蘇寧易購2017年凈利潤暴漲五倍，資本價值被低估

2月27日晚上，中國零售巨頭蘇寧易購公布了2017年報快報。財報顯示，2017年蘇寧易購歸屬于上市公司股東的凈利潤達42.10億元，同比增長高達497.66%。此外在營收、交易額、門店數(shù)量等關(guān)鍵指標(biāo)上均取得較好的增長，這也是蘇寧易購在2009年啟動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型后，近十年來業(yè)績最好的一年。

蘇寧2017年凈利潤暴增，一個不容忽視的原因是出售阿里巴巴股份所得——蘇寧出于戰(zhàn)略規(guī)劃的考慮在去年出售了其持有的阿里巴巴股份的20.89%，由此獲利32.5億。不過，即便剝除這部分利潤，蘇寧歸屬于上市公司股東的凈利潤也達到9.25億元，同比2016年增長236.52%，這個增長幅度在A股很高。

然而，蘇寧易購的股價卻一直不溫不火。蘇寧易購目前的市值1159.10億，約合183億美元。在我看來這應(yīng)該是被嚴重低估了，能夠佐證這一點的還有市盈率這個指標(biāo)，蘇寧易購市盈率只有129.42，在A股科技公司中位置不高。

蘇寧易購可能被嚴重低估了

作為一家“后起”的互聯(lián)網(wǎng)零售公司，蘇寧在2009年啟動了互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，從數(shù)據(jù)來看此次轉(zhuǎn)型已取得成功。年報快報顯示，2017年公司實現(xiàn)全渠道銷售規(guī)模達2432億元，同比增長近30%，其中公司線上實體商品交易總規(guī)模為1266.96億元(含稅)，同比增長57.37%。與此同時，蘇寧易購App月活躍用戶數(shù)較年初增長105.73%，2017年12月蘇寧易購App訂單數(shù)量占線上整體比例提升至89%。蘇寧易購線上交易占比已達到52.1%，已經(jīng)不折不扣的占據(jù)了蘇寧易購的半壁江山。

與傳統(tǒng)零售不同，互聯(lián)網(wǎng)零售的本質(zhì)是用戶經(jīng)營——圍繞著用戶疊加服務(wù)，比如阿里從電商切入到支付、金融、文娛、旅游、生活等服務(wù)，京東形成了電商+金融+物流三大板塊。蘇寧易購的戰(zhàn)略路徑同樣是基于核心業(yè)務(wù)即零售進行同心多圓的發(fā)展，目前其已有蘇寧易購、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業(yè)、蘇寧文創(chuàng)、蘇寧體育、蘇寧投資八大產(chǎn)業(yè)板塊。

完成互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型的蘇寧易購，在未來更具想象空間。零售行業(yè)正在迎來一次變革，不論是蘇寧的智慧零售還是阿里的新零售，都體現(xiàn)出線上線下一體化的零售趨勢。當(dāng)阿里、京東、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭均在線下布局謀求全場景時，蘇寧在線下已有近三十年的積累。

2017年財報快報顯示，蘇寧以直營與加盟的方式快速覆蓋三四級市場，各類自營店面合計3867家，擁有蘇寧易購零售云加盟店39家，中國大陸地區(qū)的店面銷售收入同比增長4.17%；直營店銷售營收比店面銷售收入同比增長34.90%。2017年12月19日，蘇寧聯(lián)合萬達、恒大、融創(chuàng)等國內(nèi)外300家地產(chǎn)商，發(fā)布智慧零售大開發(fā)戰(zhàn)略，自2017年12月19日至2018年2月4日，蘇寧在全國新開店282家。不論是線下店的數(shù)量，還是多年來的經(jīng)驗積累，均可稱為蘇寧在線下零售上的核心優(yōu)勢。

今年1月，蘇寧云商更名為“蘇寧易購”，不再強調(diào)“云商”，表明其在完成互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型后，下一個十年將全面轉(zhuǎn)型到智慧零售的決心。一方面，蘇寧積極地將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、資源導(dǎo)入到實體門店，實現(xiàn)線上線下無縫切換的智慧零售；另一方面，蘇寧將進一步鞏固線下實體店的優(yōu)勢，在蘇寧智慧零售大開發(fā)戰(zhàn)略發(fā)布會上，蘇寧控股集團董事長張近東宣布，未來三年將新開互聯(lián)網(wǎng)門店15000家，2020年門店數(shù)量達到20000家，而這些門店和智慧零售能力，將會成為蘇寧易購的壁壘。

