曙光2015財報危險，與VMware 合作后能否順利轉(zhuǎn)型？

三月底，曙光發(fā)布了2015年報，年報中顯示，公司2015年度實現(xiàn)營業(yè)收入36.62億元，同比增長30.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.77億元，同比增長52.70%。

對比2014年報好看太多，也符合了曙光在去年規(guī)劃的未來三年穩(wěn)定增長的預(yù)期?；九袛嗍欠€(wěn)健成長。

分析財報，曙光主營業(yè)務(wù)主要是三部分，包括高端計算機(jī)、存儲，以及軟件、系統(tǒng)和技術(shù)服務(wù)，而且三者增長均在30%以上。

其中，高端計算機(jī)收入增長 30.09%，原因是通過資源整合,提升了產(chǎn)品研發(fā)速度和市場快速響應(yīng)能力。在國產(chǎn)化的趨勢下，自主研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)品成功開拓了電信、金融等核心主流市場，尤其是在高端四八路、刀片產(chǎn)品中可以很好的滿足替代客戶使用的國外廠商產(chǎn)品；

存儲收入增長 35.03%；軟件、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)增長 34.34%，原因主要都是加大了渠道拓展和軟件產(chǎn)品研發(fā)投入。

仔細(xì)看一下業(yè)務(wù)構(gòu)成，第三項業(yè)務(wù)的毛利潤很高，證明不靠硬件盒子能賺大錢。問題在于，曙光的積累太薄弱，這不是它的強(qiáng)項。如果和它現(xiàn)在推出的“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略結(jié)合起來看，可能以后做集成、做軟件的可能性較大。

但增長的背后風(fēng)險重重，從產(chǎn)品業(yè)務(wù)可以總結(jié)：

（1）由于研發(fā)投入較多，成本增長同樣很高，尤其是軟件、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)方面成本增加達(dá)到43.35%。

其實，這也是一種潛在風(fēng)險，不可能持續(xù)獲得國家科研項目支持。

財報中風(fēng)險提示寫道：政府補(bǔ)貼對公司的經(jīng)營成果影響較大。如果政府補(bǔ)貼政策發(fā)生不利變化、或公司不再符合獲 得相關(guān)補(bǔ)貼的條件,將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

（2）曙光財報特點是季節(jié)性收入波動非常大。

正如財報風(fēng)險中提示的，受行業(yè)特征和結(jié)算特點影響，公司銷售主要集中在下半年尤其是第四季度,上半年通常較少, 呈現(xiàn)較明顯的季節(jié)性分布;而公司費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生,從而造成公司收入、利潤、應(yīng) 收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)季節(jié)性波動比較明顯。

因此，業(yè)績季節(jié)性波動對曙光未來融資能力和資金管理能力提出了較高的要求，同時也造成公司各類財務(wù)指標(biāo)在季度報告、中期報告和年度報告中存在較大波動。

（3）對比2014年業(yè)務(wù)構(gòu)成，通用服務(wù)器產(chǎn)品在2015年報中并未提及。而2015年主要還是保持高性能計算機(jī)的優(yōu)勢進(jìn)行發(fā)力。

2014年業(yè)務(wù)構(gòu)成

聚焦HPC發(fā)展，其借助各級政府信息化趨勢，不斷推行電子政務(wù)并朝構(gòu)建電子政府目標(biāo)發(fā)展的過程中不管擴(kuò)大市場；在“棱鏡門”后，憑借自身國產(chǎn)自主可控的高端計算機(jī)和自主可控安全技術(shù)優(yōu)勢，借勢發(fā)展；趕上互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模擴(kuò)大和“互聯(lián)網(wǎng)+”政策利好，也為高端計算機(jī)行業(yè)帶來發(fā)展空間。

三年股票趨勢

所以，風(fēng)口之上，業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)就不足為怪了。根據(jù) 2013-2015 年《中國高性能計算機(jī)性能 TOP100 排行榜》顯示,公司連續(xù)蟬聯(lián)數(shù)量份額第一名。根據(jù) 2015 年下半年《世界 TOP500 排行榜》顯示,公司 49 套系統(tǒng)入選，位列全球廠商排名第三名。

值得注意的是，在這個背景下，2015年3月，提出了“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略，但是曙光自身基礎(chǔ)薄弱，能否支撐這個戰(zhàn)略？

