老虎證券：游戲承壓，電商業(yè)務(wù)放緩，網(wǎng)易路在何方？

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回首2018年，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)遭遇政策限制，電商業(yè)務(wù)增速放緩，網(wǎng)易有錢所有產(chǎn)品下線，網(wǎng)易財報連續(xù)多季度不及預(yù)期，游戲收入下滑顯著，讓網(wǎng)易的股價在去年全年下跌32%，網(wǎng)易這看來是水逆金星了。

就在昨天網(wǎng)易在美股盤后公布了2018年Q4財報，從數(shù)據(jù)來看，本次的財報著實令人擔(dān)憂，重點數(shù)據(jù)如下

Q4收入為198.44億元，同比上升35.8%，環(huán)比增長17.5%，低于分析師預(yù)期;

Q4綜合毛利率38.6%，環(huán)比三季度下降6.1%;

Q4稀釋每股收益為18.32，高于分析師預(yù)期的16.452;

游戲業(yè)務(wù)占比繼續(xù)下降，四季度為55.5%。網(wǎng)易Q4線上游戲收入110.19億元，同比上漲37.7%，環(huán)比下降6%;

電商業(yè)務(wù)占比達(dá)33.7%，電商收入66.78億元，同比上漲43.5%，環(huán)比上升7.3%;

廣告服務(wù)凈收入7.6億元，同比上漲3.3%，環(huán)比持平;

創(chuàng)新和其它業(yè)務(wù)(原郵箱業(yè)務(wù))占比7.0%，環(huán)比下降1.3%;

營收低于分析師預(yù)期

網(wǎng)易Q4收入為198.44億元，同比上升35.8%，環(huán)比增長17.5%，低于分析師預(yù)期。綜合毛利率38.6%，環(huán)比三季度下降6.1%，毛利率呈現(xiàn)出明顯的走低趨勢。老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，本季度是電商的促銷季，按理說電商收入應(yīng)該大幅上升，進(jìn)而拉動整體收入，而之所以造成整體營收不及預(yù)期的原因如下。

說到網(wǎng)易很多人會想到網(wǎng)易豬肉、網(wǎng)易郵箱之類的，但實際上網(wǎng)易占比最大的業(yè)務(wù)是游戲業(yè)務(wù)員，縱觀網(wǎng)易的業(yè)務(wù)構(gòu)成，網(wǎng)易的業(yè)務(wù)可大致分為四個板塊，分別是線上游戲，電商、廣告業(yè)務(wù)和郵箱及其他業(yè)務(wù)，從占比來說，游戲一直是網(wǎng)易的重頭。從2018Q4發(fā)布的財報來看，游戲占比超過55%，下面就來分析一下占比最高的網(wǎng)易游戲。

游戲業(yè)務(wù)承壓

老虎證券投研團(tuán)隊此前《網(wǎng)易財報超預(yù)期，能否為股價打一劑強(qiáng)心針?》一文中曾經(jīng)表示，對于游戲行業(yè)來說，在2018年算是提前進(jìn)入寒冬了，多部委密集發(fā)布游戲相關(guān)的政策與方針，游戲版號發(fā)放更是一度停滯。這些消息對游戲從業(yè)者而言絕對稱得上是“噩耗“。要知道在這個行業(yè)，沒有版號的游戲不允許上線運(yùn)營收費(fèi)。只能以內(nèi)側(cè)的形式賺取廣告收入，而無法收取道具收入。受到政策環(huán)境限制，中國整個游戲行業(yè)很多的新游戲如堡壘之夜都無法變現(xiàn)。

因此對于無論是騰訊、網(wǎng)易還是暢游、B站、4399等一些游戲公司來說，重啟游戲版號審批才是重中之重，只有這樣，才能收回之前游戲研發(fā)的投入。

就在2018年12月29日晚，停滯一年的游戲版號審批重啟，廣電總局發(fā)布2018年12月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅲ灿?0款游戲于12月19日獲得版號，包括67款移動游戲，6款客戶端游戲，6款網(wǎng)頁游戲，以及1款游戲機(jī)-PS4游戲。這些游戲多數(shù)來自中小游戲廠商，騰訊、網(wǎng)易大廠未有游戲獲得審批。

2019年1月9日，原廣電總局公布了版號審批工作恢復(fù)后的第二批版號，共有84款游戲獲得審批，包括1款客戶端游戲，83款移動游戲，騰訊、網(wǎng)易大廠再度缺席。

2019年1月22日，原廣電總局公布了版號審批工作恢復(fù)后的第三批版號，共有93款游戲獲得審批，包括92款移動游戲，1款客戶端游戲。騰訊、網(wǎng)易大廠依舊缺席。

2019年1月24日，原國家新聞出版廣電總局官方顯示，第四批游戲已經(jīng)下發(fā)，總數(shù)為95個，審批時間為1月13日。其中，騰訊的《折扇》和《榫接卯和》兩款游戲獲批;網(wǎng)易的《戰(zhàn)春秋》也獲得了游戲版號。此外，完美世界手游《完美世界》、巨人網(wǎng)絡(luò)手游《征途世界》和游族網(wǎng)絡(luò)的《一球超神》均獲得了游戲版號。

2019年1月29日，原國家新聞出版廣電總局官網(wǎng)顯示，第五批游戲版號已經(jīng)下發(fā)，總數(shù)為95個，審批時間為1月22日。其中，騰訊的《浪漫玫瑰園》獲批。

2019年2月15日，原國家新聞出版廣電總局官網(wǎng)顯示這也是自版號重啟以來的第六批版號。此次過審的產(chǎn)品共有91款，其中有89款為移動游戲，1款為Xbox平臺游戲，1款為客戶端游戲，小米游戲的《小米戰(zhàn)神》、樂逗游戲的《水果變變消》出現(xiàn)在了本次的過審名單中，騰訊、網(wǎng)易大廠缺席。

