“CDR第一股” 九號機(jī)器人三年虧損近29億 背靠小米好乘涼？

原標(biāo)題：“CDR第一股” 九號機(jī)器人三年虧損近29億 背靠小米好乘涼？

如何解決出行最后一公里的問題？除了共享單車，平衡車或滑板車也是不少人的選擇。近日科創(chuàng)板過會的九號機(jī)器人有限公司（下稱九號機(jī)器人）就是一家提供這類出行產(chǎn)品的公司，且有望成為國內(nèi)資本市場CDR第一股。

它或許能夠?yàn)楹罄m(xù)紅籌企業(yè)在A股上市提供借鑒，但除此之外，這家公司本身還有很多值得關(guān)注之處：成立8年?duì)I收規(guī)模便已達(dá)到45億元，并在智能電動平衡車和滑板車領(lǐng)域成為全球第一，但卻還未實(shí)現(xiàn)盈利，最近三年累計虧損近29億元。

更引人關(guān)注的是，外界還把九號機(jī)器人視為小米生態(tài)鏈企業(yè)，盡管其并不承認(rèn)，但與小米存在的密切關(guān)聯(lián)使其難以擺脫這一標(biāo)簽：雷軍通過小米和順為資本合計持有其接近22%的股份，同時小米還是第一大客戶，一度貢獻(xiàn)了超過七成的業(yè)績。對九號機(jī)器人來說，這是把雙刃劍。

三年賣出547萬臺產(chǎn)品 虧損近29億

九號機(jī)器人是一家注冊在開曼群島的紅籌企業(yè)，且存在投票權(quán)差異及VIE架構(gòu)等特殊安排。此次該公司擬在科創(chuàng)板發(fā)行不超過7041萬份CDR（中國存托憑證），按照1股/10份CDR的比例，即為704萬A類普通股股票。

CDR是中國證監(jiān)會在2018年為境外紅籌企業(yè)回A上市而推出的一項(xiàng)新舉措，當(dāng)年小米就曾意圖以CDR的方式同時在A股和港股上市，但最終CDR發(fā)行終止。此次九號機(jī)器人科創(chuàng)板發(fā)行過會，意味著該公司將成為國內(nèi)資本市場CDR第一股，或許將能夠?yàn)楹罄m(xù)紅籌企業(yè)回A上市提供借鑒。

九號機(jī)器人是一家主打短交通出行類產(chǎn)品的公司，其前身由畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)的高祿峰和王野在2012年成立。從智能電動平衡車做起，到2015年收購美國行業(yè)鼻祖賽格威，再到開啟第二增長曲線智能電動滑板車，九號機(jī)器人在這兩個窄門領(lǐng)域先后成為全球第一，產(chǎn)品銷售區(qū)域覆蓋全球100多個國家和地區(qū)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，九號機(jī)器人營收分別約為13.81億元、42.48億元、45.86億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)82%。但其目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，最近三年分別虧損約為6.27億元、17.99億元、4.59億元，累計虧損達(dá)到28.85億元。截至去年底，該公司累計未彌補(bǔ)虧損約為35.69億元。

九號機(jī)器人解釋稱，這主要是由于優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券的會計處理所造成，前述期內(nèi)扣除相關(guān)影響后的凈利潤分別約為-0.39億元、5.54億元、1.40億元。不過，公司已在2019年上半年完成優(yōu)先股轉(zhuǎn)換，并作為權(quán)益工具進(jìn)行核算，故自2019年下半年起將不再受到優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券公允價值變動損失影響。也就是說，自2018年以來公司業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，其扣非后凈利潤最近兩年也持續(xù)為正。

不過，今年突如其來的疫情使得大眾出行減少，九號機(jī)器人的生產(chǎn)、采購、運(yùn)輸、銷售等都受到不利影響，導(dǎo)致今年一季度公司營收同比減少超30%，約為6.52億元，扣非后凈利潤則為-1.13億元，同比降幅達(dá)280%。

這對剛剛實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)器人來說無疑是一大打擊。九號機(jī)器人預(yù)計，今年上半年?duì)I收約為19.26億元至23.54億元，同比變動幅度為-13%至6%；扣非后凈虧損6619萬元至8955萬元，同比下降約131%至 142%，并稱公司全年業(yè)績?nèi)源嬖诓淮_定性。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，智能電動平衡車和智能電動滑板車是九號機(jī)器人兩大核心產(chǎn)品，最近三年合計銷量分別為82.41萬臺、231.12萬臺、233.55萬臺，累計銷量達(dá)到547.08萬臺，年均復(fù)合增長率接近70%。

