老虎證券：股神減持財報不佳 蘋果何時才能重返巔峰？

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由于對美國經濟放緩和美聯儲進一步加息的過度擔憂，2018年第四季度股市波動劇烈，偶爾還會自由落體。這是巴菲特最喜歡的選股環(huán)境，“奧馬哈先知”喜歡在華爾街陷入恐慌的時候以折扣價買入高質量股票。公平地說，2018年底市場出現了相當大的混亂。

三季度結束時，伯克希爾資產負債表上的現金超過1000億美元，因此巴菲特和他的團隊有大量可用資金。這些因素綜合起來，人們很好奇巴菲特在2018年末的操作?！　?/p>

如今我們得到了答案，不過很大程度上，伯克希爾本季度在股票購買方面出奇地不活躍。一起來看巴菲特和伯克希爾第四季度的具體操作：

　　加碼銀行股　　

以伯克希爾的標準來說，本季度買入并不特別活躍。根據當前股價來看，這些buy交易加起來僅約為56億美元。這是伯克希爾哈撒韋公司一段時間以來最低的數字。

即便如此，還是有一些重點可劃:

伯克希爾在它重要的銀行股投資組合中，增持了更多倉位。其中摩根大通的持倉增加了40%，而美國銀行最新持倉則占到整個銀行股投資的8.75%。

除了摩根大通，伯克希爾對現有頭寸增加最高是通用汽車。通用汽車最近公布的季報業(yè)績好于預期，伯克希爾在該季度增持了37%的通用汽車持倉。

伯克希爾延續(xù)了近期深入科技股的趨勢，投資組合中新增軟件公司紅帽$(RHT)$，持倉市值約7.5億美元。

能源公司森科能源是伯克希爾的另一個新投資標的，也持有約7.5億美元的股份。

　　減持蘋果倉位

眾所周知，巴菲特的投資風格是買入并持有，他曾多次表示，他會尋找那些可能永遠屬于伯克希爾投資組合的公司。然而，重要的是要認識到巴菲特并沒有承諾在某個特定時間段持有某只特定的股票。實際上，伯克希爾經常出于各種原因賣出投資組合中的股票——本季度也不例外。也許伯克希爾本季的sell比其buy交易更有趣：　　

目前為止，最大的新聞是伯克希爾清空了它在甲骨文21億美元的持倉，要知道這些頭寸第三季度剛剛買進。還不清楚伯克希爾為什么這么快出手，對巴菲特和他的選股人來說，這么快進快出的交易似乎并不尋常。

另一個意外是，伯克希爾賣了第一大持倉蘋果公司的部分股票。大概減持1%，并不太多。不過仍是個意外，鑒于伯克希爾對蘋果公司的重注。

　　蘋果最新財報解析

蘋果公司于美國東部時間1月29日盤后公布了2019財年第一財季業(yè)績，財報數據顯示，2019Q1營收843億美元，與2018年同期相比下降5%，高于市場預期839.7億美元。

每股收益(EPS)4.18美元，高于市場預期4.17美元;

蘋果預計2019Q2營收550-590億美元，市場預期589.7億美元。

單看收入和EPS這兩個指標，蘋果財報略超預期，不過 Phone銷量同比下降15%，大中華區(qū)營收同比下降27%，為它的財報罩上一層陰霾。

　　iPhone銷量同比下降15%

2019Q1營收843億美元，與去年同期相比下降5%，高于市場預期839.7億美元。蘋果各業(yè)務部門的收入如下，當季iPhone凈銷售519.8億美元，相比去年同期的611.04億美元下滑15%?！　?/p>

圖片來源：老虎證券投研團隊制圖

1月2日，蘋果曾意外發(fā)布盈利預警，將2019財年一季度的營收指引由890-930億美元降至840億美元，遠低于分析師預期的913億美元。　　

這是自蘋果2007年推出iPhone以來首次在公布季報之前發(fā)布營收預警。這意味著，在年末重磅購物季所在的季度，蘋果預計收入不但低于此前自己的預測水平，也大幅低于市場預期。在財報后的電話會議中，庫克談到本次iPhone下滑的原因為歸結為以下四點：

iPhone發(fā)布時間與一年前不同，強勢美元導致iPhone價格在其他國家較貴，某些產品的供應限制以及新興市場的宏觀經濟狀況。

具體來說，美元的相對強勢使蘋果的產品在世界許多地方變得更加昂貴。例如，在土耳其受外匯影響，蘋果的收入比2018年同期減少了近7億美元。再比如蘋果與日本運營商合作推出合約機，由于當地法規(guī)嚴格限制了補貼以及相關的競爭，導致蘋果這一財季在日本銷售的iPhone只有不到一半得到補貼，而2018約有四分之三獲得補貼。

