資本寒冬卻獲賭王家族加持，創(chuàng)夢天地憑什么？

游戲行業(yè)因為版號問題、增長瓶頸以及資本寒冬，在2018年迎來至暗時刻。日前，今年5月啟動IPO的游戲公司創(chuàng)夢天地有了新消息，讓充滿寒意的游戲行業(yè)多了一絲暖意。

11月7日，有媒體報道稱，創(chuàng)夢天地的聯(lián)席保薦人中金公司、招商證券和瑞信給予該公司11億-18億美元的估值，創(chuàng)夢天地將于本周開始預(yù)路演，計劃籌資2億-3億美元，看樣子IPO已似箭在弦上。

創(chuàng)夢天地如果能在當(dāng)前成功上市，著實不易。

資本市場寒意濃

11月14日，騰訊發(fā)布三季度財報，三季度騰訊營收806億元，同比增長24%；凈利（按通用會計準(zhǔn)則）233.3億元，同比增長30%，兩個關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)均超過市場預(yù)期。有分析員認為，騰訊財報營收和利潤超預(yù)期與投資回報有密切關(guān)系，不論如何，騰訊三季度財報都給行業(yè)吃下了定心丸，畢竟資本市場寒意正濃。

不過，騰訊游戲收入?yún)s出現(xiàn)了自上市以來首次下滑，三季度騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入下降4%至人民幣258.13億元，營收增長主要來自于支付相關(guān)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、數(shù)字內(nèi)容銷售及云服務(wù)等“其他”業(yè)務(wù)的增長。一葉落而知秋，作為游戲一哥，騰訊的財報對游戲行業(yè)也具有風(fēng)向標(biāo)意義。

資本市場的焦慮早已在蔓延。騰訊股價從今年1月29日的高點475.60元/股，跌到10月30日最低的252.2元/股。不只是騰訊，很多游戲公司都不景氣，美股中國游戲龍頭網(wǎng)易股價從去年12月21日371.36美元下跌到9月10日的188.39美元，A股游戲股整體表現(xiàn)更糟糕，27只網(wǎng)游概念已較最近一年高點回撤超50%，市值腰斬?？梢灶A(yù)見，曾經(jīng)最多金的游戲行業(yè)，今年應(yīng)該不會再有幾十個月的年終獎了。

當(dāng)然，游戲行業(yè)的資本寒冬，不只是因為版號問題，與宏觀環(huán)境有直接關(guān)系。11月初，阿里巴巴發(fā)布三季度財報時，調(diào)低了下半年收益預(yù)期，并決定暫時擱置其信息流產(chǎn)品變現(xiàn)計劃，原因是受宏觀經(jīng)濟影響，馬云在給股東的公開信中明確：“最近，全球經(jīng)濟正在遇到困難，貿(mào)易、消費、股市、制造業(yè)一切開始變得不確定，中美貿(mào)易摩擦也進一步增加了市場的慌亂。”無獨有偶，百度發(fā)布的三季度財報，也調(diào)低了四季度業(yè)績指引，原因之一是宏觀經(jīng)濟疲軟削弱了其他廣告主的預(yù)算預(yù)期。

BAT的業(yè)績預(yù)期降低只是資本市場寒冬將至的縮影，一系列的連鎖反應(yīng)正在發(fā)生。

幾乎所有中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的市值相對于最高點都出現(xiàn)了斷崖式下滑，部分企業(yè)甚至腰斬，市盈率從平均40倍以上下降到10倍甚至個位數(shù)。

上市公司股價低迷，一級市場也出現(xiàn)了錢荒，清科研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，中國股權(quán)投資市場總共募集資金總額為3800.22億元，同比下滑55.8%；完成募資的基金規(guī)模同比下降79.37%，僅有1318支。一級市場融資困難使得獨角獸不得不爭先恐后IPO，然而破發(fā)卻成為新常態(tài)，尚未IPO的公司，如果缺乏造血能力，面臨無米之炊，一些明星創(chuàng)業(yè)公司頻繁被傳出裁員甚至破產(chǎn)的消息。

