老虎證券：股神減持財(cái)報(bào)不佳 蘋果何時才能重返巔峰？

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由于對美國經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的過度擔(dān)憂，2018年第四季度股市波動劇烈，偶爾還會自由落體。這是巴菲特最喜歡的選股環(huán)境，“奧馬哈先知”喜歡在華爾街陷入恐慌的時候以折扣價買入高質(zhì)量股票。公平地說，2018年底市場出現(xiàn)了相當(dāng)大的混亂。

三季度結(jié)束時，伯克希爾資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金超過1000億美元，因此巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)有大量可用資金。這些因素綜合起來，人們很好奇巴菲特在2018年末的操作?！　?/p>

如今我們得到了答案，不過很大程度上，伯克希爾本季度在股票購買方面出奇地不活躍。一起來看巴菲特和伯克希爾第四季度的具體操作：

　　加碼銀行股　　

以伯克希爾的標(biāo)準(zhǔn)來說，本季度買入并不特別活躍。根據(jù)當(dāng)前股價來看，這些buy交易加起來僅約為56億美元。這是伯克希爾哈撒韋公司一段時間以來最低的數(shù)字。

即便如此，還是有一些重點(diǎn)可劃:

伯克希爾在它重要的銀行股投資組合中，增持了更多倉位。其中摩根大通的持倉增加了40%，而美國銀行最新持倉則占到整個銀行股投資的8.75%。

除了摩根大通，伯克希爾對現(xiàn)有頭寸增加最高是通用汽車。通用汽車最近公布的季報(bào)業(yè)績好于預(yù)期，伯克希爾在該季度增持了37%的通用汽車持倉。

伯克希爾延續(xù)了近期深入科技股的趨勢，投資組合中新增軟件公司紅帽$(RHT)$，持倉市值約7.5億美元。

能源公司森科能源是伯克希爾的另一個新投資標(biāo)的，也持有約7.5億美元的股份。

　　減持蘋果倉位

眾所周知，巴菲特的投資風(fēng)格是買入并持有，他曾多次表示，他會尋找那些可能永遠(yuǎn)屬于伯克希爾投資組合的公司。然而，重要的是要認(rèn)識到巴菲特并沒有承諾在某個特定時間段持有某只特定的股票。實(shí)際上，伯克希爾經(jīng)常出于各種原因賣出投資組合中的股票——本季度也不例外。也許伯克希爾本季的sell比其buy交易更有趣：　　

目前為止，最大的新聞是伯克希爾清空了它在甲骨文21億美元的持倉，要知道這些頭寸第三季度剛剛買進(jìn)。還不清楚伯克希爾為什么這么快出手，對巴菲特和他的選股人來說，這么快進(jìn)快出的交易似乎并不尋常。

另一個意外是，伯克希爾賣了第一大持倉蘋果公司的部分股票。大概減持1%，并不太多。不過仍是個意外，鑒于伯克希爾對蘋果公司的重注。

　　蘋果最新財(cái)報(bào)解析

蘋果公司于美國東部時間1月29日盤后公布了2019財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019Q1營收843億美元，與2018年同期相比下降5%，高于市場預(yù)期839.7億美元。

每股收益(EPS)4.18美元，高于市場預(yù)期4.17美元;

蘋果預(yù)計(jì)2019Q2營收550-590億美元，市場預(yù)期589.7億美元。

單看收入和EPS這兩個指標(biāo)，蘋果財(cái)報(bào)略超預(yù)期，不過 Phone銷量同比下降15%，大中華區(qū)營收同比下降27%，為它的財(cái)報(bào)罩上一層陰霾。

　　iPhone銷量同比下降15%

2019Q1營收843億美元，與去年同期相比下降5%，高于市場預(yù)期839.7億美元。蘋果各業(yè)務(wù)部門的收入如下，當(dāng)季iPhone凈銷售519.8億美元，相比去年同期的611.04億美元下滑15%。　　

圖片來源：老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

1月2日，蘋果曾意外發(fā)布盈利預(yù)警，將2019財(cái)年一季度的營收指引由890-930億美元降至840億美元，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期的913億美元?！　?/p>

這是自蘋果2007年推出iPhone以來首次在公布季報(bào)之前發(fā)布營收預(yù)警。這意味著，在年末重磅購物季所在的季度，蘋果預(yù)計(jì)收入不但低于此前自己的預(yù)測水平，也大幅低于市場預(yù)期。在財(cái)報(bào)后的電話會議中，庫克談到本次iPhone下滑的原因?yàn)闅w結(jié)為以下四點(diǎn)：

iPhone發(fā)布時間與一年前不同，強(qiáng)勢美元導(dǎo)致iPhone價格在其他國家較貴，某些產(chǎn)品的供應(yīng)限制以及新興市場的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

具體來說，美元的相對強(qiáng)勢使蘋果的產(chǎn)品在世界許多地方變得更加昂貴。例如，在土耳其受外匯影響，蘋果的收入比2018年同期減少了近7億美元。再比如蘋果與日本運(yùn)營商合作推出合約機(jī)，由于當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)嚴(yán)格限制了補(bǔ)貼以及相關(guān)的競爭，導(dǎo)致蘋果這一財(cái)季在日本銷售的iPhone只有不到一半得到補(bǔ)貼，而2018約有四分之三獲得補(bǔ)貼。

