文/單一 何星瑩

編輯/孫鵬飛

6月10日，螞蟻金服新增對(duì)外投資，與美國(guó)先鋒集團(tuán)上海子公司成立先鋒領(lǐng)航投顧（上海）投資咨詢(xún)有限公司，注冊(cè)資金為2000萬(wàn)元。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，螞蟻金服控股51%，先鋒領(lǐng)航持股49%。

值得一提的是，美國(guó)先鋒集團(tuán)擁有全球最大的共同基金，旗下先鋒基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)5萬(wàn)億美元；同時(shí)也是全球最大的智能投顧基金，管理資產(chǎn)超過(guò)470億美元。

在Fintech技術(shù)的積累上，螞蟻金服擁有全球10億用戶(hù)，再加上全球先進(jìn)基金管理公司，毫無(wú)疑問(wèn)，是將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了中國(guó)的智能投顧市場(chǎng)。

先鋒領(lǐng)航投顧注冊(cè)信息

據(jù)行業(yè)分析公司埃森哲在2018年6月發(fā)布的一份報(bào)告顯示，在2017年，中國(guó)智能投顧管理的資產(chǎn)為289億美元，到2022年，這一數(shù)字將會(huì)上升到6600億美元，用戶(hù)數(shù)量超過(guò)一個(gè)億。

實(shí)際上，機(jī)器人做投資顧問(wèn)這件事，中國(guó)市場(chǎng)最先開(kāi)始試水的是香港；而作為全球金融中心之一的香港，最先入局的卻是一些默默無(wú)聞的創(chuàng)業(yè)公司。

一路發(fā)展，也曾有著“步履艱難”的痕跡。

在智能投顧這片藍(lán)海中，不同于國(guó)外如火如荼的發(fā)展，這塊業(yè)務(wù)，有著中國(guó)式困境。

弱化“人性”的價(jià)值

正值次貸危機(jī)爆發(fā)前夕，弘量研究創(chuàng)始人雷春然來(lái)到了香港，在一家投行與黃耀東成了同事。前者是金融BD，摸爬滾打探尋產(chǎn)品和客戶(hù)的需求；后者是科大幾乎門(mén)門(mén)課程A+的IT精英，但在技術(shù)之外，不善言辭。

危機(jī)爆發(fā)之后，雷春然離開(kāi)了共事的投行，而黃耀東也緊跟著回到科大攻讀博士學(xué)位。他們都意識(shí)到，當(dāng)時(shí)的投顧產(chǎn)品即將迎來(lái)變革。

2008年9月，美國(guó)第四大投行雷曼兄弟，轟然倒下。同一年，全球第一家智能投顧公司Betterment成立，并在兩年后推出智能投顧產(chǎn)品。

美國(guó)第四大投行雷曼兄弟 圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

在數(shù)字大灣區(qū)研究所聯(lián)合創(chuàng)始人湛家揚(yáng)看來(lái)，次貸危機(jī)之下，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信任危機(jī)，這是金融科技的機(jī)會(huì)。

但雷春然真正下決定創(chuàng)業(yè)，則在7年之后?；燠E香港投行圈7年后，雷春然和黃耀東得出了這樣的共識(shí)：

1.傳統(tǒng)投顧方式已經(jīng)不能滿(mǎn)足需求，算法和IT的智投會(huì)是未來(lái)主流；

2.亞洲金融市場(chǎng)雖然巨大，但財(cái)富管理和資產(chǎn)管理仍然在初級(jí)的階段，未來(lái)大有可期。

稍作準(zhǔn)備之后，2016年1月份，弘量研究正式注冊(cè)成立，通過(guò)金融、算法和科技的結(jié)合，提供智能理財(cái)服務(wù)。

傳統(tǒng)投顧的衰落是必然的。

傳統(tǒng)投顧一直以“人服務(wù)人”的方式進(jìn)行，投顧們除了在前期需要為客戶(hù)提供詳細(xì)的報(bào)告、建議外，還需花費(fèi)極大的時(shí)間成本來(lái)和客戶(hù)進(jìn)行溝通。

耗時(shí)、耗力、耗錢(qián)，是“人性”的弱點(diǎn)。由于需要付出巨大的服務(wù)成本，此前，專(zhuān)業(yè)的投顧服務(wù)一直被認(rèn)為是高凈值客戶(hù)的特權(quán)。