這兩大產(chǎn)品也是九號機(jī)器人核心的業(yè)績來源，兩者收入合計占比一度超過99%，去年略降至92%左右；其中智能電動滑板車增長相當(dāng)迅猛，從2017年的3.42億元增長至去年的32.31億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)207%，這導(dǎo)致其占比提升近46個百分點(diǎn)至去年的70%，從而取代智能電動平衡車成為公司第一大業(yè)績來源。

該公司還有智能服務(wù)機(jī)器人等其他產(chǎn)品，但總體規(guī)模還比較小，而成為營收大頭的智能電動滑板車并未被視為機(jī)器人范疇。這也引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司名稱的質(zhì)疑，在過會審核中，科創(chuàng)板上市委審議會議要求公司進(jìn)一步采取措施，消除公司名稱對投資者的誤導(dǎo)，確保公司名稱及簡稱能夠準(zhǔn)確反映業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)。

“其實(shí)我們一直想做的都是機(jī)器人，只是先做平衡車養(yǎng)家而已?！本盘枡C(jī)器人總裁王野曾在接受媒體時表示。九號機(jī)器人在招股書也表示，未來打算逐漸將業(yè)務(wù)鏈延伸至智能配送機(jī)器人、電動摩托車、電動自行車以及全地形車等領(lǐng)域，在繼續(xù)深耕智能出行的基礎(chǔ)上，進(jìn)軍智能物流領(lǐng)域。此次公司募集的20.77億元，除了補(bǔ)充流動資金，也將用于新業(yè)務(wù)布局，包括智能電動車、非公路休閑車、智能配送機(jī)器人、研發(fā)中心等項(xiàng)目。

實(shí)際上，去年底，九號機(jī)器人就已發(fā)布多款兩輪電動車新品，正式進(jìn)軍兩輪電動車領(lǐng)域。同時還推出了室內(nèi)和室外無人配送機(jī)器人產(chǎn)品，扎進(jìn)阿里、京東、美團(tuán)等巨頭也意圖布局的領(lǐng)域。顯然對于未來，提出“簡化人和物的移動”使命的九號機(jī)器人有著更大的野心。

關(guān)聯(lián)交易占比超50% 背靠小米好乘涼？

九號機(jī)器人受到關(guān)注的另一大原因則是其和小米的密切關(guān)聯(lián)，背后不僅有資本的加持，還有生意上的大額往來，這也讓外界對該公司的獨(dú)立性質(zhì)疑。

招股書顯示，九號機(jī)器人在此前的融資中得到多家知名機(jī)構(gòu)的青睞，包括紅杉資本、華山資本、英特爾資本、新加坡政府直接投資有限公司、國投創(chuàng)新、北極光創(chuàng)投等，雷軍旗下的小米和順為資本也在其中：小米通過其控制的People Better 持有九號機(jī)器人10.91%的普通股股權(quán)（對應(yīng)約5.08%的表決權(quán)），順為資本亦持有相同股權(quán)。也就是說，雷軍通過小米和順為資本合計持有九號機(jī)器人21.82%的普通股股權(quán)。

除了股權(quán)上的關(guān)系，小米還是九號機(jī)器人的大客戶，雙方存在大額關(guān)聯(lián)交易。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年九號機(jī)器人向小米銷售的智能電動平衡車和智能電動滑板車從近63萬臺增長至161萬臺，占比均保持在70%左右；其中智能電動滑板車的銷量從不到19萬輛增長至109萬輛，這是其成為九號機(jī)器人第一大核心產(chǎn)品的主因，而小米則借此穩(wěn)坐公司第一大客戶。

具體來看，最近三年，小米分別貢獻(xiàn)收入約10.19億元、24.34億元、24.00億元，占九號機(jī)器人當(dāng)期營收比重分別達(dá)到74%、57%和52%左右，雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但仍有著絕對影響。這也導(dǎo)致九號機(jī)器人的客戶集中度較高，最近三年前五客戶銷售占比一度高達(dá)83%，去年降至63%左右。

