A 股IPO重啟遙遙無期,新三板政策紅利第二波即將到來。這令經(jīng)歷了近半年低迷的新三板市場或重獲生機。
全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強日前表示,實施新三板內(nèi)部分層將在年內(nèi)啟動。與此同時,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在國慶前發(fā)布了關(guān)于優(yōu)先股相關(guān)業(yè)務(wù)指引等文件。按其部署,11月底之前,新三板優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的相關(guān)技術(shù)須準備完畢。
另據(jù)《證券日報》消息,證監(jiān)會全面支持新三板市場發(fā)展的文件即將公布,該份文件包括分層等制度安排等。這是從證監(jiān)會層面首次對新三板發(fā)展做出全面部署。
業(yè)內(nèi)人士表示,在進一步完善新三板融資功能的同時,上述新政將進一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),有利于提升市場的流動性和現(xiàn)有掛牌企業(yè)的穩(wěn)定性。
不過,民生新三板研究中心則頗為冷靜。“政策紅利第二波即將開啟較為確定,但是,也不能太樂觀,市場預(yù)期不宜過高,新三板市場出現(xiàn)再一次暴漲的可能性更是微乎其微?!?/p>
“流動性危機”待解
清科集團執(zhí)行副總裁、清科研究中心董事總經(jīng)理符星華在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示,新三板仍將面臨泡沫、流動性危機和長期投資考驗三大挑戰(zhàn)。
從目前看,最受詬病的流動性痼疾最為致命?!笆紫龋c掛牌企業(yè)創(chuàng)紀錄的紅火局面形成鮮明對比,新三板二級市場的成交情況十分不穩(wěn)定:2015年前四個月新三板成交一路高企,但5月以后新三板成交量陡然向下。其次,新三板市場的低迷以及流動性的嚴重不足,在一定程度上影響到了掛牌公司的正常融資,也使得做市商和投資者利益受損?!?/p>
在符星華看來,“新三板危機”亟待解決,這需要從政策層面倒逼新三板市場制度改革創(chuàng)新。
截至9月30日,新三板掛牌企業(yè)已達3585家,遠遠超過滬深兩市2800家上市公司總和,已成為中國掛牌企業(yè)數(shù)量最大的基礎(chǔ)性證券市場。而且,截至今年8月31日,已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內(nèi)核的擬掛牌企業(yè)還有6000家左右。
然而,與掛牌企業(yè)數(shù)量高速增長所不匹配的是,新三板市場流動性較低、系列政策利好的推出還須假以時日。9月30日,新三板有成交的個股有498只,占比只有13.89%,成交金額為4.17億元。這一交易額只是滬深A(yù)股成交額的零頭。
“二級市場目前是一個比較冷的狀況,也沒有多少成交量,但是一級市場很熱。整個市場做市成交額還不如創(chuàng)業(yè)板一只股票?!蹦橙坦赊D(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部負責(zé)人告訴記者,他每天要見十幾家企業(yè),多的時候要見幾十家。
針對新三板市場的流動性硬傷,優(yōu)先股相關(guān)業(yè)務(wù)指引文件的落地令市場期待更多。
近日,《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)優(yōu)先股業(yè)務(wù)指引(試行)》以及業(yè)務(wù)指南1~3號等文件悉數(shù)亮相。按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求,在2015年11月底前要做好優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)相關(guān)的技術(shù)準備工作。
與此同時,作為重點創(chuàng)新業(yè)務(wù),優(yōu)先股的發(fā)行不僅增加了融資渠道,而且打開了更多政策預(yù)期。
記者注意到,上述業(yè)務(wù)指引對掛牌企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)要求較為“淡化”,但優(yōu)先股的發(fā)行,卻刻意強調(diào)了企業(yè)的財務(wù)狀態(tài)等硬指標(biāo)。
例如,在“優(yōu)先股業(yè)務(wù)指南第2號——主辦券商推薦工作報告的內(nèi)容與格式”的文件中,明確提到了主辦券商推薦工作報告中,應(yīng)當(dāng)包括“發(fā)行人的財務(wù)狀況、償付能力”;主辦券商還“應(yīng)根據(jù)發(fā)行人最近兩個完整會計年度的財務(wù)報表和審計報告,以及最近一期(如有)的會計報表,重點分析發(fā)行人的盈利能力、償債能力及現(xiàn)金流等各項財務(wù)指標(biāo)”,等等。
