百世物流負虧上市：募資金額大減 與京東決裂埋下隱憂

時代周報記者 陸一夫 發(fā)自廣州

繼“三通一達”和順豐后，國內(nèi)又一家快遞企業(yè)走上資本市場。9月21日，百世物流正式在納斯達克掛牌上市，發(fā)行價為10美元，開盤即上漲14.8%，市值約合43億美元。

不過，這不代表百世物流被華爾街看好。在掛牌前夕，百世的IPO規(guī)模大幅削減，融資金額幾乎腰斬至4.95億美元。據(jù)路透社報道，百世主動下調(diào)發(fā)行價和融資金額的原因是投資者對其最初的估值反應(yīng)冷淡。

百世物流在美國上市遇冷并非偶然。在百世之前，中通快遞成為首家登陸納斯達克的中國物流公司，但同樣遭到投資者看空，在上市當日跌破發(fā)行價后股價便一路走低。

然而，百世物流的主要問題在于其業(yè)績與“三通一達”乃至順豐相比并無優(yōu)勢可言。今年第一季度，百世實現(xiàn)營收32.48億元，同比大增119.8%，但與此同時凈虧損也在逐年擴大，至今仍未看到盈利信號。

從谷歌大中華區(qū)總裁，到一手將百世物流帶入納斯達克，周韶寧用10年時間完成創(chuàng)業(yè)夢。但擺在他面前的難題重重，尤其是上市前夕，京東宣布中止與百世物流的合作，讓其營收進一步向阿里系靠攏。目前阿里系不僅是百世物流的第一大客戶，同時也是最大股東，前十年百世正是依靠阿里完成第一階段，接下來如何向美國的投資者講新故事，將會是百世物流面對的新挑戰(zhàn)。

大幅削減募資額

在快遞企業(yè)紛紛上市的大潮中，百世物流是落后者。2016年10月20日，圓通速遞正式登陸A股，中國快遞行業(yè)迎來首家上市公司，隨后申通、中通、韻達和順豐分別登陸資本市場，至此“三通一達”和順豐都登上了舞臺中心。

于是，百世終于在今年跟隨前者的步伐，遠赴納斯達克完成上市夢。今年6月，百世物流正式向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO招股書，當時計劃最高融資7.5億美元。進入9月，百世物流將IPO發(fā)行價區(qū)間定為13-15美元，最高融資達到9.32億美元。

但臨近上市前夕，百世物流卻主動下調(diào)了融資目標。據(jù)路透社報道，現(xiàn)在百世物流計劃以每股10-11美元的價格發(fā)行4500萬股ADS，最高融資4.95億美元，較之前低了約50%。路透社援引知情人士說法稱，因投資者對公司最初估值回應(yīng)冷淡，百世物流縮減了IPO融資規(guī)模。

不過這一舉措避免了百世上市后被投資者看空。9月21日掛牌納斯達克當日，百世物流開盤即上漲14.8%，市值約合43億美元。針對大幅削減募資金額的問題，截至發(fā)稿，百世物流方面尚未回復(fù)時代周報記者。

在百世上市前，中通快遞就搶先一步登陸美股，不過尷尬的是，中通上市當日就跌破發(fā)行價，收盤時股價大跌15%，此后公司股價就長期徘徊在發(fā)行價下方運行。今年半年報的數(shù)據(jù)顯示，二季度中通快遞營收為29.71億元，同比增長29.9%；凈利潤為7.17億元，同比增長68.4%，但這一成績依然沒有得到華爾街投資者的認可。

中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊向時代周報記者表示，此次百世物流的募資金額下調(diào)50%，可能對其新業(yè)務(wù)拓展造成不利影響。“特別是供應(yīng)鏈物流、物流金融的投入等等，前者的建設(shè)需要大量的倉儲和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，后者則需要大量的資本去撬動銀行資本。”

負虧上市

選擇納斯達克而非A股市場，百世物流雖然省去了不菲的借殼費，以及漫長的上市排隊時間，但這也是一個無奈的選擇。根據(jù)招股書顯示，百世物流近三年不但沒有實現(xiàn)盈利，虧損額甚至逐年遞增—2014年、2015年、2016年期間百世凈虧損分別為7.18億元、10.59億元、13.63億元，今年一季度凈虧額高達4.22億元，但仍未釋放出盈利信號。

與之相對應(yīng)的，是“三通一達”和順豐均交出了亮麗的成績單。今年上半年，申通、中通、韻達、圓通和順豐的營收分別為55.6億元、55.86億元、43.1億元、82.11億元和321.61億元，凈利潤分別為7.47億元、12.21億元、7.5億元、6.93億元和18.84億元。

