2020年以來，小米集團股價漲勢兇猛，年初到現在已經漲超150%。公司市凈率已增至接近6倍，市盈率由上漲至40倍。相比之下，目前國內主要家電企業(yè)如美的、格力等，市盈率為20倍左右。
小米股價飆漲后的估值水平似乎已經不適用于傳統家電或手機行業(yè)估值，但如果以互聯網公司的角度估值，則40倍-50倍市盈率就不足為奇。
對此，安信證券認為小米海外市場逆勢發(fā)展，渠道端重點發(fā)力，作為消費屬性的基本盤得到強化，作為科技屬性的第二曲線成長屬性突出，看好其 AIoT 生態(tài)長期發(fā)展及變現潛質。
方正證券則認為而小米類似騰訊同樣基于巨大終端吞吐量，產業(yè)投資賦能和綁定上游零部件供應鏈生態(tài)，以極低硬件毛利率、極高經營性效率、極強進化力以及商業(yè)之外的社會價值四個Alpha筑高護城河，有望成為硬科技世界級資本生態(tài)。
根據小米集團剛剛發(fā)布的第三季度財報，公司2020Q3實現收入721.63億元，同比增長35%，經調整凈利潤41.3億元，同比增長18.9%，在疫情對海外業(yè)務的沖擊之下，公司收入利潤均超出了市場一致預期。
從業(yè)務來說，其手機業(yè)務同比增長48%，是業(yè)績超預期的主要動力，產品高端化進展也十分順利，高端機型約占前三季度手機銷量的8%，推動國內手機ASP明顯提升，Q3同比提升14.7%；互聯網服務收入增長低于預期，但當前手機的放量為互聯網服務的后續(xù)增長奠定基礎，態(tài)勢良好；IoT業(yè)務增長情況有所改善，增速恢復至16%。
境外市場方面，第三季度小米集團首次實現境外收入占比超過一半，其中，海外 IoT 收入同比增長 56%，手環(huán)、滑板車及掃地機器人收入規(guī)模已超國內。截至三季度末，小米目前共投資超 300 家生態(tài)圈公司，賬面總價值395億。
那么，給予小米集團互聯網企業(yè)估值究竟是否合理呢？
從商業(yè)模式來看，小米集團采用的是手機X AIoT戰(zhàn)略。具體來說，智能手機是起點，以獲取流量和客基為目標，超高的性價比帶來的巨大的手機出貨量幫助小米在全球范圍內擴張客戶群體，獲取活躍流量，從而支撐起小米上下游供應鏈體系。
第三季度財報中驅動小米集團營業(yè)收入快速增長的核心動力來自手機業(yè)務的高速增長，智能手機業(yè)務收入同比增長48%至476億元、手機銷量同比增長45%至47百萬部，而智能手機分部毛利率由2019年Q3的9.0%降至本季度的8.4%，這也是第三季度公司整體毛利率相比去年同期略有降低的原因之一。雖然手機業(yè)務毛利率較低，但是不斷擴大的用戶群體可以和IoT一同發(fā)揮乘數效應，符合小米的商業(yè)模式。
有了龐大的用戶群體做基石，至少從邏輯上說，可以建立起小米生態(tài)鏈，即用尋找竹筍的方式做投資，給生態(tài)鏈公司輸出產品方法論、背書品牌和供應鏈、提供渠道，營銷和投融資支持等養(yǎng)分，提高孵化成功率。
從數據來看，小米也確實在IoT領域建立起了先發(fā)優(yōu)勢。公司通過投資300多家物聯網設備初創(chuàng)企業(yè)，涉及白電、黑電、小家電、日用品等兩千多種產品SKU，覆蓋用戶多元化的生活場景，精準觸達客戶。值得一提的是，小米集團在國內外發(fā)布的智能電視等多款新IoT產品都有不錯的毛利率。
不過，公司的平臺化多元化業(yè)務至少從目前來看，進展得并不順利。首先，廣告及游戲業(yè)務收入增速放緩。第三季度公司互聯網服務收入達到58億元，同比僅增長9%。略低于預期，主要在于游戲收入同比下滑2%，以及廣告收入增長放緩至13.7%所致，隨著復工復產的順利推進，用戶的使用時長有所縮短，對游戲業(yè)務造成一定影響。
其次，MIUI的ARPU值下降。中國區(qū)MIUI月活在三季度有所下降受互聯網服務收入不及預期影響，ARPU值同比下降14%，小米的互聯網收入已經位于國內互聯網企業(yè)的第一梯隊，但是其 ARPU 值與頭部企業(yè)還有較大差距。
此外，第三季度loT業(yè)務營收占比為25.1%，毛利占比為25.4%，占比較小，還需進一步擴大規(guī)模。“IoT業(yè)務相比與手機體量較小，相比于最優(yōu)化毛利率，公司目前仍關注獲客與改善用戶體驗，公司貫徹手機x AIoT戰(zhàn)略，更好做好兩方面的結合，以充分利用市場增長機會。”小米集團高管稱。
展望未來，公司能否按互聯網企業(yè)估值，關鍵在于小米生態(tài)的商業(yè)模式能否跑通，要跑通這個商業(yè)模式，面臨著許多困難。
首先，如何解決小米生態(tài)的限制與生態(tài)鏈企業(yè)尋求獨立發(fā)展的矛盾？生態(tài)鏈企業(yè)大部分都是比較小的初創(chuàng)團隊，但發(fā)展到一定規(guī)模，生態(tài)鏈公司如石頭科技和云米等，必然會在條件合適的時候尋求獨立發(fā)展，開發(fā)自有品牌和銷售渠道，隨之帶來的是發(fā)展規(guī)劃、利益平衡、話語權的矛盾。
其次，如何應對多個戰(zhàn)線競爭隊手的圍剿？小米生態(tài)鏈企業(yè)數量較多，領域較廣，其迅速擴張已引發(fā)各個行業(yè)、各大企業(yè)的注意，如家電領域的格力、美的，海爾，掃地機器人的科沃斯，互聯網領域的蘋果、谷歌等，傳統家電企業(yè)巨頭由于擁有較高的利潤可以價格戰(zhàn)、專利等手段壓制小米生態(tài)鏈，而互聯網公司有著超高的用戶連接能力和服務控制能力，面對著管理難度升級，供應鏈穩(wěn)定性不足，小米生態(tài)鏈如何才能保證產品和服務質量，在多個戰(zhàn)線中脫穎而出？
最后，如何應對海外政府的政策管制同樣是棘手的問題。海外市場是小米重要的營收來源，第三季度小米集團境外市場收入達到397.7億元，同比增長52%，占總收入的55%。然而，國外也逐步開始對小米集團采取管制措施。例如，今年八月印度禁用了小米和百度等中國公司開發(fā)的手機應用程序，小米手機是印度智能手機市場上銷量第一的品牌，市場份額達到25%。如何在各國的管制措施中保持市場份額，也是小米需要思考的問題。
一位機構投資者認為，小米生態(tài)鏈能否持續(xù)健康發(fā)展，從表觀上還是要看其銷售收入能否維持高增速。“對于IoT、智能家居等新興領域，目前各家企業(yè)都處于跑馬圈地的狀態(tài)，短期看利潤率沒有意義。相反，市場給予小米集團互聯網企業(yè)估值的核心原因，在于市場預期其未來能夠不斷蠶食傳統相關企業(yè)的市場份額，因此市場需要小米集團持續(xù)的收入高增速來支持這種預期，而對于當前年營收規(guī)模已經超2000億的小米來說，這并不容易。”
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