中國聯(lián)通：混改紅利逐步兌現(xiàn) 買入評級

投資要點事件1：公司發(fā)布公告，預計公司2017年首三季度，移動主營業(yè)務收入預計達到約人民幣1,170億元，比去年同期上升約6.7%。整體主營業(yè)務收入預計約為人民幣1,879億元，比去年同期上升約4.1%。公司凈利潤預計約為人民幣39.6億元，其中歸屬于母公司的凈利潤預計約為人民幣13億元，比去年同期明顯上升約168.4%。

事件2：中國聯(lián)通公布9月運營數(shù)據(jù)，移動出賬用戶凈增和4G用戶凈增分別達到382萬戶和756萬戶。中國移動后一天公布9月運營數(shù)據(jù)，移動用戶凈增長398.1萬戶，4G用戶凈增長493.2萬戶。

公司堅定推動2I2C和2B2C策略占領市場，移動用戶增長顯著提速：

中國聯(lián)通的移動業(yè)務在2017Q3以來發(fā)展迅速，移動出賬用戶數(shù)連續(xù)七個月保持增長，9月用戶數(shù)增長達到382萬，成為自2016年1月以來的最高值，相比于上半年6個月的月度平均增長數(shù)，提升了3倍。

更加難得的是，聯(lián)通4G用戶增速明顯加快，絕對增量首次超越中國移動，顯示了聯(lián)通市場競爭力的快速提升。中國聯(lián)通用戶增長顯著加速，與公司領導層大力推動2I2C和2B2C在線銷售，轉型移動業(yè)務發(fā)展模式有直接關系。在傳統(tǒng)的用戶發(fā)展渠道和用戶發(fā)展模式遭遇殘酷競爭的環(huán)境中，中國聯(lián)通從2016Q2開始用戶發(fā)展嚴重落后于中移動和中電信，自從與BATJ等互聯(lián)網公司深度合作用戶發(fā)展推出創(chuàng)新業(yè)務模式以來，聯(lián)通完成了用戶增長的觸底反彈。盡管新用戶ARPU值較低，但考慮到流量快速增長，聯(lián)通通過2I2C和2B2C鎖定的用戶在長期將為公司貢獻較多收入。

混改方案獲得批復，混改紅利將逐步兌現(xiàn)：10月13日，公司混改方案獲得證監(jiān)會批復，意味著公司非公開發(fā)行股份可以正式開展流程，公司受益于混改的紅利將包括：1、資金紅利，公司通過大規(guī)模非公開發(fā)行獲得數(shù)百億資金支持，降低資產負債率并通過節(jié)約大量財務費用提升利潤水平；2、制度改革紅利，公司引入BATJ等戰(zhàn)略投資者，將有助于借助其先進的管理經驗和激勵制度完成公司管理制度創(chuàng)新變革，提升公司效率；3、業(yè)務發(fā)展紅利，公司依靠戰(zhàn)略合作伙伴對市場開拓渠道和業(yè)務創(chuàng)新能力的提升，有助于加速市場發(fā)展，獲得更多用戶和業(yè)務量。我們關注到，聯(lián)通9月用戶增長顯著加快，顯示出公司的混改紅利已經開始逐步兌現(xiàn)，未來公司業(yè)績有望隨著用戶數(shù)持續(xù)提升而加速好轉。

創(chuàng)新合作不斷推進，創(chuàng)新業(yè)務成為公司中長期發(fā)展動力：混改落地后，公司在創(chuàng)新業(yè)務上有望進一步與戰(zhàn)略投資者進行合作?；ヂ?lián)網方向在零售、家庭互聯(lián)網、物聯(lián)網、云計算、大數(shù)據(jù)等領域發(fā)力；垂直行業(yè)加大系統(tǒng)集成、CDN、綜合服務等領域投入；金融業(yè)務聚焦于支付金融等業(yè)務。創(chuàng)新業(yè)務領域的合作將推動公司新興利潤增長點的建立，全面提升公司在新形勢下的綜合競爭力。

盈利預測與投資評級：公司通過混改成為國企改革龍頭，混合所有制改革將為公司發(fā)展帶來新的重大戰(zhàn)略機遇，從用戶數(shù)增長上觀察，混改紅利已經開始逐步兌現(xiàn)。暫不考慮公司混改非公開發(fā)行影響情況下，預計公司2017-2019年的EPS為0.07元、0.14元、0.20元，對應PE102/51/35X。我們認為公司混改發(fā)展戰(zhàn)略和新業(yè)務的爆發(fā)將給公司帶來持續(xù)積極影響，給予“買入”評級。

風險提示：競爭加劇風險，ARPU值持續(xù)下滑風險。

及時披露上市公司公告，提供公告報紙版面信息，權威的“中證十條”新聞，對重大上市公司公告進行解讀。

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