2018年經(jīng)濟大環(huán)境不好，已是事實，當(dāng)然，各國政府、銀行和企業(yè)都在努力維護經(jīng)濟秩序穩(wěn)定，積極讓大環(huán)境變好，比如我國剛剛宣布即將在上交所推出“科創(chuàng)板”，幫助科技類創(chuàng)業(yè)公司融資。

不同行業(yè)受到影響不同，目前消費類、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、娛樂等剛需市場依然不斷有融資消息，人工智能等進入應(yīng)用階段的新技術(shù)依然受資本關(guān)注。就游戲行業(yè)而言，雖然有強勁的現(xiàn)金流能力，不過受制于政策監(jiān)管，再加上宏觀環(huán)境的雪上加霜，今年進入了“至暗時刻”。

總而言之，不論是一級市場還是二級市場，不論是美股、港股還是A股，融資都變得越來越難。在這樣的環(huán)境下，創(chuàng)夢天地能否如愿IPO？

創(chuàng)夢天地逆勢融資

創(chuàng)夢天地成立于2011年，旗下樂逗游戲相繼發(fā)行了《神廟逃亡2》、《地鐵跑酷》、《紀(jì)念碑谷》、《夢幻花園》等全民手游。

今年5月創(chuàng)夢天地向港交所提交招股書，沖刺IPO，因為“豪華”的投資人背景，創(chuàng)夢天地提交IPO后引發(fā)外界關(guān)注。

創(chuàng)夢天地不是第一次上市，2014年就曾成功登陸納斯達克，2016年，曾主導(dǎo)過盛大游戲私有化的一村資本作為基石投資人，與騰訊、君聯(lián)、紅點、普思等知名機構(gòu)合作，完成對納斯達克上市公司創(chuàng)夢天地的私有化要約收購。截至目前，騰訊已是創(chuàng)夢天地最大機構(gòu)股東，上市前持有20.65%股份；王思聰?shù)钠账假Y本持有3.38%的股權(quán)。

許多資本都是在大環(huán)境不好的今年進入的。IDE Investment、Clover Garden、IDS Partnership和vigo global 4家機構(gòu)在今年 “突擊入股”創(chuàng)夢天地。澳門“賭王”何鴻燊的家族基金在這家公司扮演重要角色，“賭王”四太太梁安琪的Vigo Global投資了1.14億元持有創(chuàng)夢天地1.11%的股權(quán)，這意味著當(dāng)時創(chuàng)夢天地的投后估值已高達102億元，如果說聯(lián)席保薦人給予該公司11億-18億美元的估值為真，就意味著賭王家族入股時價格很高，這說明賭王妻子梁安琪認可這家公司的價值和其發(fā)展空間。

如今，創(chuàng)夢天地上市前的股東背景堪稱豪華，有君聯(lián)等知名VC，有騰訊這樣的超級巨頭，有王思聰這樣的國民網(wǎng)紅、還有賭王家族這樣的罕見的投資者——我印象中這是賭王家族唯一押注的游戲公司。

豪華股東不只是給錢，也給了創(chuàng)夢天地大量資源。

• 招股書顯示，創(chuàng)夢天地與騰訊的關(guān)聯(lián)交易多達七項，包括：好時光影游社合作協(xié)議、支付服務(wù)框架協(xié)議、產(chǎn)品及服務(wù)購買框架協(xié)議、版權(quán)合作好時光影游廣告合作框架協(xié)議、游戲合作框架等，覆蓋了游戲、視頻、支付、云業(yè)務(wù)等騰訊核心業(yè)務(wù)資源；
• “賭王”和梁安琪的兒子何猷君直接擔(dān)任創(chuàng)夢天地CMO，事實上賭王家族從事的本質(zhì)也是泛娛樂產(chǎn)業(yè)；
• 王思聰則是中國最早布局電競行業(yè)的大咖，前不久其投資的電競團隊iG拿下英雄聯(lián)盟世界聯(lián)賽冠引發(fā)全網(wǎng)對電競行業(yè)的關(guān)注，最近，創(chuàng)夢天地擔(dān)任第三屆深圳電競協(xié)會會長單位，深圳要打造電競之都，未來與王思聰旗下電競業(yè)務(wù)或許也會進一步整合。

