股災彰顯金融脆弱，網(wǎng)絡金融才是出路

近期A股市場的劇烈下跌可謂慘烈，在短短的16個交易日內(nèi)，上證指數(shù)從5178點下殺到3688點，下跌幅度高達25.7%。這一過程中，股指下跌，推動股指期貨空頭進一步活躍，做空力量增強，導致融資盤強制平倉。平倉又引發(fā)新的做空和平倉，券商兩融所涉及的低杠桿融資盤岌岌可危，傘形信托平倉潮一觸即發(fā)。

對于股指下跌，人們歸結(jié)于人性、歸結(jié)于貪婪、歸結(jié)于監(jiān)管不作為，這些因素固然是本次股災的重要原因，但不是最本質(zhì)的原因。最本質(zhì)的原因在于金融的特定屬性，金融的基因決定了大漲大跌永遠伴隨傳統(tǒng)金融，金融危機總是如影隨行。

西方市場經(jīng)濟發(fā)展了數(shù)百年，經(jīng)濟金融理論異彩紛呈、金融監(jiān)管理念也不斷進步，都未能從根本上解決金融的波動，危機仍舊間歇性出現(xiàn)。吳衛(wèi)明博士認為，傳統(tǒng)金融的組織方式?jīng)Q定了金融的周期性波動，甚至是出現(xiàn)金融危機。互聯(lián)網(wǎng)金融或者說金融的互聯(lián)網(wǎng)化，是化解金融內(nèi)在缺陷的必由之路。

    一、信息不對稱是金融業(yè)發(fā)展的基礎

金融是什么？金融本質(zhì)是傳遞價值，或者解決價值在不同時間與空間的分布。比如資金借貸行為，這種最為簡單的金融活動，解決了資金供給方與需求方之間的資金調(diào)節(jié)，對供給方而言，實現(xiàn)了貨幣價值的跨期分布，而對于借款方，則通過未來付出利率解決了當前的資金需求。

如此簡單的行為，為什么能夠支撐一個龐大的金融行業(yè)呢？原因在于信息不對稱，資金供給方需要將資金安全的配置給資金需求方，受制于自己的社交范圍、談判能力等因素，獲取交易對手的信息成本、溝通成本極高。銀行等金融機構(gòu)，為資金供給方、需求方架設橋梁，消除交易中的信息不對稱，銀行則從這樣的生意中獲取息差。

吳衛(wèi)明博士認為，信息不對稱的機制，支撐著當前的金融組織方式。無論是銀行，還是證券，其存在的根本原因是信息不對稱。

    二、現(xiàn)代金融工具放大了信息不對稱

在信息不對稱條件下，金融機構(gòu)存在具有天然的合理性。如果金融機構(gòu)安守本分，從消除信息不對稱的角度來開展業(yè)務，并不會引發(fā)大的系統(tǒng)風險。然而，商業(yè)社會的逐利本性，加之金融機構(gòu)分散自身風險、實現(xiàn)流動性的需求，導致各種名目的金融“創(chuàng)新”盛行，金融機構(gòu)通過設計各種復雜的金融產(chǎn)品，實現(xiàn)自身利益最大化。然而這一過程，卻恰恰增加了新的信息不對稱，這也為金融的波動埋下了隱患。

以美國次貸危機為例，由于金融衍生品“濫用”，拉長了金融交易鏈條，助長了投機?！皟煞俊辟徺I商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機構(gòu)來購買，而投資銀行利用“精湛”的金融工程技術(shù)，再將其進行分割、打包、組合并出售。在這個過程中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，從而加長了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎價值，這就進一步助長了短期投機行為的發(fā)生。投資人在復雜的產(chǎn)品設計面前，缺乏必要的基本信息，從而徹底失去了對產(chǎn)品價值的判斷能力。

現(xiàn)有的金融組織方式，本身就是一個悖論，金融體系產(chǎn)生的目的是消除信息不對稱，然而，卻制造了新的信息不對稱。

    三、“中心化”造成金融體系信用風險相對集中

現(xiàn)代金融組織方式的重要特點是“中心化”，即以金融機構(gòu)為核心，集中輸出信用，融資主體、資金供給方圍繞著金融機構(gòu)進行交易。這一點，在銀行類金融機構(gòu)體現(xiàn)的尤為突出。在證券領(lǐng)域，投資銀行、股票交易、融資融券，無不是以證券公司為核心開展業(yè)務。