大額關(guān)聯(lián)交易的背后，則是九號機(jī)器人和小米的密切合作。九號機(jī)器人稱，在成立初期為打開渠道，公司自主選擇和小米合作，為小米量身打造的定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷模式誕生。在這種模式下，小米會買斷九號機(jī)器人為其定制的產(chǎn)品，公司則不能私自對外銷售。

大樹之下好乘涼，依靠小米巨大的C端流量優(yōu)勢，九號機(jī)器人收入迅速增長，也塑造了在消費(fèi)者心中的品牌形象。但這是把雙刃劍，對單一客戶的高度依賴顯然風(fēng)險巨大。九號機(jī)器人也坦言，如果未來小米對公司采購金額顯著下降，公司的收入和利潤等經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

實(shí)際上，這種依賴已顯現(xiàn)出負(fù)面效應(yīng)。在與小米的合作中，九號機(jī)器人按照成本價向小米供應(yīng)定制產(chǎn)品，小米通過其自有銷售渠道實(shí)現(xiàn)銷售，利潤部分則按照約定比例（以50%：50%為主）分成。據(jù)招股書，九號機(jī)器人的產(chǎn)品銷往小米的平均單價在1500元左右浮動，均低于公司平均銷售單價，而小米在銷售時的價格在多在2000元以上，最高接近3000元。可見在與小米的合作中，九號機(jī)器人的產(chǎn)品定價權(quán)并不高，這影響了其毛利率。

數(shù)據(jù)顯示，九號機(jī)器人的定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷產(chǎn)品的毛利率持續(xù)走低，從2017年的22%下降至去年的15%左右，低于公司自主品牌或ODM直營等銷售模式20-29個百分點(diǎn)不等。這反映出在與小米的交易中，九號機(jī)器人的議價權(quán)在不斷下降，屬于典型的薄利多銷、拿價格換市場的打法。

這也影響了九號機(jī)器人整體盈利能力，最近三年其毛利率分別約為24%、29%、27%，低于飛科電器、科沃斯、小狗電器、漫步者等可比公司大約7-15個百分點(diǎn)。同時，與仍超過50%的營收貢獻(xiàn)相比，小米對九號機(jī)器人的毛利貢獻(xiàn)已從2017年的71%持續(xù)降去年不足29%，而自主品牌則貢獻(xiàn)了超過43%的毛利?？梢婋p方的合作，對九號機(jī)器人來說并不特別劃算。

這也成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)。在最新的招股書中，九號機(jī)器人提示了多個與小米之間存在的風(fēng)險，包括集中度高、毛利率較低，以及小米可能通過股權(quán)關(guān)系、供應(yīng)鏈管理與成本管控措施、銷售合作、利益分配等方面對公司實(shí)施不利影響等風(fēng)險。

因雙方的密切合作，九號機(jī)器人也被視為小米生態(tài)鏈企業(yè)，不過其對此并不認(rèn)同。九號機(jī)器人在招股書中解釋到，公司與小米之間的合作關(guān)系僅包括小米的財務(wù)性投資和小米作為公司主要渠道之一銷售定制產(chǎn)品，公司在資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)等方面均保持獨(dú)立，并不屬于小米定義的典型生態(tài)鏈企業(yè)。

據(jù)了解，小米和九號機(jī)器人在2014年就開始合作，但以往九號機(jī)器人并不諱言自己屬于小米生態(tài)鏈。王野曾經(jīng)就公開解釋了為什么要加入小米生態(tài)鏈：可以幫助公司解決巨大的C端流量和供應(yīng)鏈能力的問題。

九號機(jī)器人董事長兼CEO高祿峰此前則認(rèn)為，并不需要解決公司的“小米依賴癥”。他表示，“小米是我們的一個渠道，跟京東、蘇寧、天貓類似，隨著業(yè)務(wù)的自然增長以及海外、線上等渠道的業(yè)績增長，小米的占比會逐年下降?！?/p>

但顯然未來一段時期內(nèi)，九號機(jī)器人仍離不開小米，小米在智能硬件領(lǐng)域的布局也需要其提供支持。但對于一家想要繼續(xù)做大做強(qiáng)的公司來說，僅抱著小米的大腿還不夠，九號機(jī)器人還需開辟更多客戶，進(jìn)一步加強(qiáng)自有品牌和渠道的開拓。

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