過去投資者青睞輕資產(chǎn)公司，比如互聯(lián)網(wǎng)、金融這類公司，因為它們利潤率高、成長性強。未來，互聯(lián)網(wǎng)公司也將越來越重，投資者應(yīng)該更加關(guān)注具有重資產(chǎn)、同時具有快速增長能力的“兩棲”公司，而蘇寧就是這樣的公司，通過布局智慧零售，以及基于零售的八大產(chǎn)業(yè)板塊，蘇寧提出了要在未來三年沖擊4萬億交易額的目標(biāo)。

蘇寧2017年業(yè)績增長，除了線上線下協(xié)同更符合零售本質(zhì)外，金融和物流業(yè)務(wù)的助推功不可沒，2017年蘇寧物流社會化營業(yè)收入（不含天天快遞）同比增長135.76%，蘇寧金融總體交易規(guī)模同比增長129.71%，并完成53.35億元的戰(zhàn)略融資。

上一個十年是電商的黃金時代，許多實體零售巨頭已掉隊，只有蘇寧等為數(shù)不多的玩家實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，不過，蘇寧的電商屬性卻被許多投資者忽視了，進而給出了與其實際價值背離的定價。

下一個十年是線上線下一體化的智慧零售時代，這是蘇寧的主場，正是因為此，蘇寧在2017年業(yè)績快速提升，蘇寧未來的增長也在預(yù)料之中。廣發(fā)證券的研報就指出，當(dāng)前蘇寧正處于過去幾年來最好時期，且處于規(guī)模加速成長階段，整體盈利已經(jīng)具備快速增長基礎(chǔ)，不論是從增長空間還是智慧零售屬性來看，蘇寧易購都被低估了。

投資者不能過于重視風(fēng)口

蘇寧易購處于零售這個超級賽道、業(yè)務(wù)多元、有壁壘有潛力，然而市值卻只有100多億美元，體現(xiàn)出投資者的投機傾向。

從蘇寧的業(yè)務(wù)布局、發(fā)展戰(zhàn)略和財報數(shù)據(jù)來看，我們完全可以按照互聯(lián)網(wǎng)公司的估值模型來衡量蘇寧易購的價值。不說要有剛剛登陸A股的360幾千倍的市盈率，至少可以回歸到A股科技公司市盈率的平均水平。目前A股為數(shù)不多的互聯(lián)網(wǎng)科技公司中，蘇寧易購的市盈率是偏低的，比如A股的明星科技公司科大訊飛市盈率就達到339.35，是蘇寧易購的三倍多。這些科技公司被投資者青睞都是因為有某個“概念”，比如科大訊飛是“人工智能”概念股，360是“安全”概念股。蘇寧易購有“智慧零售”的屬性，然而因為零售看上去是一個很傳統(tǒng)的賣貨生意，其背后正在發(fā)生的大變革卻被投資者忽視了。

緊隨“風(fēng)口”是投資者的習(xí)性，特別是A股，上市公司做所謂的題材、概念已經(jīng)不是一天兩天的事情，許多公司遇到一個熱點甚至?xí)ㄟ^更名（如匹凸匹）來抓風(fēng)口，吸引投資者。當(dāng)然，這樣的現(xiàn)象不只是在A股，美股/港股投資者同樣會去追尋類似于區(qū)塊鏈這樣的新概念，今年以來許多在美股和港股上市的公司靠區(qū)塊鏈概念實現(xiàn)了股價暴漲。

然而長期來看，投資者太重視風(fēng)口甚至只追風(fēng)口的“投機”式投資，將會承受更大的風(fēng)險，因為風(fēng)口而投資一個公司，財富或許會在一夜翻幾倍，但不確定也更高，比如許多玩兒區(qū)塊鏈概念的公司的股價都沒有堅挺多久。只有撥開云霧、回歸商業(yè)本質(zhì)，找到真正有壁壘、有實力、有空間的公司，才能讓投資回歸到價值上來。

投資者過于重視風(fēng)口，對于許多不玩兒概念、回歸商業(yè)本質(zhì)的公司來說也不公平，甚至一定程度影響了股市對企業(yè)應(yīng)有的融資價值，特別是A股，目前已經(jīng)形成較為明顯的堰塞湖效應(yīng)。所謂堰塞湖效應(yīng)，就是因為A股目前投機過重，導(dǎo)致部分新經(jīng)濟概念股估值虛高，進而影響了非新經(jīng)濟概念公司的融資，比如一些在國外上市的中概股回來A股業(yè)績沒什么變化，估值卻數(shù)量級提升，就體現(xiàn)出這個的問題。正是因為此，去年11月以來，證監(jiān)會就采取各項措施逐步消除堰塞湖現(xiàn)象，今年提高了公司IPO過審門檻就是一招?？梢灶A(yù)見的是，A股等資本市場的投資者在經(jīng)歷過幾輪教育后，將會逐步回歸到價值投資上，讓有價值的公司得到更合理的市場估值，進而讓資本市場發(fā)揮應(yīng)有的融資價值。

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