民生證券新三板研究中心研究員伍艷艷強調(diào),對于新三板政策紅利的緩釋效應(yīng)應(yīng)當(dāng)有一個充分的估計?!敖衲甑谋q已經(jīng)打亂或者遲滯了政策紅利釋放的速度,而現(xiàn)在盡管市場的流動性較差,但企業(yè)的掛牌積極性并未受到影響”,伍艷艷判斷:大幅加快政策紅利釋放的節(jié)奏可能還不具備十分充分的條件。
融資額難滿足市場需要
除了推出優(yōu)先股之外,隋強表示,為了進一步增強市場融資功能,股轉(zhuǎn)公司還將增加產(chǎn)品供給,比如,公司債券和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等融資工具,制定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則,探索有利于風(fēng)險管理的指數(shù)產(chǎn)品。據(jù)悉,目前正式提交授權(quán)申請文件進行指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)的基金管理公司已超過10家。
事實上,4月中旬以來,隨著二級市場大幅調(diào)整,新三板在流動性遇到瓶頸后,其融資功能也遭遇挑戰(zhàn)。
東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,4月份以來,新三板共有2000余份融資預(yù)案被推出。而截至目前已經(jīng)實施的尚不足1300份,完成比例僅為63.94%,而計劃募集的1325億元資金中,僅有590億元資金到賬。
截至目前,2015年做市指數(shù)在經(jīng)歷4月7日峰值后已腰斬,交易量亦下滑明顯。
另據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計,目前新三板平均每天的交易量在3億元左右,最高5億元左右,融資額不能滿足市場需要。對此,上述某券商股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部負責(zé)人表示,目前融資占比下降,如果長期保持在這樣的低的融資占比,企業(yè)融不到資金,勢必影響企業(yè)登陸新三板的意愿。
對于市場調(diào)整對新三板融資功能的影響,隋強坦承,這既有全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)作為初創(chuàng)市場發(fā)育不成熟帶來的制度效應(yīng)未充分發(fā)揮的原因,也反映出市場快速發(fā)展的同時還存在著結(jié)構(gòu)性失衡,市場創(chuàng)新和制度完善進度與市場預(yù)期還存在差距。
因此,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的下一步“將改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度,大力發(fā)展做市業(yè)務(wù),引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力與水平;擴大包括機構(gòu)投資者、價值投資者在內(nèi)的長期資金的市場供給,引入公募基金,穩(wěn)定市場預(yù)期,改善市場運行質(zhì)量,增強市場參與主體的信心”。
在諸多制度創(chuàng)新中,內(nèi)部分層方案有望最先啟動。隋強表示,“要適應(yīng)市場的結(jié)構(gòu)性、層次性的變化和內(nèi)生需要,研究確定內(nèi)部分層的基本原則、實施方案和相關(guān)制度安排,擇機實施市場內(nèi)部分層。”隋強稱,這項工作將在年內(nèi)啟動。
8月份,一份新三板分層方案在業(yè)內(nèi)流傳。雖然股轉(zhuǎn)公司官方回應(yīng)稱,該版本并不準確,具體方案還在研究中,待成熟后再公開征求意見。
僅就傳聞中的分層而言,民生證券新三板研究中心認為,先分成兩層后,待時機成熟,在優(yōu)選層中再分一層競價交易是比較可行的方案。據(jù)民生證券統(tǒng)計,共有267家公司符合傳聞中較高層次“創(chuàng)新層”的準入標(biāo)準,占掛牌公司總數(shù)的7.51%,滿足成長能力標(biāo)準的公司最多。
伍艷艷表示,分層只是手段,更重要的是結(jié)合分層實施差異化的制度安排,比如處于頂層的企業(yè)應(yīng)該獲得小額公募發(fā)行的資格,即打破35人的限制。這將有利于掛牌公司股本的迅速擴張,也為下一步推出競價交易和降低投資者門檻創(chuàng)造條件。
混合做市商或短期無望
從中長期看,比分層更加重磅的政策包括:競價交易、降低投資者門檻、公募基金入市、做市商擴圍等,這都將大幅提高新三板市場的流動性。在機構(gòu)投資者看來,新三板的投資機會正來自于制度改善下的系統(tǒng)性機會。
問題來了,這些更加重磅的政策是否會快速推出呢?