　　高價政策抑制銷售額

早在上季度，投資者就已發(fā)現蘋果主力產品iPhone銷量同比下滑，營收完全是靠漲價撐上去的。蘋果更是在電話會議上宣布此后將不再公布iPhone、iPad和Mac的銷量數據，理由是“售價區(qū)間越來越大，簡單的銷量變得不那么重要”，更是從側面佐證了這一觀點。

老虎證券投研團隊認為，從數據來看，蘋果對 iPhone 實行的高價策略，在短暫提高毛利和單位產品營收后，逐漸變成一個失敗的策略。然而今年蘋果仍然延續(xù)了之前的策略，推出了3款iPhone產品(分別是Xs Max，Xs和Xr)，

從2011年開始，iPhone平均售價一直在600美元至700美元之間波動，但隨著X系列的推出最近已接近800美元。Xs Max與Xs的價格更是超過1000美元，Xr相對廉價。

根據CIRP的報告，下圖是iPhone推出后30天，市場上各種型號的手機使用對比，可以看到Xr推出后銷量占比甚至高于Xs Max與Xs兩者之和，與以往不同，蘋果這次的新機既不叫好，也不叫座，市場對于高價機并不買賬?！　?/p>

圖片來源：老虎證券投研團隊制圖

在2018Q4嘗到甜頭的蘋果將高價政策進一步推進，蘋果將MacBook Air 的售價提高了 20%，Mac mini 提高了 60%，iPad Pro 漲價25%。帶來的短期效果是，iPad 凈銷售額提高16.92%，達到67.3億美元，Mac 凈銷售額增長8.7%，達到74.1億美元?！　?/p>

老虎證券投研團隊認為，依靠提升售價拉動的營收無疑是飲鴆止渴，不可持久。

　　大中華區(qū)營收同比下降27%

2019Q1大中華區(qū)凈銷售131.7億美元，2017年同期179.6億美元，四季度蘋果在中國市場的銷售額同比下降27%?！　?/p>

大中華區(qū)的營收問題是本次財報的重點之一，在2019Q1財報前，庫克(Tim Cook)就在致投資者的公開信中稱，將2019Q1營收指引下調為840億美元。庫克稱“一些新興市場”經濟疲軟比蘋果此前預測的影響還要大，公司錯誤低估了一些核心新興市場經濟放緩的程度，特別是大中華區(qū)對iPhone手機需求不佳。這與其他新興市場的冷淡一道構成了公司手機類產品銷售收入同比下滑的原因。

此次公布財報后，庫克表示，蘋果在美國，加拿大和德國的表現創(chuàng)紀錄，形勢大幅向好。他表示iPhone在美國地區(qū)的售價漲幅不大，今年全球貿易摩擦加大，新興市場受到了很大壓力，也給蘋果在當地的業(yè)務帶來下行風險。在俄羅斯、巴西、土耳其、印度等地，由于當地貨幣貶值，以美元為標準確定的iPhone價格相對漲價。

不過庫克此舉只是欲蓋彌彰，隨著人口紅利殆盡，智能手機市場出貨量確實出現下滑。不過來自于華為與oppo 及vivo的沖擊，才是致使蘋果在華折戟的主要原因。華為2017年在中國區(qū)的市場份額達20%，一年后的2018年華為在中國區(qū)的市場份達27%，遠遠超過了蘋果在華的市場份額?！　?/p>

　　服務業(yè)務接棒硬件銷售

老虎證券投研團隊認為，iPhone銷量觸頂很久了，除了上文提到的硬件高價策略，蘋果這幾年其實一直在嘗試轉型服務業(yè)，但是它在本季度服務業(yè)務仍然不及預期，服務業(yè)務增速與2018年同期持平，仍然在20%左右，進展緩慢。

由于蘋果自成一體的IOS系統(tǒng)，蘋果的服務業(yè)務并不能擺脫硬件業(yè)務的束縛，庫克在談到軟件業(yè)務時“曾提到中國區(qū)游戲版號的問題，限制了他們服務業(yè)務的營收，不過這一切只是暫時的。“ 雖然版號的問題是暫時的，但是蘋果服務業(yè)務跟硬件銷售的關系卻很密切。如果以iPhone為主的蘋果硬件業(yè)務繼續(xù)疲軟下去，服務業(yè)務又怎么可能不受影響?　　

圖片來源：老虎證券投研團隊制圖

　　總結

從2019Q1財報來看，盡管蘋果基本面未見明顯惡化跡象，仍然是個盈利能力強大、現金儲備深厚的公司，但長期前景收緊。Phone銷量同比下降15%，大中華區(qū)營收同比下降27%，歸根結底,主因是還是硬件行業(yè)整體進入瓶頸期，需要新的產業(yè)升級。蘋果已從成長型公司邁入成熟的公司，至于未來是否能從硬件公司過度到服務業(yè)公司?還請拭目以待。

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