央行降息25個(gè)基點(diǎn) 半年內(nèi)繼續(xù)降息的可能性不大

僅隔3個(gè)多月，中國(guó)人民銀行再次決定降息。此舉將進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的資本負(fù)擔(dān)，但這并不意味著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。央行將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)，更加注重松緊適度-

在全球超過(guò)10家央行于2015年降息后，2月28日，中國(guó)人民銀行決定，自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%.

2015年以來(lái)，受美元走強(qiáng)、國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅回落等因素影響，印度央行、瑞士央行、丹麥央行、土耳其央行、澳大利亞央行等紛紛降息。中國(guó)央行也加快了貨幣政策調(diào)控的節(jié)奏，此次距離上一次在2014年11月22日的降息僅3個(gè)多月。

與上次降息時(shí)相似，此次降息繼續(xù)與利率市場(chǎng)化改革相結(jié)合。中國(guó)央行此次將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

推動(dòng)融資成本回落

之所以選擇此時(shí)降息，與實(shí)際利率水平上升相關(guān)。受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快及國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下降的影響，近幾個(gè)月以來(lái)，消費(fèi)物價(jià)漲幅有所回落，工業(yè)品價(jià)格降幅擴(kuò)大，對(duì)實(shí)際利率水平形成推升作用。從2015年1月的數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI同比增長(zhǎng)0.8%,創(chuàng)出2009年11月以來(lái)的新低；PPI連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，此外，PMI、進(jìn)出口和外貿(mào)數(shù)據(jù)均較為乏力。因此，此次降息也在市場(chǎng)意料之中。

由于當(dāng)前物價(jià)漲幅處于歷史低位，為適當(dāng)使用利率工具提供了空間。“當(dāng)前降息是為了進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，降息能夠緩解融資貴問(wèn)題，增加企業(yè)投資意愿。

此前有人認(rèn)為，降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不大。但降息實(shí)際上是推動(dòng)企業(yè)融資成本回落的重要政策指引。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，央行公布的基準(zhǔn)利率仍具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，再次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率可望直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款實(shí)際利率產(chǎn)生一定下拉作用。與此同時(shí)，存款基準(zhǔn)利率的進(jìn)一步下調(diào)，也有利于降低金融機(jī)構(gòu)籌資成本，帶動(dòng)各類市場(chǎng)利率和企業(yè)融資成本繼續(xù)下行。

這從上次降息的效果就可見一斑。2014年11月22日央行降息以來(lái)，當(dāng)年12月的數(shù)據(jù)顯示，非金融性企業(yè)及其他部門一般貸款（不含貼現(xiàn)）加權(quán)平均利率為6.92%,比降息前（2014年10月）下降0.44個(gè)百分點(diǎn)。

“估計(jì)這次降息還會(huì)進(jìn)一步起到降低名義利率和企業(yè)融資成本的作用。”央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，這次降息基本屬于對(duì)稱性降息，銀行存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，也會(huì)為貸款利率下降提供較多的空間。

利率市場(chǎng)化再加快

3個(gè)多月后，央行再度擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)空間，顯示利率市場(chǎng)化改革步伐明顯加快。

近年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，存款利率浮動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力持續(xù)提升，已初步形成差異化、精細(xì)化的存款利率定價(jià)格局。而在此前，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，存款保險(xiǎn)制度即將推出。在這一配套制度已經(jīng)箭在弦上之際，進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間、加快利率市場(chǎng)化改革的條件已經(jīng)基本成熟。

同時(shí)，隨著理財(cái)?shù)却婵钐娲惤鹑诋a(chǎn)品的快速發(fā)展，越來(lái)越多的負(fù)債類產(chǎn)品已自發(fā)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，此外，資本項(xiàng)目也在逐步開放，這都推動(dòng)我國(guó)必須要加快推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革。

“加速推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)也可控。”馬駿認(rèn)為，去年11月擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間之后，存款利率上行的壓力減弱，有些銀行甚至沒有用足上浮空間，表明均衡存款利率已經(jīng)離上限不遠(yuǎn)了，這也將為我國(guó)貨幣政策框架從數(shù)量調(diào)控為主向價(jià)格調(diào)控為主的模式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更為有利的條件。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人同時(shí)強(qiáng)調(diào)，存款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間進(jìn)一步拓寬，有利于促進(jìn)其完善定價(jià)機(jī)制建設(shè)、增強(qiáng)自主定價(jià)能力、加快經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平，并且有利于健全市場(chǎng)利率形成機(jī)制，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

貨幣政策取向未變

市場(chǎng)較為關(guān)注的是，此次利率調(diào)整是否意味著貨幣政策取向轉(zhuǎn)變？實(shí)際上，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)仍是保持實(shí)際利率水平適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、就業(yè)等基本面變動(dòng)趨勢(shì)，并不代表穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生變化。

在國(guó)際油價(jià)下跌的背景下，如果名義利率不變，實(shí)際利率（即名義利率減通脹率）就會(huì)上行。因此，馬駿認(rèn)為，不應(yīng)將此舉視為貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變。在通脹率下降及實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景之下，適當(dāng)降低基準(zhǔn)利率，努力保持實(shí)際利率的基本穩(wěn)定，目的就是維護(hù)中性和穩(wěn)健的貨幣政策。

“此次降息后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率均已接近10年來(lái)的最低水平，進(jìn)一步大幅頻繁下調(diào)的空間已經(jīng)不大。”交通銀行金融研究中心分析師鄂永健認(rèn)為，本次降息后，貸款利率已經(jīng)處于較低的水平，所以，央行半年內(nèi)繼續(xù)降息的可能性不大。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，還將繼續(xù)寓改革于調(diào)控之中，適時(shí)通過(guò)推出面向企業(yè)和個(gè)人的大額存單等方式，繼續(xù)擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)空間，有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并進(jìn)一步完善利率調(diào)控體系。

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