算上1月已過審的283款產(chǎn)品，目前今年已有374款產(chǎn)品過審，網(wǎng)易僅有1款《戰(zhàn)春秋》獲得游戲版號，就數(shù)量來說是少的可憐，近期又有中國網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟暾垥和Ｊ芾淼南⒃诰W(wǎng)絡(luò)流傳，對于網(wǎng)易來說可算是雪上加霜。

網(wǎng)易Q4線上游戲收入110.19億元，同比上漲37.7%，手游收入76.8億，同比增長41.1%，環(huán)比增長8.8%。網(wǎng)易Q4游戲收入下滑是個不爭的事實，在沒有增量的情況下，盤活存量市場則是游戲廠商的必經(jīng)之路。以下為10-12月IOS區(qū)手游收入排行榜，從收入來看，騰訊的王者榮耀，網(wǎng)易的夢幻西游霸榜，本季度，《明日之后》與《神都夜行錄》占據(jù)榜單第三名。

游戲業(yè)務(wù)毛利率62.8%，同比微增1.4%，環(huán)比略降2.3%。在線游戲服務(wù)毛利環(huán)比增長主要是得益于《明日之后》的收入貢獻(xiàn);在線游戲服務(wù)毛利同比增長主要是得益于《荒野行動》和《第五人格》等自研手游的貢獻(xiàn)。

端游方面，收入33.4億，同比增長30.4%，環(huán)比微增0.5%。 Q3端游的收入爆點來源于逆水寒，近期這款游戲的熱度在逐漸回落，導(dǎo)致環(huán)比僅維持微增。

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，2019年網(wǎng)易最值得期待的游戲就是與暴雪聯(lián)合開發(fā)的《暗黑不朽》手游，考慮到政策的延續(xù)性， 2019年能否順利拿到版號仍然存疑，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)仍將承壓。

電商業(yè)務(wù)放緩

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，網(wǎng)易目前增速最快的電商收入，電商收入66.78億元，同比上漲43.5%，環(huán)比環(huán)比僅增長49.8%。電商是網(wǎng)易較看重的業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是擴(kuò)展業(yè)務(wù)構(gòu)成，改變網(wǎng)易收入過于集中的關(guān)鍵、被公司寄予厚望。不過近些年隨著拼多多的崛起，網(wǎng)易跨境電商考拉頻現(xiàn)假貨，網(wǎng)易電商增速也趨于放緩，本季度電商增速更是歷史首次跌破50%。

Q4是電商的促銷季，對收入產(chǎn)生了拉動。但也影響的了毛利率，四季度電商業(yè)務(wù)毛利率4.5%，去年同期為7%。

網(wǎng)易的電商收入主要由網(wǎng)易嚴(yán)選與網(wǎng)易考拉構(gòu)成，網(wǎng)易嚴(yán)選目前SKU仍然較少，價格和質(zhì)量的優(yōu)勢相對于其他競爭對手不是特別明顯。

從跨境電商整體格局來看，此前考拉雖然在占市率上排名前2名，但是和阿里系、騰訊系的差距不小，在這里看的不是數(shù)據(jù)，而要拼“基礎(chǔ)設(shè)施”，阿里系的跨境物流和供應(yīng)鏈等基礎(chǔ)設(shè)施在國內(nèi)堪稱翹楚。而騰訊系則擁有社交流量，可以進(jìn)行導(dǎo)流。

2月19日，《財經(jīng)》報道稱，網(wǎng)易考拉將合并亞馬遜中國海外購業(yè)務(wù)，雙方已于2018年年底簽約。據(jù)報道，本次交易是由網(wǎng)易考拉主動發(fā)起，二者合并后，很可能以考拉為主體拆分出來，亞馬遜對其持股，獨(dú)立上市。

如果合作能夠達(dá)成，與亞馬遜的合作可以很好的彌補(bǔ)自身的弱項， 不過SKU的補(bǔ)充，平臺假貨的管理，以及電商庫存的管控仍是網(wǎng)易鎖面臨的問題。

　　其他業(yè)務(wù)的發(fā)展也存在放緩

網(wǎng)易的廣告收入及郵箱收入在整體收入構(gòu)成中占比較小，廣告服務(wù)凈收入7.6億元，同比上漲3.3%，廣告收入連續(xù)4個季度維持個位數(shù)增長。

原“郵箱及其他業(yè)務(wù)”被改名為“創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)”， 創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入為13.85億元，同比上漲14.2%此前這部分業(yè)務(wù)受到了政策方面的影響，網(wǎng)易一元奪寶下線，立馬理財停擺，網(wǎng)易有錢停止運(yùn)營等都減少了這部分的收入。近期網(wǎng)易將旗下的云音樂作為新業(yè)務(wù)的重點。

　　凈利潤增長

網(wǎng)易Q4經(jīng)營利潤22.46億，同比增長57%，環(huán)比增長7%，經(jīng)營利潤率下滑至11.3%。網(wǎng)易Q4凈利潤16.97億元，同比增長32%，非美會計準(zhǔn)則下凈利潤為23.59億元。

在收入放緩的情況下，凈利潤增長的原因主要得益于費(fèi)用的管控。網(wǎng)易Q4總運(yùn)營費(fèi)用支出為54.12億，同比增長25%，環(huán)比下降1%。

網(wǎng)易在2018年11月追加了10億美元的股份回購計劃，總金額由20億美元增加至30億美元，網(wǎng)易同時宣布了四季度美股ADS0.48美元的派息。

總體上來說，網(wǎng)易Q4的財報表現(xiàn)不盡如人意，游戲承壓，電商業(yè)務(wù)放緩，網(wǎng)易路在何方?

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