以高盛為例，其投資門(mén)檻高達(dá)5000萬(wàn)美元。而美國(guó)一般的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)門(mén)檻也在100萬(wàn)美元以上。

這意味著，普通投資者，已早早被拒之門(mén)外。

另一面，根據(jù)招商銀行披露的《私人財(cái)富報(bào)告》預(yù)計(jì)，2018年末中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模已超過(guò)200萬(wàn)億，而大資管行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模僅60萬(wàn)億左右。

這一缺口，反映出大量客戶(hù)的財(cái)富管理需求，沒(méi)能得到有效滿(mǎn)足。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)還存在著成本高企，難以提高服務(wù)質(zhì)量和效率，以及無(wú)法有效、快速、低成本地控制風(fēng)險(xiǎn)等痛點(diǎn)。

應(yīng)運(yùn)而生的，則是智能投顧。智能投顧的最大特點(diǎn)，是弱化“人性”。在基于大數(shù)據(jù)分析、AI算法的前提下，一旦投資者選定了某種方案，資產(chǎn)的進(jìn)出拋售就會(huì)嚴(yán)格按照既定的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行。

7*24小時(shí)實(shí)施監(jiān)控全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，當(dāng)遇到較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，智能投顧可以第一時(shí)間做出判斷，降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，這是之前傳統(tǒng)投行團(tuán)隊(duì)無(wú)法做到的事情。

然而，盡管優(yōu)勢(shì)明顯，但是其總體的滲透率仍然較低。雷春然告訴鋅財(cái)經(jīng)：“中國(guó)的智能投顧用戶(hù)甚至還不到投資者總數(shù)的1%。”

根據(jù)My Private Banking 預(yù)測(cè)，2020 年全球混合智能投顧規(guī)模將達(dá)到3.7 萬(wàn)億美元，2025 年達(dá)到16.3 萬(wàn)億美元，而全自動(dòng)的智能投顧市場(chǎng)占比僅為1.6%。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院認(rèn)為，目前大部分平臺(tái)宣傳的“智能”，其實(shí)只是實(shí)現(xiàn)“自動(dòng)化”，“智能投顧”離“人工智能”還有較遠(yuǎn)距離。

但智能投顧絕對(duì)不是理財(cái)師（傳統(tǒng)投顧）的替代?，F(xiàn)階段兩者的關(guān)系是分工和互補(bǔ)。

智能投顧的中國(guó)式困境

“起步的時(shí)候招過(guò)幾個(gè)博士，但是因?yàn)闆](méi)有辦公室，人都跑了，覺(jué)得我們是騙子?！崩状喝桓嬖V鋅財(cái)經(jīng)。

三年前，創(chuàng)始人雷春然和黃耀東，進(jìn)駐了香港科技大學(xué)的孵化園區(qū)。這間20平方米的辦公室，只有6個(gè)位置。

但在成立之初的幾個(gè)月里，弘量研究的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，就是在這個(gè)小房間里，完成了所有的工作。

好在幾番接觸之后，阿里巴巴創(chuàng)業(yè)者基金最終認(rèn)可了雷春然的想法，并最終參與到了A輪的融資之中。

藍(lán)海之下，爭(zhēng)奪風(fēng)口。即便如此，這一次，智能投顧企業(yè)遇到了投資理念待成熟，投資標(biāo)的待豐富和監(jiān)管政策未明下的“中國(guó)式”困境。

埃森哲咨詢(xún)公司發(fā)布的《智能投顧在中國(guó)》指出，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資者以散戶(hù)為主，更加關(guān)注短期收益，大多偏向短期投機(jī)。

追漲殺跌，為利來(lái)往。這是國(guó)內(nèi)散戶(hù)們的投資習(xí)慣，卻與智能投顧的理念背道而馳。

除了投資人投資理念差異、可選擇投資標(biāo)的稀缺，限制智能投顧發(fā)展的，還有國(guó)內(nèi)的政策環(huán)境。

去年4月份，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布了資管新規(guī)，其中指出智能投顧必須持有投資顧問(wèn)牌照。這意味著智能投顧首次納入監(jiān)管。

