新能源投資的真相：競(jìng)爭(zhēng)激烈、估值高、很少基金能夠賺到錢

原標(biāo)題：新能源投資的真相：競(jìng)爭(zhēng)激烈、估值高、很少基金能夠賺到錢

文/高云鋒 GPLP

作為寧德時(shí)代的投資人，按理我應(yīng)該興奮，然而，近期，我卻始終高興不起來(lái)，為啥，新能源行業(yè)投資的真實(shí)情況令人窒息，令人總是想逃離。

如果用一句話來(lái)總結(jié)新能源投資的話，那就是該行業(yè)處于發(fā)展初期，好項(xiàng)目十分稀少。同時(shí)，隨著行業(yè)的火爆，項(xiàng)目估值越來(lái)越高。其中，2017年看的一個(gè)新能源項(xiàng)目PE倍數(shù)高達(dá)80-90倍，遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)估值水平，我司直接pass，然后大批的同行們卻十分積極，最終達(dá)成交易，由于投資者眾多，項(xiàng)目估值提高，還出現(xiàn)了超募的現(xiàn)象。這不是偶然的現(xiàn)象，在這種情況之下，很多項(xiàng)目互為標(biāo)尺，都高估了自身的實(shí)力，投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)明顯不匹配。此外，和一個(gè)行業(yè)前輩交流，他們投的兩個(gè)新能源項(xiàng)目業(yè)績(jī)都不達(dá)預(yù)期，或?qū)€失敗管理層和股東相互扯皮，或創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被剝奪管理權(quán)，積極老股轉(zhuǎn)讓。行業(yè)內(nèi)，真正通過(guò)投資新能源賺到錢的基金公司不多。

思來(lái)想去，為什么新能源投資行業(yè)會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢?本來(lái)以為容易的事情，為什么變得如此艱難?

新能源投資的盛世

作為一個(gè)擁有大市場(chǎng)的行業(yè)，當(dāng)下的環(huán)境是新能源投資的盛世。

首先，汽車行業(yè)兩大發(fā)展趨勢(shì)為電動(dòng)化和智能化。未來(lái)新能源汽車是萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)，且將以40%左右的速度持續(xù)快速增長(zhǎng)。2020年，僅中國(guó)市場(chǎng)需求即達(dá)200萬(wàn)輛，以每輛10萬(wàn)元計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模為2,000億元。此外，競(jìng)爭(zhēng)格局還未形成，這其中孕育著大量的投資機(jī)會(huì)。

圖：中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模

其次，新能源汽車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及的環(huán)節(jié)較多，約為30個(gè);各環(huán)節(jié)與其他行業(yè)均有交叉，因此容易形成差異化投資優(yōu)勢(shì)。

圖：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

最后，新能源汽車作為一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，容易聚焦，在基金專業(yè)化、細(xì)分化的趨勢(shì)下，更能夠獲得LP的認(rèn)可。

新能源投資的真相令人窒息

作為新能源企查產(chǎn)業(yè)投資當(dāng)中的一員，筆者曾有些小慶幸，認(rèn)為選對(duì)了一個(gè)好的投資領(lǐng)域，專注在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)中更容易投出好項(xiàng)目。

然而，幾年過(guò)后，看了幾百個(gè)項(xiàng)目，筆者卻頗為失望，曾經(jīng)一度想逃離這個(gè)行業(yè)。

為啥呢?

(1)新能源行業(yè)投資競(jìng)爭(zhēng)激烈、估值高。

新能源行業(yè)投資看上去很美，屬于普世的美、大眾都認(rèn)為的美，于是一窩蜂，導(dǎo)致幾乎所有投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)定為最好的投資領(lǐng)域，新能源投資基金如雨后春筍般涌現(xiàn)。

關(guān)于新能源基金的數(shù)量，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在85只與新能源相關(guān)的基金當(dāng)中，成長(zhǎng)型基金占42%，其次為風(fēng)險(xiǎn)投資基金占29%，并購(gòu)基金占24%。

圖：2011-2018年中國(guó)新能源基金按基金類型分布情況

以基金規(guī)模來(lái)看，5億元人民幣規(guī)模以下的最多占44%，5-10億元的占15%，10-15億元的占31%，15-20億元的占10%。

圖：2011-2018年中國(guó)新能源基金按基金規(guī)模分布情況

以下是按照基金規(guī)模排名前20只基金的基本信息。

表：代表性新能源汽車投資基金（可以點(diǎn)擊看大圖）

當(dāng)然，這只是冰山一角，幾乎知名的綜合性基金公司均涉足新能源領(lǐng)域。以寧德時(shí)代項(xiàng)目為例，參與的投資機(jī)構(gòu)就近30多家，代表性機(jī)構(gòu)包括招銀國(guó)際、國(guó)投創(chuàng)新、云暉基金、一村資本、華鼎資本、博?；?、云峰資本、鴻商資本、君聯(lián)資本、深創(chuàng)投等。

圖：寧德時(shí)代IPO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)

以國(guó)投創(chuàng)新旗下的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金為例，因?yàn)榭春萌蛐履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略機(jī)遇期，在一年半時(shí)間內(nèi)，對(duì)汽車電動(dòng)化細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)投資布局，總投資金額47.2億元，主要投資項(xiàng)目包括新能源汽車企業(yè)比亞迪、動(dòng)力電池企業(yè)寧德時(shí)代、濕法隔膜企業(yè)上海恩捷、釹鐵硼永磁制造企業(yè)京磁、正極材料企業(yè)河南科隆、伺服電機(jī)企業(yè)菲仕電機(jī)。

圖：國(guó)投創(chuàng)新在新能源汽車行業(yè)的布局

此外，一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司也紛紛加入到新能源投資的大軍，如房地產(chǎn)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等。

但是，這些人卻沒(méi)有想到，該行業(yè)并不能承載這么多資金。

有時(shí)候我也在反思，資本有的時(shí)候其實(shí)并不理性，大家一窩蜂的上，其獨(dú)立思考判斷能力在哪里呢?