伍艷艷直言“有一定的困難”。因為“降低投資者門檻意味著要提高掛牌門檻,這不利于中小微企業(yè)的掛牌,即使降低,也應(yīng)當(dāng)是在分層以后再進行進一步研究。在不降低投資者門檻的情況下,競價交易的推出就缺乏一個前提條件。更何況目前的股權(quán)分散度和流動股的規(guī)模都不支持搞競價交易,公募基金投資新三板則更無從談起。”
從今年5月份開始,新三板出現(xiàn)了許多“僵尸”股票,即長時間沒有交易,股票買賣陷于停頓狀態(tài)。對此,市場人士認為,這一現(xiàn)象的發(fā)生與新三板做市商數(shù)量較少,資金規(guī)模小有直接關(guān)系。
截至9月30日,新三板3585家掛牌企業(yè)中,協(xié)議轉(zhuǎn)讓為2728家、做市轉(zhuǎn)讓為857家,做市轉(zhuǎn)讓只占23.9%。
相形之下,做市商所持有的資金規(guī)模太小,與新三板掛牌企業(yè)的市值比較杯水車薪。來自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)信息也佐證,在企業(yè)交易、發(fā)行、并購重組等方面,做市股票的資本運營效率明顯優(yōu)于協(xié)議股票。
在機構(gòu)看來,新三板要發(fā)展,關(guān)鍵在于讓做市商制度更市場化,即擴大做市商隊伍,引進更多的機構(gòu)在新三板進行做市交易。
“資金量決定了交易量和交易頻次,進而影響了新三板市場的活躍度?!蹦橙坦赊D(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部負責(zé)人建議,如果適當(dāng)引入擅長投資之道、資金實力雄厚的VC/PE機構(gòu)做市,不僅可以提升市場的活躍度,擴大交易規(guī)模,還可以形成良性競爭,優(yōu)勝劣汰,迫使沒有競爭力的做市商出局。
一直以來,對于做市商擴圍,市場呼聲很高。但是,也有觀點認為,在目前做市商制度不完善,做市商激勵機制不改變的情況下,做市商擴圍到底能否拯救新三板的流動性,需要打一個很大的問號,甚至不排除可能會帶來更大的混亂。
記者也注意到,在隋強提及的多項制度創(chuàng)新中,并沒有提及做市商擴圍。
“在競價轉(zhuǎn)讓方式實施之前,做市轉(zhuǎn)讓方式的完善在分層之后則應(yīng)提上日程,即引入非券商機構(gòu)做市、實施混合做市商制度?!蔽槠G艷分析,當(dāng)可以實施競價轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)數(shù)量足夠多時,預(yù)計競價轉(zhuǎn)讓方式的落地便會水到渠成。這也將掃除公募基金投資新三板的最大障礙。
某券商股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部負責(zé)人判斷,混合交易制度遲早要推?!艾F(xiàn)在外界對做市商垢病很多,主辦券商既推薦,又是做市商,自己本身也做投資,一人擔(dān)當(dāng)多重角色,容易引發(fā)內(nèi)幕交易。此外,從新三板增速看,僅憑券商的數(shù)量和資本金玩根本不夠,還需要引入多元化的機構(gòu)投資者共同做大市場盤子?!?/p>
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