滬江VS新東方在線 拼爹不如拼實力

今年7月初，滬江的上市申請材料在港交所披露。又過了半個月，在滬江之后，新東方在線緊跟著也在港交所披露了上市申請材料，成為繼滬江之后第二家在港排隊上市的在線教育平臺。

滬江和新東方在線這兩家在線教育行業(yè)的領軍企業(yè)，終于將多年的奮斗成果公之于眾。

值得注意的是，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共同發(fā)展狀況的滬江，身上也有著各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司的共同特質(zhì)，即營收增加的同時，虧損也在增加。

數(shù)據(jù)顯示，滬江2017年的營業(yè)收入達到了5.55億元，同比增幅逾60%;而由于推廣期產(chǎn)生了大量的營銷成本，致使其同期虧損增長了逾25%。

事實上，在互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)中，“燒錢”導入流量培育市場是常見操作。高昂的獲客成本是大部分企業(yè)尚未實現(xiàn)盈利的關鍵原因。在美上市的尚德機構2017年凈虧損9.2億元;51Talk 2017財年凈虧損5.81億元。

這樣的行業(yè)現(xiàn)狀讓實現(xiàn)了盈利的新東方在線顯得頗為特殊，招股書顯示，其在2017財年營收為4.46億元，實現(xiàn)凈利潤逾9000萬。

值得注意的是，2017財年，滬江的營收實際上比新東方在線多出24.44%，但二者在凈利潤上卻出現(xiàn)偏差，造成這一差別的關鍵因素就在于二者“出身”。

創(chuàng)業(yè)者VS“富二代”

時間倒回2001年，當時還在上海讀大三的伏彩瑞創(chuàng)立了一家非營利的英語學習BBS，至2006年，滬江的前身上海語林網(wǎng)絡技術有限公司成立，開始進行商業(yè)運營。2009年，滬江在上海成立，專注于提供互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品和服務，同年推出了滬江網(wǎng)校。2016年，實時互動在線教育平臺CCtalk推出。由此，滬江形成了由自有品牌課程業(yè)務和CCtalk業(yè)務兩大業(yè)務板塊。

其中，自有品牌課程業(yè)務即時常被提及的“滬江網(wǎng)校”，為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)教育課程，涵蓋大學生課程、語言課程(英語除外)、英語交流技能課程、K12課程等，截至2017年12月31日，滬江網(wǎng)校提供的自由品牌課程共計約2000門。

2016年10月上線的CCtalk不同于滬江網(wǎng)校，其本身并不產(chǎn)生課程，而是作為平臺，將網(wǎng)絡教師與學習者撮合連接起來，完成教學。

而不同于滬江一步步從小到大的發(fā)展，新東方在線從最初便是“含著金湯匙”出生的。

新東方在線于2005年成立，2006年便隨著新東方集團赴美上市，2014年從集團分拆獨立;2017年3月，新東方在線正式掛牌新三板。2018年2月，從新三板摘牌，時隔僅半年，新東方在線向港交所提交了上市申請。

新東方在線招股書顯示，其營收的主要來源即課程銷售，目前其核心課程有三項：大學教育、K12教育及學前教育，與新東方線下學校一脈相承。

由此來看，滬江的自營品牌課程業(yè)務實則與新東方在線的運營模式、業(yè)務范圍在很大程度上是相似的。但新東方在線背靠集團的力量，較單打獨斗的滬江來說，占據(jù)了更多先發(fā)優(yōu)勢。

這項優(yōu)勢首先便體現(xiàn)在獲客費用上。有分析指出，對于在線教育行業(yè)來說，較高的獲客成本是盈利的最大對手，而現(xiàn)階段虧損是培育市場所必須的。因此在這項無法避免的開支中，新東方在線得益于新東方集團巨大的品牌影響力，大大降低了營銷成本;而滬江作為自力更生的純互聯(lián)網(wǎng)公司，獲客成本也就相對更高。

數(shù)據(jù)顯示，2015財年-2017財年，滬江的銷售及分銷開支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元;而2016財年、2017財年及2018財年前九個月，新東方在線的銷售及推廣開支分別為1.01億元、1.33億元、1.59億元，明顯低于滬江。

在將用戶吸引到平臺之后，能夠?qū)⑵淞粝碌年P鍵因素就是師資力量及課程質(zhì)量，事實上，教職工及課程研發(fā)都是兩家公司成本支出的重要組成部分。

招股說明書顯示，滬江2017財年在教職工方面的支出達到1.05億元，課件成本達到1.03億元;2017財年，新東方在線在教學人員成本上的支出僅6283萬元，課程研究方面的支出為3072萬元。

造成該項目支出差距的，也是新東方在線獲得了來自集團的助力。報道顯示，新東方從2017年開始在集團層面上大規(guī)模投入在線業(yè)務，從各業(yè)務線抽調(diào)骨干加入新東方在線，而新東方在線旗下平臺上的老師其實主要也是由新東方線下學校老師以及社會的自由老師兼職組成。

高附加值VS高付費人次

撇開凈利潤這項指標，從業(yè)務相似的滬江網(wǎng)校與新東方在線來看，事實上，前者的經(jīng)營能力并不比后者弱。

滬江的營銷推廣費用帶來的直接影響便是營收的快速增長。滬江自有品牌課程業(yè)務在2016年、2017年分別增長84%和63%;新東方在線2017財年、2018財年前9個月的營收增速分別為34%和48%。滬江增速明顯高于新東方在線。