但據(jù)鋅財(cái)經(jīng)了解，目前還未有任何一家機(jī)構(gòu)獲得過(guò)這塊牌照。

由于中國(guó)智能投顧興起較晚，監(jiān)管主體尚不明確。雖然“一行兩會(huì)”等監(jiān)管機(jī)構(gòu)有過(guò)對(duì)“智能投顧”的討論，但到目前為止，尚不能很清楚地定義該由哪個(gè)機(jī)構(gòu)頒發(fā)這塊牌照。

有業(yè)內(nèi)人士向鋅財(cái)經(jīng)表示：“有可能是證券咨詢(xún)顧問(wèn)牌照，有可能是基金銷(xiāo)售牌照，也有可能是全新的牌照?！?/p>

幾乎在資管新規(guī)發(fā)布同時(shí)，央行又發(fā)聲：“取得資質(zhì)的機(jī)構(gòu)可以在技術(shù)具備的前提下，運(yùn)用人工智能技術(shù)開(kāi)展投顧業(yè)務(wù)，但非金融機(jī)構(gòu)不能借助智能投顧超范圍經(jīng)營(yíng)；取得資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行智能投顧業(yè)務(wù)時(shí)，不能夸大宣傳，必要時(shí)應(yīng)人工介入?！?/p>

華盛證券CEO張?chǎng)嬖V鋅財(cái)經(jīng)：“內(nèi)地的金融市場(chǎng)，實(shí)際上在一定程度上，是愿意給予行業(yè)嘗試的機(jī)會(huì)?！?/p>

過(guò)去幾年，除了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之外，一些第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也開(kāi)始加入爭(zhēng)奪“私募基金管理牌照”、“基金銷(xiāo)售資格”等牌照的隊(duì)伍，其中不乏阿里、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司。因此，目前國(guó)內(nèi)的智能投顧主要有傳統(tǒng)銀行、券商和第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)三派。

爭(zhēng)奪背后，是牌照稀缺。據(jù)鋅財(cái)經(jīng)了解，2004年市場(chǎng)上共有108張證券投資咨詢(xún)牌照，但到了去年2月，證券投資咨詢(xún)牌照僅存84張。

而申請(qǐng)牌照流程繁瑣，耗時(shí)長(zhǎng)，令部分金融科技公司鋌而走險(xiǎn)，非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。這也是監(jiān)管的由來(lái)。

只是，決定智能投顧整體運(yùn)營(yíng)方向的上層監(jiān)管機(jī)構(gòu)在目前仍然沒(méi)有十分明確的態(tài)度和政策，這也很大程度限制了上中游機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展。

投資理念不合、投資標(biāo)的不足、市場(chǎng)監(jiān)管曖昧，始終是智能投顧背負(fù)的三座大山。

川財(cái)證券甚至有過(guò)這樣的憂(yōu)慮：在市場(chǎng)條件尚未具備的時(shí)候，可能目前大部分的智能投顧只是“馬甲”，成為營(yíng)銷(xiāo)基金和推薦股票的話術(shù)。

創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會(huì)

目前，國(guó)內(nèi)智能投顧主要涉及個(gè)人理財(cái)（財(cái)富管理）和機(jī)構(gòu)投資（資本市場(chǎng)）兩個(gè)領(lǐng)域。

一位銀行業(yè)內(nèi)人士向鋅財(cái)經(jīng)表示，現(xiàn)在的五大行以及大部分股份制銀行都已經(jīng)上線了各自的智能投顧產(chǎn)品。比如，五大行中中國(guó)銀行的“中銀惠投”、工商銀行的“AI投”、建設(shè)銀行的“龍智投”等。在股份制銀行中，招行最早推出“摩羯智投”的智能投顧產(chǎn)品。

但遺憾的是，“智能投顧”還未真正實(shí)現(xiàn)智能。

該人士透露，大部分銀行的確是應(yīng)用了一些前沿科技和數(shù)據(jù)算法，但總體上，運(yùn)用得依然不夠徹底?！皩?duì)傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，目前階段的智能投顧產(chǎn)品依然只是產(chǎn)品類(lèi)目中的邊緣產(chǎn)品，大部分銀行仍然將智能投顧產(chǎn)品定位在基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的一部分。”

