2017年必有出局者?如何評估下一家可能被收購的SaaS公司？

T客匯 李哲

編者按：昨天我們發(fā)布了《2017年必有出局者?SaaS迎來洗牌季?》，我們著重介紹了一些戰(zhàn)略失誤導致資金斷裂，以市場驅動為導向不以用戶為中心SaaS廠商將出會最終出局，但還有一類廠商也會成為以另外的一種身份出局就是被整合并購。

去幾個月內，NetSuite、Marketo、LinkedIn、Fleetmatics和LogMeln紛紛被收購或合并，總價值超過500億美元。從當前態(tài)勢來看，上市SaaS公司很可能成為瀕危物種。PE投資人和大型科技公司，顯然是嗅到了商業(yè)機遇和隱藏在其中的商業(yè)價值。

為什么是這些公司？

“40%定律”是一個常見的用來分辨優(yōu)質的大型SaaS公司的VC和管理技巧。40%定律的計算方法極其簡便，只需要把一家公司當前的增長率和利潤率加起來就可以了。這種計算方法可以將一家增長率為100%、利潤率為-60%和一家增長率為40%、盈虧平衡或增長率為10%、利潤率為30%的公司進行比較。

我們經常被投資組合公司和潛在投資者問到的一個問題是，如何在增長和盈利之間取得平衡。公司注重增長率無可厚非，但是增長確實要付出代價。因此，我們對傳統(tǒng)的40%定律提出了一種新方法，針對如何評估公司“高效率的增長”進行指標的優(yōu)化。

這一指標即為“效率值”，它衡量的是一家公司的效率，計算方法為增長率和自由現金流（FCF）率（自由現金流/凈銷售額）的總和。這種簡單的計算方法對某個云計算公司的增長效率進行了量化。在公司生命周期的不同階段，效率值也會有變化。但是對于一般的已經上市幾年的公司，如果效率值達到40%，就會被認為是一家優(yōu)秀的上市公司。

例如，SaaS上市公司的2016年數據顯示，平均年增長率為28%、自由現金流率為3%，所以效率值為31%。而當前有一半的的上市SaaS公司，效率值在40%以上。

但是效率值的真正含義是什么呢？

事實上，我們發(fā)現，一家公司的效率值與上市SaaS公司的收益乘數（revenue multiple）有70%以上的相關性。收益乘數即公司市值和收益的比值，是投資者確定股票價格的度量標準。在收益乘數上排名前25%的上市SaaS公司，平均效率值為44%。而排名在后25%的上市SaaS公司，平均效率值僅為9%。

公眾投資者經常糾結于把錢投給哪家公司，現在有了這個指標，你只需要兩個數字、15秒鐘的時間，就能清楚地了解一家公司的未來估值情況。

在過去四年內，SaaS公司的平均效率值相當穩(wěn)定，一直在28%-31%的區(qū)間內波動。但是，隨著SaaS公司的日益成熟，這一數值的構成情況發(fā)生了很大變化。2012年，SaaS公司的年平均增長率55%，自由現金流率為-28%；而2016年，增長率下降到了28%，自由現金流率則上漲到了3%。這一轉變是可以預測的，因為像SalesForce和Workday這樣的公司規(guī)模越來越大，增長率會隨之下降，利潤率則隨之上升。

事實上，SaaS公司通常在上市之前的幾年內，效率值最高。當前的云計算公司，在上市之前的三年內，平均效率值為73%，而在上市后則為35%左右。最優(yōu)秀的云計算公司（已上市的）在早期的時候效率非常高，增長得也非?？?。在慢慢成熟的過程中，自由現金流率上升而增長率下降，但是公司總體效率會出現下降，因為增長的利潤彌補不了增長率的下降。

效率值不僅僅可以為公眾投資者提供參考。下圖是以2016年效率值進行排名的上市SaaS公司名單。其中四家公司，Fleetmatics, LinkedIn, LogMeIn和Marketo，已經被收購或合并。其中的三家在被收購的時候，效率值的排名在前11位。盡管它們分屬的行業(yè)不同，但是它們出色的增長率和盈利能力使它們成為各自行業(yè)中的佼佼者。

另外，所有這些公司的股票都相對廉價。效率值最高的前十家公司市值與收益的平均比值為8，但Fleetmatics的比值為4.8，LinkedIn和LogMeIn都為6.9x。難怪戰(zhàn)略收購者們在其中看到了機遇！

那么，下一家上市的SaaS公司會是誰呢？

我們認為會是網絡安全公司Qualys。Qualys在效率值最高的前十名公司當中，擁有23%的自由現金流率和21%的增長率，而估值和收益的比例僅為5.5。

原作者：Jeff Epstein, Josh Harder

原文鏈接：https://techcrunch.com/2016/11/28/how-to-estimate-a-companys-health-without-really-trying/

生成海報

免責聲明：本網站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網站出現的信息，均僅供參考。本網站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網站中的網頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。