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近期美股迎來(lái)了一波IPO小高潮，包括新氧、Lfyt、Uber、Pinterest、Zoom、Jumia等公司在內(nèi)，許多新股都引起了相當(dāng)程度的關(guān)注。
本期報(bào)告老虎證券投研團(tuán)隊(duì)將提供一些對(duì)于Zoom基本面的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)思考，供大家參考。
摘要
Zoom是一家提供云視頻會(huì)議解決方案的公司，擁有高效、便捷的產(chǎn)品，并提供經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的價(jià)格。 在迅速擴(kuò)張的云視頻會(huì)議領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且較早實(shí)現(xiàn)盈利，得到市場(chǎng)的認(rèn)可。 但在高基數(shù)增長(zhǎng)壓力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的擠壓下，未來(lái)數(shù)年的營(yíng)收增速將顯著放緩。 存在明顯的估值風(fēng)險(xiǎn)。
公司簡(jiǎn)介
Zoom是一家提供云視頻會(huì)議解決方案的公司，成立于2011年，主要從事To B業(yè)務(wù)。
目前公司擁有七大產(chǎn)品，在移動(dòng)設(shè)備、臺(tái)式機(jī)、筆記本電腦、傳統(tǒng)視頻會(huì)議系統(tǒng)之間提供視頻、語(yǔ)音、聊天和文件共享服務(wù)，并最高可在一次會(huì)議中支持?jǐn)?shù)萬(wàn)名視頻參與者。
其產(chǎn)品便捷高效，相當(dāng)符合公司口號(hào)：“我們的使命是使視頻通訊無(wú)摩擦”。
具體來(lái)說(shuō)，擁有五大優(yōu)勢(shì)：
A.易用
Zoom的軟件使用無(wú)需進(jìn)行任何配置，無(wú)論下載安裝、開會(huì)邀請(qǐng)、加入會(huì)議都只需要1-2次的點(diǎn)擊即可，沒有賬號(hào)也可以通過(guò)邀請(qǐng)鏈接或會(huì)議ID進(jìn)入會(huì)議。
B.高品質(zhì)
Zoom的音頻和視頻質(zhì)量出眾，即使在網(wǎng)絡(luò)丟包率達(dá)20%的情況下依然保持高保真高流暢。
C.多平臺(tái)互通
Zoom支持從PC、手機(jī)、平板到電視盒子的所有的智能設(shè)備，最重要的是可以和傳統(tǒng)的視頻會(huì)議系統(tǒng)互聯(lián)互通，幫助用戶節(jié)省設(shè)備成本。
D.擁有許多便捷的獨(dú)創(chuàng)小功能E.費(fèi)用低廉
由于云視頻的特質(zhì)，Zoom的費(fèi)用是傳統(tǒng)硬件視頻會(huì)議的1/10。同時(shí)由于研發(fā)成本和技術(shù)領(lǐng)先分析優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于其他在線視頻會(huì)議產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，Zoom的費(fèi)用約為1/5-1/3。
而它的商業(yè)模式也非常簡(jiǎn)單：通過(guò)訂閱和擴(kuò)展插件、增值服務(wù)獲取收入。
由于其強(qiáng)大的產(chǎn)品力和“親民”的收費(fèi)，Zoom創(chuàng)立之后業(yè)績(jī)?cè)鏊袤@人：
13年參加Zoom會(huì)議的人數(shù)為300萬(wàn)，如今為平均100萬(wàn)人/天。17財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6080萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)0，而剛剛結(jié)束的19財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億美元，凈利潤(rùn)760萬(wàn)。
優(yōu)勢(shì)：為什么被市場(chǎng)如此看好?