也有部分券商上線智能投顧業(yè)務(wù)，比如廣發(fā)證券的貝塔牛，華泰證券的Asset Mark，長(zhǎng)江證券的iVatar Go。由于券商無(wú)法代客理財(cái)，因此券商主要從底層數(shù)據(jù)架構(gòu)的改造、資產(chǎn)管理系統(tǒng)的搭建、量化策略平臺(tái)的開(kāi)放和基于交易數(shù)據(jù)的用戶(hù)畫(huà)像等領(lǐng)域切入智能投顧。

湛家揚(yáng)告訴鋅財(cái)經(jīng)，現(xiàn)在銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始與金融科技企業(yè)合作，開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)布局。在他看來(lái)，風(fēng)口到來(lái)時(shí)，“大的動(dòng)物反應(yīng)沒(méi)那么快”，因?yàn)樵械姆绞竭€可以生存，沒(méi)有壓力。

這恰巧也是創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會(huì)。

從2016年開(kāi)始，雷春然帶著不到10人的團(tuán)隊(duì)接觸過(guò)幾十家金融機(jī)構(gòu)。最終到2017年6月份簽約下來(lái)的第一批客戶(hù)中，就包含了華潤(rùn)銀行、國(guó)都證券等中型機(jī)構(gòu)。

只不過(guò)，在金融領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)，也離不開(kāi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

公司成立不久后，雷春然就開(kāi)始申請(qǐng)1號(hào)牌（交易）和4號(hào)牌（投資顧問(wèn)）。實(shí)際上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)最大的存疑就在于“算法+IT的理財(cái)系統(tǒng)”是否真的能夠保證投資者的利益。

如張?chǎng)f(shuō)，香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同于大陸的窗口會(huì)談模式，必須在事前做到100%的準(zhǔn)備，才會(huì)允許相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式上線。

雷春然回憶，在核心問(wèn)題的溝通上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問(wèn)題幾乎事無(wú)巨細(xì)，面面俱到。在牌照正式申請(qǐng)下來(lái)的過(guò)程中，雙方往來(lái)了上百封郵件、無(wú)數(shù)個(gè)電話、頻繁的會(huì)面，回答了N個(gè)問(wèn)題。在最后一次的會(huì)面中，包括13個(gè)監(jiān)管官員在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至要求雷春然的團(tuán)隊(duì)做現(xiàn)場(chǎng)的Demo全流程展示。

歷經(jīng)了10個(gè)月的拉鋸戰(zhàn)后，弘量研究才拿到了想要的牌照。而這一步，也是弘量研究往后走的必要通行證。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)想嘗試做智能投顧業(yè)務(wù)，但面臨著“內(nèi)部創(chuàng)新難”的遺憾。因此，弘量研究在創(chuàng)立之初，主要面向B端，輸出策略到交易環(huán)節(jié)的自動(dòng)化金融資產(chǎn)配置方案。

不過(guò)，2B并不意味著2C的忽視。

智能投顧行業(yè)目前以低費(fèi)率吸引客戶(hù)，以多元化增值服務(wù)為主要盈利模式。目前選擇銀行理財(cái)產(chǎn)品的用戶(hù)群體畫(huà)像很清晰：風(fēng)險(xiǎn)偏好很低、年齡層次偏大、對(duì)老牌理財(cái)產(chǎn)品的依賴(lài)慣性大。這是另一塊潛在的市場(chǎng)。

整個(gè)行業(yè)從B端走向C端，是最后需要解決的問(wèn)題。

據(jù)BCG測(cè)算，2020年底我國(guó)可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到200萬(wàn)億，假設(shè)智能投顧滲透率達(dá)4%，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)智能投顧資管規(guī)模將達(dá)8萬(wàn)億元；按照0.2%管理費(fèi)率估算，行業(yè)空間超過(guò)160億元。

不可置否，隨著金融市場(chǎng)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，智能投顧的算法不斷創(chuàng)新，監(jiān)管政策日漸明確，智能投顧的爆發(fā)，終會(huì)到來(lái)。

百億藍(lán)海下，中國(guó)的智能投顧市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。雷春然也在等待著金融行業(yè)最終實(shí)現(xiàn)“投資增值”和“服務(wù)增值”的一天。

?本文版權(quán)歸“鋅財(cái)經(jīng)”所有

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