資本青睞何種項目？

資本寒冬，依然時不時有項目融資消息，不過資本正變得稀缺，創(chuàng)投市場從賣方市場進入買方市場，資本不會再粗放式投資，他們變得更加保守、實際和挑剔，只會投資具有變現(xiàn)能力、獨特價值和顯著優(yōu)勢的行業(yè)和公司，從創(chuàng)夢天地的逆勢融資可窺一斑。

1、獨特的市場地位，特別是頭部公司更容易獲得資本青睞。

共享單車市場就是一個典型，ofo頻繁被曝出資金鏈緊張，摩拜單車卻鮮有類似消息，因為資本稀缺后，就不會也無力再像往常那也廣撒網(wǎng)式地“賭賽道”，而是會押注在千里馬上。

在游戲行業(yè)，創(chuàng)夢天地跟騰訊、網(wǎng)易等制作游戲的巨頭不同，它從游戲發(fā)行起家，與游戲巨頭是協(xié)作而非競爭關(guān)系，招股書顯示，創(chuàng)夢天地2017年月活躍用戶高達超過1.247億，是中國最大的獨立手游發(fā)行商，這一市場地位本身就足以吸引資本。

游戲發(fā)行尚有對手，真正讓創(chuàng)夢天地顯得獨特的是其數(shù)字娛樂平臺的定位，其核心業(yè)務(wù)已從成立之處的手機游戲發(fā)行，延展到覆蓋線上線下數(shù)字娛樂的綜合娛樂平臺。

首先，不只是做游戲發(fā)行，而是同時做游戲研發(fā)和運營，旗下公司樂逗游戲還自研或代理了《蒼穹變》、《圣斗士星矢-集結(jié)》和《五行天》等網(wǎng)游，它還基于“游戲即服務(wù)”理念在游戲信息服務(wù)、游戲社區(qū)服務(wù)上布局，它建立了IPG俱樂部、具備社交功能的游戲平臺“一起玩”、玩家游戲分享與交流平臺“玩到”。

其次，不只是做游戲娛樂，而是做綜合數(shù)字娛樂，在漫畫、動漫、電子競技、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)和視頻等泛娛樂業(yè)務(wù)上布局，和騰訊動漫戰(zhàn)略合作共同開發(fā)漫畫IP《我是大神仙》和《零一之道》；分別和中國最大的在線票務(wù)公司微影時代、中國最大的在線文學(xué)公司閱文集團成立合資公司，共同培育和孵化IP；成立資本平臺，戰(zhàn)略投資微影時代等泛娛樂行業(yè)龍頭，涉足到影業(yè)、短視頻、直播等重要的泛娛樂賽道。

最后，不只是做在線娛樂，而是做線上線下探索“新娛樂”，其已進軍電子競技，并在線下體驗店布局，去年9 月，創(chuàng)夢天地和騰訊視頻合作，在深圳開了一家名為“好時光影游社”的線下店，其中有觀影、直播間、手游吧、IP衍生品、餐飲等區(qū)域，占地約500 平米，未來這一模式將被復(fù)制。

在娛樂和游戲賽道，資本都有很多選擇，不過在數(shù)字娛樂平臺賽道，資本可選標(biāo)的不多，但這個市場卻至關(guān)重要，飽暖思淫欲，人們在精神娛樂上消費越來越多了，這一點也是騰訊未來在消費互聯(lián)網(wǎng)上的最大潛力所在。