也有評論說，HPC是與這個戰(zhàn)略綁定在一起進(jìn)行市場擴(kuò)張的。但是，“數(shù)據(jù)中國”標(biāo)志著曙光需要由傳統(tǒng)的“設(shè)備供應(yīng)商”向“綜合信息系統(tǒng)服務(wù)供應(yīng)商”的跨越；在云計算方面，由“服務(wù)供應(yīng)商”向“數(shù)據(jù)供應(yīng)商”進(jìn)行發(fā)展提升。

因此，如果還是一味以硬件為主的發(fā)展模式的話，無法實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)型。從財報中可以看到，由于配合“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略，“個別大項目備貨但尚未及時發(fā)出”，導(dǎo)致HPC庫存量上升94.09%。

正如在財報中風(fēng)險提示中寫到的兩點：

雖然公司應(yīng)收賬款絕大部分賬齡在 1 年以內(nèi)、主要客戶信用良好，但若客戶延遲支付貨款，將可能導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營活動資金緊張和發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險；

公司所處的高端計算機(jī)行業(yè)的上游行業(yè)相對比較集中,上游核心零部件廠商若發(fā)生重大變化, 將會影響整個高端計算機(jī)行業(yè)和公司的技術(shù)方向和毛利率水平。

2015 年，曙光提出了很多戰(zhàn)略，包括“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略后，截至 2015 年底，累計建設(shè) 20 個城市云計算中心參與各地政府的智慧城市建設(shè)；“棱鏡門”事件后開始主打信息安全戰(zhàn)略；提出軟件發(fā)展戰(zhàn)略，由傳統(tǒng)的“設(shè)備供應(yīng)商”向“綜合信息系統(tǒng)服務(wù)供應(yīng)商”進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

曙光顯然對未來發(fā)展很有信心，對比2014、2015年報，未來三年不僅穩(wěn)定增長，還會“高速”穩(wěn)定增長。當(dāng)然，政策利好和市場空間對曙光產(chǎn)品業(yè)務(wù)都有優(yōu)勢，但是能否轉(zhuǎn)型，軟件是重要環(huán)節(jié)，雖然去年曙光與VMware 簽署了合作備忘錄，擬在中國成立由公司控股的合資公司，但挑戰(zhàn)和風(fēng)險依然很大。

綜合雪球、知乎等消息報道，僅供投資參考。

1.業(yè)績回顧: 收入增速穩(wěn)定，毛利率下滑趨緩。預(yù)計公司未來三年營收增速分別為30.73%、30.94%、31.01%，假設(shè)毛利率可以維持穩(wěn)定，預(yù)計凈利潤增長率分別為27.31%、27.07%、26.27%，對應(yīng)PE 分別為91.26、71.82、56.88。雖然公司傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)盈利性改善仍有待觀察，但公司以發(fā)展“自有軟件和服務(wù)”為重點的云計算、自主可控等新業(yè)務(wù)方向值得期待。綜合給予“持有”評級。

2.“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略值得期待。后續(xù)隨著數(shù)據(jù)的積累，創(chuàng)新的商業(yè)模式乃至形成一定規(guī)模的收入和盈利值得期待。

3.戰(zhàn)略思路清晰，云計算中心覆蓋全國指日可待。兵貴神速，與VMware 深度合作，迅速獲得領(lǐng)先技術(shù)以占領(lǐng)市場。風(fēng)險提示：云端轉(zhuǎn)型未達(dá)預(yù)期；傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)盈利性未能有效改善。

4.互聯(lián)網(wǎng)、國產(chǎn)替代和工程師紅利繼續(xù)推動服務(wù)器業(yè)務(wù)增長。公司在俄羅斯、東南亞、歐洲、南美和非洲開展了一系列布局，有望打開增長天花板。 領(lǐng)先的HPC 技術(shù)將受益于大數(shù)據(jù)、深度學(xué)習(xí)等應(yīng)用的爆發(fā)。盈利預(yù)測和估值：假設(shè)政務(wù)云進(jìn)展順利，核心業(yè)務(wù)市場競爭格局不出現(xiàn)劇烈變化，預(yù)計公司2015-2017 年凈利潤增速分別為53.37%、29.47%和31.16%，EPS 分別為0.59、0.77 和1.01 元。首次覆蓋給予“買入”評級，半年內(nèi)目標(biāo)價66.50元。風(fēng)險提示：政務(wù)云拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭存在進(jìn)一步加劇的風(fēng)險。

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