老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，所謂“一級(jí)市場(chǎng)往往重視賽道、賽車、賽手，二級(jí)市場(chǎng)更重視財(cái)務(wù)模型”，撇開Zoom剛上市時(shí)大盤情緒相當(dāng)積極不談，不得不承認(rèn)Zoom在一二級(jí)市場(chǎng)注重的地方表現(xiàn)都很不錯(cuò)。
1.云業(yè)務(wù)的高估值和盈利IPO公司的稀缺
首先，由于代表著未來(lái)的發(fā)展方向，如今云業(yè)務(wù)普遍被資金“高看一眼”是不爭(zhēng)的事實(shí)。
而更“趕巧”的是，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入下半場(chǎng)，流量獲取成本越來(lái)越高，投資者們也越來(lái)越重視公司的盈利狀況和潛力，Bloomberg專欄甚至質(zhì)疑某些公司是不是“燒投資者的錢來(lái)創(chuàng)造偽需求”。
于是號(hào)稱“年度最大IPO”的Uber上市時(shí)不得不一再下調(diào)估值，早一個(gè)月上市的Lyft也遭大跌。
在這種情況下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的Zoom顯得格外耀眼。
2.視頻會(huì)議市場(chǎng)正迅速擴(kuò)張，Zoom恰處于最前沿
隨著全球化和科技的發(fā)展，視頻會(huì)議越來(lái)越成為通信和協(xié)作市場(chǎng)的基本組成部分。
據(jù)蓋洛普最新調(diào)查顯示，全球有70%的員工每周至少遠(yuǎn)程工作一次。
諸多第三方機(jī)構(gòu)也對(duì)云會(huì)議市場(chǎng)表達(dá)出了樂觀的預(yù)測(cè)：
而在這一市場(chǎng)中， Zoom具領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，被知名機(jī)構(gòu)Gartner于2018年評(píng)為行業(yè)領(lǐng)先者：
3.商業(yè)模式合理，早早實(shí)現(xiàn)盈利
比起被直接質(zhì)疑商業(yè)模式合理性的共享出行、外賣等公司來(lái)說(shuō)，Zoom無(wú)疑看起來(lái)有利可圖的多：
營(yíng)收或用戶增長(zhǎng)翻倍的軟件公司不少，但在收入剛過(guò)3億美元的時(shí)候就能實(shí)現(xiàn)凈盈利和正FCF的公司便不常見了。
——老虎證券投研團(tuán)隊(duì)觀察到，這也是華爾街看好Zoom的最重要原因。
如此良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)得益于兩點(diǎn)：
A.從建立之初就專注于“在云上實(shí)現(xiàn)高效便捷的視頻會(huì)議”，取得了云會(huì)議領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。B.位于中國(guó)的產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)帶來(lái)極其高效的研發(fā)能力。
據(jù)招股書披露，Zoom每年平均發(fā)布200個(gè)新增功能(或現(xiàn)有功能增強(qiáng))，并不斷擴(kuò)大產(chǎn)品組合，與此同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用卻只占了營(yíng)收的10%，不到行業(yè)中位值的一半。
這得益于“我們(Zoom)的產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)主要在中國(guó)，人員成本比許多其他司法管轄區(qū)便宜”。
劣勢(shì)：高增速能維持多久?
如前所述，Zoom是處在高速擴(kuò)張行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速且財(cái)務(wù)狀況良好，這也是它高估值的來(lái)源。
但展望未來(lái)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，公司能否保持這樣的狀態(tài)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)卻需要打個(gè)問(wèn)號(hào) 。
1.營(yíng)收高增速大概率無(wú)法維持
Zoom在過(guò)去三年?duì)I收平均每年增長(zhǎng)134%，而我們可從前面看到，權(quán)威第三方們認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)擴(kuò)張速度最快也只有平均每年27.8%。
即使作為行業(yè)領(lǐng)先者，Zoom可以獲得高于行業(yè)平均的增速，但顯然134%的高速是保不住的。
2.競(jìng)爭(zhēng)加劇
具體來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自兩方面：
A.領(lǐng)先的UCaaS供應(yīng)商
例如RingCentral、Vonage、8x8等。
這些公司沒有Zoom在視頻上的豐富經(jīng)驗(yàn)，但它們提供包括云PBX系統(tǒng)、VoIP服務(wù)、商務(wù)短信系統(tǒng)等在內(nèi)的綜合解決方案，迎合了企業(yè)越來(lái)越愿意部署“廣泛通信平臺(tái)”的趨勢(shì)。
(Zoom目前仍以視頻通訊為主，盡管補(bǔ)充了云語(yǔ)音產(chǎn)品)。
B.覺醒的巨頭
除了Zoom之外，云視頻會(huì)議的技術(shù)第一梯隊(duì)還思科和微軟兩大巨頭，前者近期顯著加大了對(duì)云會(huì)議的投入，而我們預(yù)計(jì)微軟離“開始行動(dòng)”恐怕也不會(huì)太遠(yuǎn)。
3.護(hù)城河不夠?qū)?/strong>
如前所述，Zoom的優(yōu)勢(shì)主要在于技術(shù)領(lǐng)先和研發(fā)高效。
但一方面來(lái)說(shuō)，思科和微軟同樣擁有強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，另一方面其研發(fā)高效率并非不可模仿。
事實(shí)上，RingCentral就在廈門擁有一個(gè)200多人的研發(fā)中心，其中90%以上是研發(fā)人員。
此外，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為Zoom的營(yíng)銷費(fèi)用常年保持高位也從側(cè)面說(shuō)明了它的技術(shù)護(hù)城河不夠強(qiáng)大。
這一方面加大了它的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也暗示未來(lái)恐怕很難迅速降低成本，滿足華爾街必然越提越高的“盈利胃口”。
小結(jié)與展望
綜合來(lái)看，未來(lái)3-5年內(nèi)Zoom仍將處于云視頻會(huì)議領(lǐng)先地位。
受益于行業(yè)的擴(kuò)張，其營(yíng)收CAGR有望高達(dá)35-40%——依然是個(gè)不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷上升也是不可忽視的事實(shí)，值得投資者們保持關(guān)注，尤其是巨頭思科和微軟的動(dòng)態(tài)。
此外，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)提醒大家注意，現(xiàn)有估值不切實(shí)際——以5月24日的收盤價(jià)而論，Zoom的市值高達(dá)195.5億，甚至高于預(yù)期的2023年視頻會(huì)議市場(chǎng)總規(guī)模。
風(fēng)險(xiǎn)
競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)上升;同行迅速提升研發(fā)效率 估值風(fēng)險(xiǎn)。
本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。
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