三季度，騰訊視頻付費用戶仍達到8200萬，同比增長79%，環(huán)比增長10%，相比愛奇藝披露財報顯示Q3付費用戶只有8070萬。騰訊音樂用戶為8億，比網(wǎng)易云音樂多出2億新用戶，許多人過于重視騰訊游戲業(yè)務(wù)（畢竟來錢快），或者短視頻業(yè)務(wù)（畢竟抖音如日中天），卻忽視了它的大文創(chuàng)大內(nèi)容布局，這個長期來看是騰訊消費互聯(lián)網(wǎng)僅次于社交的殺手锏。理論上來說，創(chuàng)夢天地跟騰訊一樣都是數(shù)字娛樂平臺，只不過玩法不同，作為騰訊系公司，創(chuàng)夢天地也是騰訊泛娛樂版圖的補充。

2、強勁的變現(xiàn)能力，只有健康的現(xiàn)金流，才有過冬能力。

創(chuàng)業(yè)本是九死一生，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，90%的創(chuàng)業(yè)公司都會在前3年死掉。遇到資本寒冬，沒有造血能力的公司一旦斷奶，就會被餓死，即便昔日如日中天的明星創(chuàng)業(yè)公司，如果沒有造血能力，都會面臨生存困境。正是因為此，資本現(xiàn)在更青睞有造血能力的公司，特別是有盈利能力的公司，在資本寒冬下，這樣的公司活下去的幾率更大。

創(chuàng)夢天地被豪華資本青睞的一個原因就是有自我造血能力，其有清晰和成熟的商業(yè)模式，不是靠外界輸血而活，招股書顯示，2017年，創(chuàng)夢天地營收為17.64億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為3.89億元，其中游戲收入占比達87.1%，以廣告業(yè)務(wù)為主的信息服務(wù)收益占比12.5%，按照游戲收入統(tǒng)計，創(chuàng)夢天地是中國第五大手機游戲公司，目前營運55款游戲，包括角色扮演、休閑競技、跑酷游戲等。

3、較低的不確定性，特別是不受政策等大環(huán)境影響太明顯。

如果公司不確定性高，投資者風(fēng)險就高，當(dāng)投資者不再投資賽道，而是投資選手時，就會更加重視不確定性較低的公司。

不確定性來自于許多維度，比如創(chuàng)始人的健康、婚姻甚至接班問題，比如管理層是否穩(wěn)定團結(jié)，比如是否絕對依賴某些巨頭，再比如政策監(jiān)管問題。

直播、短視頻、資訊、游戲等行業(yè)都受到政策直接影響，特別是游戲行業(yè)，當(dāng)前面臨版號問題。不過，目前看來，版號只是階段性問題，用戶對游戲的需求不會減弱，版號降低了游戲供給，會讓優(yōu)質(zhì)、健康和安全游戲更有市場，因此長期來看游戲?qū)⑹呛碗娚桃粯拥淖儸F(xiàn)常青樹。發(fā)布三季度財報后的電話分析師會議上，騰訊高管也表示，游戲限制令不會對業(yè)務(wù)造成影響，同日發(fā)布財報的網(wǎng)易同樣持有這一觀點，創(chuàng)夢天地目前有多個游戲版號儲備，初步招股文件顯示其共有13款游戲預(yù)期今明年上線，同時，其定位數(shù)字娛樂公司，布局泛娛樂，努力減緩對游戲的依賴，再加上接入的是“相對健康”及“優(yōu)質(zhì)”的游戲，受游戲監(jiān)管影響相對小很多。

4、成熟的運營經(jīng)驗，越成熟的公司風(fēng)險越小，特別是在寒冬下。

成熟的公司對于處理類似于經(jīng)濟環(huán)境的變化、政策監(jiān)管的限制、業(yè)務(wù)增長的瓶頸，往往更有經(jīng)驗，這也是投資人青睞成功的連環(huán)創(chuàng)業(yè)者一樣，一個團隊做一件事成功了，做第二件事、第三件事的成功率一般會變高，不只是因為有資源、經(jīng)驗和人才的積累，更重要的是會更少犯錯，會做正確的決定。創(chuàng)夢天地已經(jīng)在納斯達克上市過一次，這足以說明其成熟度。

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