這種金融組織方式在信息不對稱條件下是有效的，金融機構(gòu)作為金融組織體系的核心具有充分的合理性。根據(jù)科斯的理論，由于交易成本的存在，社會交易成本內(nèi)化為企業(yè)內(nèi)部溝通成本，有助于提高效率。因此，金融機構(gòu)的規(guī)模在一定程度上決定了其運營成本，當代金融機構(gòu)的體量也隨之越來越龐大。全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了一些被稱為“大到不能倒”的金融機構(gòu)，金融機構(gòu)在金融組織體系中的核心地位日益突出。

“大到不能倒”隱含的意思是，一旦大型金融機構(gòu)出現(xiàn)信用風險，就會波及國民經(jīng)濟，引發(fā)金融危機。金融是一種風險交易，如果信用過于集中于某個或某類金融機構(gòu)，一旦這個機構(gòu)發(fā)生信用風險，就可能蔓延為整個經(jīng)濟體的風險。

吳衛(wèi)明博士認為，“變大”是金融機構(gòu)提高效率的必然選擇，但同時，中心化的金融生態(tài)分布，也會使得金融風險更容易發(fā)生。

    四、網(wǎng)絡是金融的未來

互聯(lián)網(wǎng)金融的特點是輕資產(chǎn)、輕負債，直接交易，信用分散。以P2P為例，出借人與借款人通過網(wǎng)絡平臺直接交易，平臺收取中介費用（可以理解為銀行利息差）。但是，借貸資金既沒有在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺資產(chǎn)負債表上增加“資產(chǎn)”，也沒有增加“負債”，所以是一種輕資產(chǎn)、輕負債的模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺沒有輸出信用，不會因此產(chǎn)生壞賬。即使產(chǎn)生信用問題，也只是交易雙方之間局部和個別的問題，而不會波及全社會。

傳統(tǒng)金融組織方式看重金融機構(gòu)的資產(chǎn)、分支機構(gòu)、人員規(guī)模。吳衛(wèi)明博士認為，在網(wǎng)絡條件下，可能會出現(xiàn)虛擬金融組織，即通過不同機構(gòu)之間的外部交易，實現(xiàn)大型金融機構(gòu)的功能。如果網(wǎng)絡帶來的交易效率提高和交易成本的降低，可以抵消外部交易的成本，則科斯定理將得到一定的修正，未來巨型金融企業(yè)的規(guī)?？赡軙饾u變小，以實現(xiàn)合理規(guī)模。

金融機構(gòu)的網(wǎng)絡化和數(shù)據(jù)化，則可以在金融機構(gòu)相互之間形成更為有效的數(shù)據(jù)交換和風險識別。以本次股災為例，如果在銀行、信托、證券公司、配資公司之間能夠形成某種數(shù)據(jù)的交換，對杠桿資金總量予以估算，并建立合理的模型，應該可以預測“做空”的殺傷威力。從而做到提前預警、提前防范。

同樣，在網(wǎng)絡化時代，由于金融交易活動可以全部通過線上操作，金融監(jiān)管機構(gòu)也可以利用網(wǎng)絡和大數(shù)據(jù)，將金融機構(gòu)的金融運行情況、資金流動情況全部實時納入監(jiān)測，從而防范金融的劇烈波動和金融危機的爆發(fā)。

傳統(tǒng)金融組織方式的弊端，是金融危機頻發(fā)的原因。網(wǎng)絡時代，金融組織方式可以通過網(wǎng)絡技術(shù)予以重新塑造，從而減少甚至消除金融危機。

（作者聲明：歡迎轉(zhuǎn)載，敬請實名）

作者：  吳衛(wèi)明博士  上海市錦天城律師事務所合伙人

互聯(lián)網(wǎng)金融自由評論人，新金融的研究與踐行者，為新金融業(yè)者提供政策方向、法律的保障支持。法學碩士、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學（電子商務及網(wǎng)絡經(jīng)濟方向）博士。對互聯(lián)網(wǎng)金融、資本市場、私募基金有深入研究。

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