　　高價政策抑制銷售額

早在上季度，投資者就已發(fā)現(xiàn)蘋果主力產(chǎn)品iPhone銷量同比下滑，營收完全是靠漲價撐上去的。蘋果更是在電話會議上宣布此后將不再公布iPhone、iPad和Mac的銷量數(shù)據(jù)，理由是“售價區(qū)間越來越大，簡單的銷量變得不那么重要”，更是從側(cè)面佐證了這一觀點(diǎn)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來看，蘋果對 iPhone 實(shí)行的高價策略，在短暫提高毛利和單位產(chǎn)品營收后，逐漸變成一個失敗的策略。然而今年蘋果仍然延續(xù)了之前的策略，推出了3款iPhone產(chǎn)品(分別是Xs Max，Xs和Xr)，

從2011年開始，iPhone平均售價一直在600美元至700美元之間波動，但隨著X系列的推出最近已接近800美元。Xs Max與Xs的價格更是超過1000美元，Xr相對廉價。

根據(jù)CIRP的報(bào)告，下圖是iPhone推出后30天，市場上各種型號的手機(jī)使用對比，可以看到Xr推出后銷量占比甚至高于Xs Max與Xs兩者之和，與以往不同，蘋果這次的新機(jī)既不叫好，也不叫座，市場對于高價機(jī)并不買賬?！　?/p>

圖片來源：老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

在2018Q4嘗到甜頭的蘋果將高價政策進(jìn)一步推進(jìn)，蘋果將MacBook Air 的售價提高了 20%，Mac mini 提高了 60%，iPad Pro 漲價25%。帶來的短期效果是，iPad 凈銷售額提高16.92%，達(dá)到67.3億美元，Mac 凈銷售額增長8.7%，達(dá)到74.1億美元?！　?/p>

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，依靠提升售價拉動的營收無疑是飲鴆止渴，不可持久。

　　大中華區(qū)營收同比下降27%

2019Q1大中華區(qū)凈銷售131.7億美元，2017年同期179.6億美元，四季度蘋果在中國市場的銷售額同比下降27%?！　?/p>

大中華區(qū)的營收問題是本次財(cái)報(bào)的重點(diǎn)之一，在2019Q1財(cái)報(bào)前，庫克(Tim Cook)就在致投資者的公開信中稱，將2019Q1營收指引下調(diào)為840億美元。庫克稱“一些新興市場”經(jīng)濟(jì)疲軟比蘋果此前預(yù)測的影響還要大，公司錯誤低估了一些核心新興市場經(jīng)濟(jì)放緩的程度，特別是大中華區(qū)對iPhone手機(jī)需求不佳。這與其他新興市場的冷淡一道構(gòu)成了公司手機(jī)類產(chǎn)品銷售收入同比下滑的原因。

此次公布財(cái)報(bào)后，庫克表示，蘋果在美國，加拿大和德國的表現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄，形勢大幅向好。他表示iPhone在美國地區(qū)的售價漲幅不大，今年全球貿(mào)易摩擦加大，新興市場受到了很大壓力，也給蘋果在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。在俄羅斯、巴西、土耳其、印度等地，由于當(dāng)?shù)刎泿刨H值，以美元為標(biāo)準(zhǔn)確定的iPhone價格相對漲價。

不過庫克此舉只是欲蓋彌彰，隨著人口紅利殆盡，智能手機(jī)市場出貨量確實(shí)出現(xiàn)下滑。不過來自于華為與oppo 及vivo的沖擊，才是致使蘋果在華折戟的主要原因。華為2017年在中國區(qū)的市場份額達(dá)20%，一年后的2018年華為在中國區(qū)的市場份達(dá)27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了蘋果在華的市場份額?！　?/p>

　　服務(wù)業(yè)務(wù)接棒硬件銷售

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，iPhone銷量觸頂很久了，除了上文提到的硬件高價策略，蘋果這幾年其實(shí)一直在嘗試轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè)，但是它在本季度服務(wù)業(yè)務(wù)仍然不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)務(wù)增速與2018年同期持平，仍然在20%左右，進(jìn)展緩慢。

由于蘋果自成一體的IOS系統(tǒng)，蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)并不能擺脫硬件業(yè)務(wù)的束縛，庫克在談到軟件業(yè)務(wù)時“曾提到中國區(qū)游戲版號的問題，限制了他們服務(wù)業(yè)務(wù)的營收，不過這一切只是暫時的。“ 雖然版號的問題是暫時的，但是蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)跟硬件銷售的關(guān)系卻很密切。如果以iPhone為主的蘋果硬件業(yè)務(wù)繼續(xù)疲軟下去，服務(wù)業(yè)務(wù)又怎么可能不受影響?　　

圖片來源：老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

　　總結(jié)

從2019Q1財(cái)報(bào)來看，盡管蘋果基本面未見明顯惡化跡象，仍然是個盈利能力強(qiáng)大、現(xiàn)金儲備深厚的公司，但長期前景收緊。Phone銷量同比下降15%，大中華區(qū)營收同比下降27%，歸根結(jié)底,主因是還是硬件行業(yè)整體進(jìn)入瓶頸期，需要新的產(chǎn)業(yè)升級。蘋果已從成長型公司邁入成熟的公司，至于未來是否能從硬件公司過度到服務(wù)業(yè)公司?還請拭目以待。

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