中國(guó)聯(lián)通：混改紅利逐步兌現(xiàn) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)事件1：公司發(fā)布公告，預(yù)計(jì)公司2017年首三季度，移動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)達(dá)到約人民幣1,170億元，比去年同期上升約6.7%。整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)約為人民幣1,879億元，比去年同期上升約4.1%。公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為人民幣39.6億元，其中歸屬于母公司的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為人民幣13億元，比去年同期明顯上升約168.4%。

事件2：中國(guó)聯(lián)通公布9月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，移動(dòng)出賬用戶(hù)凈增和4G用戶(hù)凈增分別達(dá)到382萬(wàn)戶(hù)和756萬(wàn)戶(hù)。中國(guó)移動(dòng)后一天公布9月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，移動(dòng)用戶(hù)凈增長(zhǎng)398.1萬(wàn)戶(hù)，4G用戶(hù)凈增長(zhǎng)493.2萬(wàn)戶(hù)。

公司堅(jiān)定推動(dòng)2I2C和2B2C策略占領(lǐng)市場(chǎng)，移動(dòng)用戶(hù)增長(zhǎng)顯著提速：

中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)業(yè)務(wù)在2017Q3以來(lái)發(fā)展迅速，移動(dòng)出賬用戶(hù)數(shù)連續(xù)七個(gè)月保持增長(zhǎng)，9月用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)達(dá)到382萬(wàn)，成為自2016年1月以來(lái)的最高值，相比于上半年6個(gè)月的月度平均增長(zhǎng)數(shù)，提升了3倍。

更加難得的是，聯(lián)通4G用戶(hù)增速明顯加快，絕對(duì)增量首次超越中國(guó)移動(dòng)，顯示了聯(lián)通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的快速提升。中國(guó)聯(lián)通用戶(hù)增長(zhǎng)顯著加速，與公司領(lǐng)導(dǎo)層大力推動(dòng)2I2C和2B2C在線銷(xiāo)售，轉(zhuǎn)型移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展模式有直接關(guān)系。在傳統(tǒng)的用戶(hù)發(fā)展渠道和用戶(hù)發(fā)展模式遭遇殘酷競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，中國(guó)聯(lián)通從2016Q2開(kāi)始用戶(hù)發(fā)展嚴(yán)重落后于中移動(dòng)和中電信，自從與BATJ等互聯(lián)網(wǎng)公司深度合作用戶(hù)發(fā)展推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式以來(lái)，聯(lián)通完成了用戶(hù)增長(zhǎng)的觸底反彈。盡管新用戶(hù)ARPU值較低，但考慮到流量快速增長(zhǎng)，聯(lián)通通過(guò)2I2C和2B2C鎖定的用戶(hù)在長(zhǎng)期將為公司貢獻(xiàn)較多收入。

混改方案獲得批復(fù)，混改紅利將逐步兌現(xiàn)：10月13日，公司混改方案獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，意味著公司非公開(kāi)發(fā)行股份可以正式開(kāi)展流程，公司受益于混改的紅利將包括：1、資金紅利，公司通過(guò)大規(guī)模非公開(kāi)發(fā)行獲得數(shù)百億資金支持，降低資產(chǎn)負(fù)債率并通過(guò)節(jié)約大量財(cái)務(wù)費(fèi)用提升利潤(rùn)水平；2、制度改革紅利，公司引入BATJ等戰(zhàn)略投資者，將有助于借助其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和激勵(lì)制度完成公司管理制度創(chuàng)新變革，提升公司效率；3、業(yè)務(wù)發(fā)展紅利，公司依靠戰(zhàn)略合作伙伴對(duì)市場(chǎng)開(kāi)拓渠道和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的提升，有助于加速市場(chǎng)發(fā)展，獲得更多用戶(hù)和業(yè)務(wù)量。我們關(guān)注到，聯(lián)通9月用戶(hù)增長(zhǎng)顯著加快，顯示出公司的混改紅利已經(jīng)開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望隨著用戶(hù)數(shù)持續(xù)提升而加速好轉(zhuǎn)。

創(chuàng)新合作不斷推進(jìn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為公司中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力：混改落地后，公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上有望進(jìn)一步與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作。互聯(lián)網(wǎng)方向在零售、家庭互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域發(fā)力；垂直行業(yè)加大系統(tǒng)集成、CDN、綜合服務(wù)等領(lǐng)域投入；金融業(yè)務(wù)聚焦于支付金融等業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作將推動(dòng)公司新興利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的建立，全面提升公司在新形勢(shì)下的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司通過(guò)混改成為國(guó)企改革龍頭，混合所有制改革將為公司發(fā)展帶來(lái)新的重大戰(zhàn)略機(jī)遇，從用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)上觀察，混改紅利已經(jīng)開(kāi)始逐步兌現(xiàn)。暫不考慮公司混改非公開(kāi)發(fā)行影響情況下，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS為0.07元、0.14元、0.20元，對(duì)應(yīng)PE102/51/35X。我們認(rèn)為公司混改發(fā)展戰(zhàn)略和新業(yè)務(wù)的爆發(fā)將給公司帶來(lái)持續(xù)積極影響，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，ARPU值持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

及時(shí)披露上市公司公告，提供公告報(bào)紙版面信息，權(quán)威的“中證十條”新聞，對(duì)重大上市公司公告進(jìn)行解讀。

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