奇葩窩窩團(tuán)，是如何既買業(yè)績(jī)又買IPO的？

2011年，剛剛上線一年的窩窩團(tuán)IPO遭遇失敗。三年后，2015年1月9日（美國(guó)時(shí)間，下同），窩窩團(tuán)再次向SEC提交招股文件。盡管任性地?zé)舨簧馘X，窩窩團(tuán)的規(guī)模與行業(yè)前三名的差距還是越拉越大，趕超的希望渺茫。但窩窩團(tuán)還是要上市，而且創(chuàng)始人徐茂棟不套現(xiàn)，上市前投入的資金比IPO募集還多。

如此任性，就是要敲納斯達(dá)克的鐘！

“無(wú)底線”上市

2011年4月，大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)和拉手網(wǎng)分別獲得1億和1.1億美元融資。5月，窩窩團(tuán)高調(diào)宣布獲得高盛2億美元融資，并自稱將很快成為第一家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站。如今，看了招股文件才知道2011年窩窩團(tuán)A輪只拿到5500萬(wàn)美元，融資額被放大近4倍！

奇怪的是，窩窩團(tuán)一年后的B輪融到1250萬(wàn)美元，每股均價(jià)0.41美元，而A輪融資每股均價(jià)是0.97美元。窩窩團(tuán)只得在B輪融資的同時(shí)，白送A輪投資者一定數(shù)量的股票，使他們每股的成本降至0.41美元。B輪比A輪金額少、價(jià)格低，公司估值降的不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

窩窩團(tuán)的IPO頗為與眾不同：只說(shuō)ADS的定價(jià)區(qū)間是9美元至11美元，沒(méi)有說(shuō)每份ADS代表多少股票；只說(shuō)最多融4000萬(wàn)美元，沒(méi)有為融資金額設(shè)定下限，還用一個(gè)表格列出完成25%、50%、75%、100%等情況下的募集金額及用途。這一切的措辭，明擺著是為上市而上市，而且是來(lái)碰運(yùn)氣的！

2015年1月28日，窩窩團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO徐茂棟為公司提供6390萬(wàn)美元免息貸款，這筆債權(quán)將在IPO時(shí)轉(zhuǎn)為1.15億普通股。

1月30日，2月4日，窩窩團(tuán)兩度修訂招股文件，將融資上限提高到6000萬(wàn)美元。IPO發(fā)行新股相當(dāng)于原有股票的35.5%,上市后市值不到4億美元。每份ADS代表18股普通股，每股0.56美元--這，2011年、2012年的投資者滿意否？

據(jù)海外網(wǎng)站IPO Calendar顯示，窩窩團(tuán)將于美國(guó)時(shí)間2月23日在納斯達(dá)克上市。（注：2014年，該網(wǎng)站曾連續(xù)準(zhǔn)確披露中概公司的上市日期）

結(jié)果2月23日沒(méi)上成，其后，窩窩又被認(rèn)為將于2月25日上市。但這一天并沒(méi)傳來(lái)上市的消息，窩窩團(tuán)對(duì)媒體表示“還在走流程，最終上市時(shí)間仍不能確認(rèn)”.

融資有上限無(wú)下限，上市時(shí)老板不套現(xiàn)反而投錢，投的錢比IPO募集還多。為上市保駕護(hù)航做到極致……如此種種，窩窩團(tuán)幾乎是“買了個(gè)IPO”.

業(yè)績(jī)也是“買來(lái)的”

2010年3月，窩窩團(tuán)橫空出世，通過(guò)旋風(fēng)式并購(gòu)、成建制挖角從80人迅速膨脹到5500人，交易額在數(shù)千家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站中脫穎而出，殺入前5名。

但近三年來(lái)，窩窩團(tuán)交易規(guī)模增長(zhǎng)緩慢。招股文件披露，2012年窩窩團(tuán)總交易額約25億，2013年27億元、2014年前三季度22億元。而2013年、2014年，美團(tuán)交易額分別為160億和460億。由于團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站已所剩無(wú)幾，窩窩團(tuán)交易額仍能保住前5的位置，但與美團(tuán)、大點(diǎn)、糯米構(gòu)成的第一陣營(yíng)（三家市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)80%）差距過(guò)大，翻盤的希望十分渺茫。

窩窩團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)同樣緩慢，甚至在2014年出現(xiàn)下滑。2013年前三季營(yíng)收2800萬(wàn)美元，2014年為2100萬(wàn)美元，同比下滑25.3%.