我也很好奇。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條冗長(zhǎng)這是公認(rèn)的事實(shí)，如果一輛汽車從原材料算起，到最終落入消費(fèi)者手中，它總共涉及材料、制造、科技、貿(mào)易、金融五大領(lǐng)域，綜合起來(lái)，汽車及零部件行業(yè)的總體投入高也就不難理解了。為了更好的確保供應(yīng)鏈，汽車行業(yè)專門提出針對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的質(zhì)量體系IATF16949。

一般而言，新能源產(chǎn)業(yè)鏈大概為30個(gè)環(huán)節(jié)，假如每個(gè)環(huán)節(jié)具有50家公司，那么整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈擁有1,500家從業(yè)企業(yè)。

按照二八法則，20%具有投資價(jià)值約為300家。很明顯，投資新能源的基金數(shù)量將遠(yuǎn)超優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的數(shù)量。結(jié)果，人人都愛(ài)新能源，人人都看新能源，最直接的結(jié)果是一旦是新能源相關(guān)的項(xiàng)目，就會(huì)有大量的投資人接觸跟進(jìn)，導(dǎo)致行業(yè)的估值普遍偏高，市盈率低于30倍都不好意思跟人打招呼。有的明星項(xiàng)目甚至超過(guò)100倍市盈率，完全是互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)。你感覺(jué)貴的項(xiàng)目，別人卻為額度爭(zhēng)得頭破血流。

果真是神奇的投資圈。

(2)高度專業(yè)、門檻高的行業(yè)投資人卻非常不專業(yè)

汽車產(chǎn)業(yè)是一個(gè)國(guó)家制造業(yè)的標(biāo)桿，科技含量高。2017全球企業(yè)研發(fā)投入50強(qiáng)出爐，共有12家汽車行業(yè)企業(yè)入榜，這其中，德國(guó)大眾汽車公司以136.72億歐元連續(xù)第二年坐穩(wěn)研發(fā)投入第一的寶座，緊隨其后的是通用、戴姆勒和豐田，在研發(fā)上的投入分別為76.84億歐元、75.36億歐元。

2014年汽車對(duì)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)達(dá)到3,840億歐元，貢獻(xiàn)了20%的工業(yè)產(chǎn)值，其中大眾汽車公司的營(yíng)業(yè)收入就達(dá)到2020億歐元。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，2014年大眾汽車公司在德國(guó)的雇員約有610,076名，約占該國(guó)勞動(dòng)力人群的1.8%?？梢哉f(shuō)不論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)水平，還是創(chuàng)造的就業(yè)數(shù)量，一家汽車公司對(duì)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貢獻(xiàn)都是非常大的。隨著新能源汽車滲透率越來(lái)越高，其影響將越來(lái)越大。

自然而然，這幾個(gè)公司希望在技術(shù)的支持下在新能源汽車領(lǐng)域延續(xù)這個(gè)優(yōu)勢(shì)，因此對(duì)技術(shù)研發(fā)非常重視。

其次，新能源汽車結(jié)構(gòu)復(fù)雜。

可以說(shuō)，在消費(fèi)類商品中，汽車是單價(jià)最高的商品，售價(jià)從數(shù)萬(wàn)元到數(shù)百萬(wàn)元不等。這主要由于它的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，通常由上萬(wàn)個(gè)零部件組合而來(lái)。而車企研發(fā)一款新車，通常要針對(duì)數(shù)萬(wàn)個(gè)零部件展開(kāi)研究，其中還有幾百到幾千個(gè)零部件得到了重新開(kāi)發(fā)，這就使得它的研發(fā)成本居高不下。雖然新能源汽車零件數(shù)量相對(duì)于傳統(tǒng)燃油車大幅下降，但是卻引入了幾百到幾千塊電池，其復(fù)雜程度與傳統(tǒng)燃油車不相上下。

最后，汽車是工業(yè)品的屬性也決定了它的高額研發(fā)成本。眾所周知，汽車屬于制造業(yè)中的重工業(yè)品，所以除了汽車本身的研發(fā)成本外，汽車企業(yè)通常還要對(duì)研發(fā)和制造汽車的設(shè)備進(jìn)行迭代更新，而這些設(shè)備的研發(fā)成本通常也非常高。再加上汽車上很多零部件屬于精密設(shè)備，通常要使用精密儀器進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)，者都進(jìn)一步提高了它的研發(fā)成本。

以上因素決定了新能源汽車投資也是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，必須深入了解技術(shù)、了解產(chǎn)業(yè)、了解供應(yīng)鏈和銷售渠道、了解整個(gè)商業(yè)模式。只有如此，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中形成差異化優(yōu)勢(shì)，贏得被投企業(yè)和同行的尊重，獲得背后LP的信賴。

然而，當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況卻是在中國(guó)，幾乎很少有企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)有耐心研發(fā)技術(shù)，目前大部分投資機(jī)構(gòu)都是想撈一把就走，或者騙取國(guó)家補(bǔ)貼，因此，看到眾多新能源投資的真相之后，這都令人痛心。

但愿新能源投資行業(yè)能夠早日降溫回到常態(tài)。

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