雖然凈虧損嚴重，但百世物流的營收保持著高速增長，2014-2016年期間，百世分別實現(xiàn)營收30.65億元、52.56億元、88.44億元，今年第一季度為32.48億元，較上年同期大幅增加了119.8%。在運送量上，百世物流的包裹運送量由2014年的7.35億件增長約2倍，2016年上升至21.65億件，而百世快運也由67.8萬噸增長近4倍至298.2萬噸。

這也是支撐百世估值的重要因素。雖然體量上無法與“三通一達”相提并論，但百世的營收增速領(lǐng)先于競爭對手，2016年其增幅達到45%，而申通、圓通、韻達的增長率只有30.15%、39.23%以及40.16%。

具體分析百世的營收結(jié)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主要由供應(yīng)鏈、快遞、快運、百世店加、金融、國際等多個業(yè)務(wù)單元等構(gòu)成，其中供應(yīng)鏈是唯一一個實現(xiàn)盈利的板塊。2016年，百世供應(yīng)鏈服務(wù)實現(xiàn)盈利0.58億元，而快遞服務(wù)、快運服務(wù)和百世店加分別虧損2.82億元、 3.02億元和0.1億元。

供應(yīng)鏈也恰恰是百世希望向外界展示其獨特之處。事實上，百世物流早期正是以物流供應(yīng)鏈管理起步，直至2010年和2012年分別通過收購匯通快遞和全際通后，百世才正式介入快遞和快運業(yè)務(wù)。

為了區(qū)別于“三通一達”，百世在路演期間就強調(diào)自己的科技基因，在董事長兼CEO周韶寧眼中，百世并不是一家普通的快遞企業(yè)，而是通過發(fā)展供應(yīng)鏈管理服務(wù)，成為“創(chuàng)新型智慧供應(yīng)鏈服務(wù)提供商”。

根據(jù)百世此次募集資金的使用計劃，供應(yīng)鏈是重中之重，在4.95億美元的融資額里，公司計劃投入3億美元用在綜合物流和供應(yīng)鏈服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以及百世店加的網(wǎng)絡(luò)進一步擴大上；投入1億美元用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和開發(fā)額外的服務(wù)和解決方案的持續(xù)投資。

阿里色彩濃厚

值得注意的是，據(jù)媒體報道稱，百世物流此次IPO中阿里將投資約1億美元，而百世的前七次融資也有阿里的身影出現(xiàn)。

毫不夸張地說，百世物流從誕生至今有帶著阿里的深刻烙印。目前百世物流最大股東為阿里巴巴，持股比例高達23.4%，第二大股東為百世物流創(chuàng)始人周韶寧，持股比例為14.7%。與此同時，菜鳥網(wǎng)絡(luò)亦持股5.6%，這意味著阿里系的持股比例合計高達29%。

除此之外，百世物流主要的營收來自阿里系，占總營收比例高達將近八成，這一點與圓通速遞非常相似。目前阿里系持有圓通速遞17.52%的股權(quán)，后者超過五成的營收也同樣來自阿里。外界預(yù)測，隨著百世物流上市，阿里屆時將面臨左右手互搏的尷尬場面。

因此百世極力希望優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，其中拓展海外市場成為出路之一。周韶寧此前曾表示，百世未來的發(fā)展重心是海外業(yè)務(wù)，“我們期望五年內(nèi)20%、30%，甚至40%的業(yè)務(wù)量能來自海外市場。”

但在短期內(nèi)，百世物流想改變這一局面絕非易事，尤其是在京東宣布中止合作后，圓通更加難以擺脫阿里依賴癥。8月11日，京東宣布正式終止與天天快遞和百世快遞的合作，屆時賣家通過天天快遞和百世快遞發(fā)送商品的物流信息將無法在京東平臺上展示。京東表示，平臺是以用戶滿意度為唯一標準來選擇合作伙伴，會堅持末位淘汰、去蕪存菁的原則。

“我們總體上并沒有與這些電商平臺簽訂長期的合約關(guān)系，是這些平臺上的商戶選擇我們?yōu)樗麄兲峁┻\輸或其他物流服務(wù)。”在招股書中，百世物流將過于依賴少數(shù)幾家電商平臺列為風險因素之一。

“作為國內(nèi)第二大的零售電商平臺，京東與百世物流中止合作勢必影響它的業(yè)績的發(fā)展前景。”曹磊向時代周報記者表示，目前百世物流中來自阿里系的收入高達八成，這導(dǎo)致其更像是阿里旗下的物流公司，而非是像順豐、申通這樣的第三方物流公司。

曹磊認為，毫無疑問，目前百世物流的營收結(jié)構(gòu)過于單一，它對大客戶的依賴度極高，這一點對于投資者來說是非常大的隱憂，不過百世物流未來也有望與阿里系之外的其他中小電商進行開放合作，再加上阿里本身是百世物流的最大股東，未來還將繼續(xù)扶持百世物流的業(yè)務(wù)。

生成海報

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