來說，股票現(xiàn)貨市場表現(xiàn)比較平穩(wěn)，期指市場從深度來看還是非常脆弱的，一小部分資金的逆市場操作就有可能引起期指的大幅波動。”高上這樣說道。

另一位不具名的期貨公司營業(yè)部總經理對澎湃新聞記者坦言，放開的程度目前來看還是杯水車薪。

在中金所進行限制之前，股指期貨的交易限制是1000手，步步收緊之后，先后下調至600手、100手，再到最后的10手。即使現(xiàn)在放松到20手，相比于限制之前的水平，也是相距甚遠。

袁家鵬說：“由于T+0手續(xù)費還是比較高，20手能承載資金也不多，所以只能說是邁出松綁第一步。要知道最開始是可以做1000手的，每100手是對應1億的股票現(xiàn)貨，那么基金產品就可以操作，否則產品做不大?，F(xiàn)在來看，對沖的交易成本高，私募還是很難做。大家都在希望更進一步松綁。”

高上對記者說：“鑒于市場目前已經完全消化了期指松綁帶來的影響，所以'兩會'之后，我個人認為，可以采取小步快跑的方式，來加大松綁進程，'兩會'之后也會是一個相對較好的契機。”

這樣的觀點在記者采訪過程中屢屢被提及，尤其是以量化對沖作為策略的私募機構，呼聲頗為強烈。

肖輝表示，盡管幅度有限，但2月16日的松綁釋放了非常重要的信號。

“未來幾個月政策上還是可能繼續(xù)放開股指期貨的，比如14日出現(xiàn)的 烏龍指事件 ，也表明市場的流動性不足。”他表示，對于大機構投資者來說，股指期貨是風險對沖工具，而對個人投資者或其他投資者來說，股指期貨則是資產配置的一種方式，因為股指期貨本身的交易機制決定其是帶有杠桿的。

尹克則預期，股指期貨的繼續(xù)松綁可期，對A股市場來說也會是一件好事。

他說：“雖然從此次下調的幅度來看，監(jiān)管層態(tài)度依舊較為謹慎，波動率相對較大的中證500股指期貨的保證金比率僅下調了10%，但表明監(jiān)管層的態(tài)度已發(fā)生轉變，未來在風險可控的基礎上有望繼續(xù)放開限制。預計由于杠桿比率的上升和交易成本的邊際變化，有利于吸引更多的資金參與交易，股指期貨的貼水將有所收斂，對沖成本將有顯著下降，有利于更好的發(fā)揮股指期貨作為風險管理工具的功能。此前受到較大沖擊的市場中性基金有望吸引更多的市場關注，并為股市帶來一定的增量資金。”

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