富曼歐潘福平：美元升值沒那么可怕，金融開放勿受干擾！

最近的外匯市場不平靜。美元指數(shù)在短短的一個月時間里升值了5.4%，讓一些新興市場國家貨幣大潰敗：比如阿根廷比索從5月初以來貶值超20%，迫使央行在過去一周多時間內(nèi)連續(xù)加息三次，將基準利率從27.25%提升至40%，并投50億美元干預(yù)市場，但收效甚微，最后不得不求助于IMF。土耳其里拉表現(xiàn)也不好，其對美元匯率今年以來下跌超過17%，其中僅5月至今已跌9.9%，是今年以來表現(xiàn)最差的貨幣之一。

發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣也一片狼藉：歐元跌去6%，英鎊跌去7.5%，日元跌去6.5%，瑞郎跌去了9.5%，澳元跌去5%?？傊嗣涝L(fēng)景獨好，其他幣種都黯然失色。

這次美元升值的原因其實也很簡單，就是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好，市場預(yù)期美聯(lián)儲要持續(xù)加息了，美國十年期國債收益率也升到3.0以上的水平。其實，關(guān)于美聯(lián)儲加息市場早就預(yù)期兩三年了，而且實際也已經(jīng)加息了四次。每次的結(jié)果，市場并沒有按照美元升值的邏輯去走。而且，就在去年美聯(lián)儲連續(xù)加息的背景下，美元還走出了大跌10%的奇葩行情。

所以，市場天天喊“狼來了”，卻連半個狼影都沒見著，于是大家也就麻木起來。這次突然大灰狼從森林里閃出來，還咬了人，搞得所有得的人都驚慌失措。其實，美元指數(shù)升值5%，是件很平常的事。但是升得有點急，讓人猝不及防，從而引發(fā)了一些問題。

美元的每次升值，都會讓人聯(lián)想到區(qū)域的或全球的經(jīng)濟危機。從上世紀80年代的拉美債務(wù)危機，到1997年的東南亞金融危機，以及2007年的次貸危機，美聯(lián)儲加息及美元升值，都是始作俑者。所以，這一次的美聯(lián)儲加息和美元升值，究竟會造成怎樣的影響，便成了每位投資者都關(guān)心的話題。尤其是對于正在推進中的“擴大金融對外開放”的管理層來說，無疑是頻添了一份憂慮：擔心美元升值會觸發(fā)中國的金融風(fēng)險。

關(guān)于美元后續(xù)的走勢，市場存在著兩種截然不同的觀點，一種認為，目前美元的升值僅僅是美元長期貶值中的一次回調(diào)，不會持續(xù)下去。由于前期市場高度看空美元，積累了大量的空頭頭寸，由于空頭回補，造成了美元的短期快速升值。另一種觀點認為，從美國的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)及央行政策來看，美國正走在緊縮的路上，而其他央行的“量寬”尚未終結(jié)，美元升值有堅實的基礎(chǔ)。

其實，早在年初，我在一次投資主題分享會上就提醒過當心美元升值的風(fēng)險。理由也很簡單，美元去年一年貶值了10%，再繼續(xù)大幅貶的可能性很小，合理的邏輯是升值一些。我們搞匯率研究的，都明白一個道理，就是匯率它有一個自平衡機制。升值多了，就會對自己不利，就會貶下來。相反，貶值多了，就會對自己有利，就會升上去。這個周期，大約是半年到一年。去年年初歐元區(qū)和英國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都一直向好，匯率一路走高。但到今年就開始一路走弱了。什么原因?就是因為匯率高了，對貿(mào)易、對通脹等都不利。所以今年4-5月份匯率又一路跌下來，從而把美元指數(shù)給推上去了。

但是，我們也不要指望美聯(lián)儲加息的背景會把美元推得很高。首先，市場已經(jīng)為美聯(lián)儲加息定價了。其次，如果美元指數(shù)一直維持高位，美國的貿(mào)易赤字會繼續(xù)擴大，美國的通脹上行會變慢，美聯(lián)儲加息的步伐會被打亂。一旦繼續(xù)加息的市場預(yù)期落空，美元指數(shù)必定迅速反轉(zhuǎn)!當然，目前的美元升值可能還要持續(xù)一陣子，很可能要等到6月份美聯(lián)儲加息之后才會消停。而6月份美聯(lián)儲沒有給出下半年還會加息兩次的明確信號的話，美元升值的腳步或?qū)和Ｏ聛怼?/p>

令人驚奇的是，人民幣受這輪美元升值的沖擊不大，雖然也又下跌，但跌幅不大，僅1.2%左右。至于后續(xù)的走勢，大致也是小跌的格局，逆勢升值的可能性很小，大跌的可能性也不大。原因之一是中國的整體經(jīng)濟面還不錯，原因之二是外匯管制手段做實了，資金進來容易出去難，匯率在央行的意志范圍內(nèi)波動。因此，即便美元后續(xù)的漲勢超出預(yù)期，人民幣依然可以大致保持穩(wěn)定。

既然央行有能力為中國維持一個比較安穩(wěn)的匯率環(huán)境，那么，對于中國金融業(yè)的改革和開放的腳步就應(yīng)該風(fēng)雨無阻。不要像1997年和2007年那樣，外面一動蕩，就把中國本要推進的金融改革開放進程打斷了。“一萬年太久，只爭朝夕”，新的十年，召喚著中國金融業(yè)勇敢前行!

(作者潘福平為富曼歐資本董事長,上海世雄國際關(guān)系研究中心副理事長,中國老齡事業(yè)發(fā)展基金會弘孝基金管委會副主任)

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