老虎證券：解讀巴菲特2019年度致股東信

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作為價值投資的奠基者之一，“股神”巴菲特的投資或商業(yè)舉動往往都能引發(fā)市場的關注。

事實上，他所建倉或加倉的股票往往會因為跟風者眾而出現(xiàn)短期上漲。

而對于這些股神的追隨者來說，巴菲特致股東信顯然是不能錯過的一環(huán)——即使并未持有伯克希爾的股票，仍然可以在信中尋找巴菲特對經(jīng)濟環(huán)境的洞察、市場時機的選擇、商業(yè)評估，以及股票標的的選擇。

針對今年的股東信全文翻譯，老虎證券投研團隊進行了簡要分析：

　　1.什么時候進行新收購?巨額現(xiàn)金依然就這么放著?

持有巨額現(xiàn)金一直是伯克希爾股東們很焦慮的事，畢竟錢光放在那里不會下崽，在投資者看來這是一種可恥的浪費。

之前伯克希爾已經(jīng)三年沒有進行大型收購，連續(xù)6個季度持有現(xiàn)金和等價物超過1千億美元，截至18Q4末賬面有1120億美元。

這也被外界認為是伯克希爾在過去10年沒有跑贏大盤的主要原因之一。

所以老虎證券投研團隊認為，本次財報首個主要關注點就是“什么時候進行大規(guī)模收購?”

對于收購，股東信里提到：

對于那些擁有良好長期前景的企業(yè)來說，價格高得離譜。

這一令人失望的現(xiàn)實意味著，到2019年，我們可能會再次增持已有的有價證券。

盡管如此，我們?nèi)匀幌Ｍ塬@得“大象”級的收購。

老虎證券投研團隊認為，這個解釋比較符合巴菲特團隊的價投理念。

像互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時候巴菲特團隊就一再避開科技公司，保留了子彈，然后在08年危機的時候成功抄底一大把藍籌，最終股市跌那么慘，伯克希爾反而賺了100多億。

而價格“高得離譜”的主因應該是這幾年私募資本越來越多，哄抬了收購市場的價格吧。

但這就意味著大規(guī)模收購這個快速消耗現(xiàn)金的法子可能19年不會動用。

同時，“回購應該是對價格敏感的”，“Q4伯克希爾回購股份4.175億美元，占總流通股0.1%”，說明大規(guī)?；刭忂@個消耗現(xiàn)金的方法也不現(xiàn)實，雖然他表示了會增加回購金額。

后面還呼吁不要太執(zhí)著于短期投資收益，這也不像要大動持倉的樣子。

所以老虎證券投研團隊認為，19年伯克希爾還是要持有大量現(xiàn)金，股東還得繼續(xù)等待。

　　2.為什么12月不加倉?

眾所周知去年年底美股有個大級別的調(diào)整，論理對于巴菲特這種長期看好美國經(jīng)濟的人來講，是個加倉機會，又有這么多現(xiàn)金，為什么沒舉動呢?

是因為股神覺得大盤始終被高估嗎?

關于這個，巴菲特沒有明說，他只是說：

我對購買更多股票的預期并不是看漲市場，查理和我不知道股市下周或明年的走勢如何…我們的思維集中在計算一項有吸引力業(yè)務的一部分價值是否高于其市場價格。

但是財報數(shù)據(jù)透露了一些事：

18年伯克希爾凈買入股票240億刀(買入430億，賣出190億)。

老虎證券投研團隊認為，這個數(shù)字應該可以證明至少巴菲特沒有覺得股市已陷入衰退期。

因為即使是注意力更多放在公司和業(yè)務上，也完全沒有必要在覺得大盤風險很大的時候這樣大手筆建倉，可以等抄底。

　　3.怎么看待蘋果?

并沒有在信中提及，但是考慮到蘋果仍然是伯克希爾重倉股，老虎證券投研團隊認為，僅憑此就判斷“巴菲特不再看好蘋果”是略顯荒唐的。

　　4.何時退休?誰是繼承人?

考慮到他的年紀，這也是個常規(guī)問題，不過今年也沒表現(xiàn)出任何要退休的樣子。

至于繼承人，老虎證券投研團隊認為，Ajit和Greg目前遙遙領先，考慮到Ajit負責保險業(yè)務，巴菲特又一再強調(diào)這個業(yè)務的重要性，所以Ajit大概率領先一點。

　　5.其他

再次強調(diào)了基金管理費用對長期投資者來說很坑爹：

如果42年開始投資標普指數(shù)100萬刀，到今年會變成53億，但如果要交1%的管理費，就變成了只有26.5億。

然后表示買黃金避險是不可取的，因為黃金不是可以長期投資的標的：

還是42年開始買，標普年均回報率11.8%，而黃金年均回報率不到1%。

還有放棄了賬面價值這個指標，因為伯克希爾從股票投資型公司轉(zhuǎn)成了企業(yè)經(jīng)營型公司，于是在會計準則下，賬面價值的錯配越來越嚴重。

以上，大概是這些內(nèi)容，很遺憾他沒有提到蘋果，不過也開心于他沒有覺得大盤風險很高。

最后附上伯克希爾持倉變化趨勢：

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

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