營(yíng)收下滑，凈虧損卻增加了。2013年前三季度凈虧損2100萬(wàn)美元，2014年前三季度凈虧損3200萬(wàn)美元，虧損額同比增加53.8%.

窩窩團(tuán)將銷售費(fèi)用（selling）從市場(chǎng)費(fèi)用（Marketing）中拆分出來(lái)與行政費(fèi)用合并成“銷售及行政費(fèi)用”（Selling, general and administrative ）。

拆分后的“市場(chǎng)費(fèi)用”用于線上流量購(gòu)買，主要投向百度、好123及360;而數(shù)千線下銷售人員的成本則包括于“銷售及行政費(fèi)用”之中。

從上圖看到，2014年前三季度市場(chǎng)費(fèi)用占營(yíng)收的42%,銷售及行政費(fèi)用占營(yíng)收的187%,合計(jì)為營(yíng)收的229%!假如行政費(fèi)用是營(yíng)收的29%（比例已經(jīng)不低了），則驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的市場(chǎng)費(fèi)用加銷售費(fèi)用合計(jì)為營(yíng)收的2倍。好比賣一個(gè)5元的肉夾饃，不算肉、面、房租、水電及人力成本，僅為促銷就花掉10元錢。由此可見，窩窩團(tuán)這點(diǎn)業(yè)績(jī)也是“買”來(lái)的。

增長(zhǎng)潛力何在

經(jīng)過(guò)“千團(tuán)大戰(zhàn)”的洗禮，窩窩團(tuán)放棄廝殺，轉(zhuǎn)向“生活服務(wù)平臺(tái)”,并以“優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”的旗號(hào)裁員撤站。今天窩窩團(tuán)的營(yíng)收由傭金與廣告費(fèi)兩個(gè)部分構(gòu)成，前者仍由銷售團(tuán)購(gòu)產(chǎn)品而得，后者是在“本地生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)”上為商家展示產(chǎn)品而獲取收入。從窩窩團(tuán)11個(gè)季度的營(yíng)收明細(xì)（2012年Q1到2014年Q3）可以看到，轉(zhuǎn)型成效明顯，但進(jìn)度已大幅放緩。2012年Q1,平臺(tái)廣告收入僅占營(yíng)收的1%;2014年Q3,廣告收入已占到營(yíng)收的40%（較上季度增加1個(gè)百分點(diǎn)）。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，窩窩團(tuán)仍是一家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站。

下面分別針對(duì)兩部分收入，分析窩窩團(tuán)的營(yíng)收增長(zhǎng)潛力。

傭金部分：交易額增長(zhǎng)放緩，2014年前三季同比增幅僅為5.4%;傭金率從6.2%大幅降至3.8%;傭金收入下降35.9%.看來(lái)窩窩團(tuán)傭金收入維持現(xiàn)狀都成問(wèn)題。（注：傭金=交易額*傭金率）

平臺(tái)廣告方面：2014年前三季收入同比增長(zhǎng)9%;相應(yīng)市場(chǎng)費(fèi)用（即流量成本）與廣告收入的比值從30%以下增至47.8%（假設(shè)廣告業(yè)務(wù)分?jǐn)偭髁砍杀镜谋壤c廣告在營(yíng)收中的占比相同）。上市后，窩窩團(tuán)購(gòu)買流量的支出必然大幅加，廣告收入當(dāng)然會(huì)上一個(gè)新臺(tái)階。但這種增長(zhǎng)沒(méi)什么技術(shù)含量，不值得期待。

網(wǎng)傳徐茂棟曾投資多家公司，身家數(shù)十億，在北京有2000平米的豪宅（想必是窩窩團(tuán)自己放的風(fēng)）。但即使老板真的有錢不等于窩窩團(tuán)有錢，徐茂棟真能從別的生意掙錢不一定能從團(tuán)購(gòu)賺錢，不知有多少投資人愿意參與這個(gè)任性的游戲。

如窩窩團(tuán)真能IPO成功，則中概股著實(shí)又多了一家奇葩公司。

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