同時，值得注意的是，滬江自有品牌課程業(yè)務2017年正式課的學生人次為29.36萬，新東方在線的付費學生人數(shù)逾百萬人。但滬江的營收能高于新東方在線的關鍵在于其擁有更高的客單價。

數(shù)據(jù)顯示，2016年-2017年，滬江自有品牌課程業(yè)務的每名學員的平均支付分別為1966.1億元、2836.4元、3170.1元。而新東方在線每位生源的平均開支從2016財年的488元，下降至2017年財年的457元，在2018財年的前9個月為351元。

以最新的客單價來計算，兩個平臺每增加一名學生，滬江將比新東方在線多出約8倍的收入;新東方在線需要吸引更多的學生以保證營收的增長。

具體到滬江自有品牌課程業(yè)務與新東方在線的產(chǎn)品內(nèi)容來看，二者均包括大學生課程及K12教育。

其中，滬江自有品牌課程業(yè)務的大學生課程毛利率較為穩(wěn)定，2015年-2017年間，分別為49.9%、55.4%、52%;K12課程則處于起步階段，但增長明顯，毛利率從2016年的58.2%增長至2017年的60.8%。

不過事實上，對于滬江的自有品牌課程業(yè)務來說，語言課程(英語除外)是營收最高的“現(xiàn)金奶牛”，其毛利率也從71.2%提高到了79%。

同時，英語交流技能課程也呈快速增長態(tài)勢，毛利率從2015年的14.8%年一路升至到2017年的60.3%。值得一提的是，英語交流技能課程的客單價在過去三年間都保持在7000元以上，而學員數(shù)量也呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢，這說明滬江的課程在很大程度上得到了學員的認可。

相較而言，新東方在線憑借集團在國內(nèi)留學考試培訓與咨詢業(yè)務方面的優(yōu)勢，大學教育在2015-2017財年中，分別貢獻了逾7成營收，其毛利率也保持在65%左右。但K12教育的毛利率下滑較為明顯，從2017財年前9個月的65.3%下滑至2018財年同期的40%。

除了現(xiàn)階段的經(jīng)營指標之外，還有一個對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說至關重要的發(fā)展數(shù)據(jù)，即流量。龐大的流量意味著未來的潛力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月，滬江的用戶數(shù)量已經(jīng)達到1.7億，其月活躍用戶數(shù)在中國互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)中居于首位。

早年的滬江曾憑借充足的流量吸引來客戶投放廣告，實現(xiàn)“廣告變現(xiàn)”，而如今滬江從廣告盈利走向課程盈利，其擁有的如此龐大流量，自然也就為未來獲得更高的收益打下了基礎。

科技驅(qū)動，CCtalk打造新增長點

事實上，相較于A股，港股是個更加重視上市公司成長性的市場，因此比起過去的業(yè)績，香港投資者更在意的是上市公的未來潛力和發(fā)展前景。

對于將自己定位成教育科技公司的滬江來說，科技一定是推動其發(fā)展的關鍵因素。對科技的重視，從滬江每年的研發(fā)投入中可見一斑：2015年-2017年間，滬江的研發(fā)投入分別為0.91億元、1.65億元、2.31億元，在營收中占比分別為48.97%、48.59%、41.53%。

目前，滬江的主要研發(fā)成果集中在人工智能、大數(shù)據(jù)和人工智能算法等方面，其產(chǎn)品主要包括OCS課件系統(tǒng)、旗艦課程Hitalk。

其中，OCS課件系統(tǒng)可協(xié)助創(chuàng)建高互動式課件，從而解決互聯(lián)網(wǎng)課程中常見的師生缺乏互動的痛點;而Hitalk則可利用人工智能技術提高學生人機練習口語的便捷度及效果，并可根據(jù)學生的學習行為擬定個性化學習方案。事實上，這也是滬江課程高附加值的重要組成部分。

滬江在利用科技推動自由品牌課程業(yè)務進一步完善的同時，也借此推出了新的發(fā)力點，即CCtalk。

不同于滬江自有品牌課程業(yè)務，CCtalk是一個綜合性的在線知識學習平臺，匯集入駐其中的第三方教育機構或網(wǎng)師，提供多元化授課內(nèi)容，包括興趣、社交、實用技能等。其業(yè)務模式的核心便是“提供服務”。據(jù)招股書披露，CCtalk的營收包括銷售總額分成、技術服務費和定制增值服務費等三類。

事實上，CCtalk上線僅一年，便已經(jīng)實現(xiàn)了55萬的營收，且其毛利率高達100%。

截至2017年年底，CCtalk平臺平均月活227萬，累計吸收網(wǎng)師41532名，付費用戶數(shù)約30萬。這樣的發(fā)展速度，無疑給CCtalk帶來了更多想象空間。

數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段CCtalk平臺上已有網(wǎng)師的月流水達到百萬，甚至部分頭部網(wǎng)師的年收入可達到上千萬。這樣的流水對于以技術服務費、收入分成模式和定制技術及增值服務等等為收入來源的CCtalk來說，其變現(xiàn)能力極為可期。

事實上，2017年CCtalk平臺掛網(wǎng)課程全站交易凈額為2.36億元，年度增速達到61倍。以此增速預測，2018年平臺交易規(guī)模有望達到10億。

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