老虎證券：脫穎而出的新氧 如何為亂象叢生的醫(yī)美行業(yè)正名？

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上周新氧剛剛公布了最新季度的業(yè)績，多項數(shù)據(jù)超出預期，在2017年扭虧為盈后，其營收已經(jīng)連續(xù)10個季度保持環(huán)比及同比增長，作為線上醫(yī)美領域的龍頭，新氧似乎延續(xù)了強勁的增長動能。

令人意外的是，財報當天股價缺意外大跌33%，投資者似乎對醫(yī)美行業(yè)仍然存在一定“偏見”。那么在競爭中脫穎而出的新氧，如何為亂象叢生的醫(yī)美行業(yè)正名呢?

摘要

基于“社區(qū)+廣告”的商業(yè)模式，新氧逐漸發(fā)展為一家OTA龍頭。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游對新氧等醫(yī)美APP需求，但公司無明顯的核心競爭力，護城河較淺。

中國醫(yī)美行業(yè)滲透率較低，市場空間廣闊，行業(yè)順風驅動營收連續(xù)十個季度實現(xiàn)同比增長。

核心競爭力缺失以及道德風險是新氧未來面臨的最大不確定因素。

醫(yī)美領域的OTA龍頭

新氧成立于2013 年，于2019 年5 月在美國納斯達克上市。該平臺提供給用戶分享和交流與整形有關的內(nèi)容和經(jīng)歷，同時提供一系列線上服務(如醫(yī)美百科、醫(yī)生資質查詢、電商交易等)，成為連接用戶與整形醫(yī)院之間的橋梁。

簡單來說，新氧更像一家“互聯(lián)網(wǎng)廣告公司+醫(yī)美界的OTA”，位于整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游，盈利模式基礎是流量，重點是廣告。

經(jīng)過幾年的發(fā)展，新氧已經(jīng)成為中國在線醫(yī)美垂直領域的龍頭，MAU和付費用戶數(shù)均保持高增長。根據(jù)Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，新氧APP 占線上醫(yī)美服務手機APP 用戶每日使用總時長的84.1%，并且促成的醫(yī)療美容治療交易總額達21 億元人民幣，占據(jù)了當年線上醫(yī)療美容治療交易金額的33.1%;通過對1000 名受訪者的調(diào)查中，新氧的品牌知名度和用戶粘性均排名第一。

業(yè)務模式上，新氧主要有兩大業(yè)務：信息服務和預約服務，借助原創(chuàng)、專業(yè)的內(nèi)容維持活躍用戶。信息服務費主要指向醫(yī)美服務提供商收取的廣告費，預訂服務費是平臺交易傭金，用戶支付的醫(yī)美服務費用的10%歸平臺所有。信息服務費是營收的主要來源。

受益于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的需求，但護城河較淺

在傳統(tǒng)模式下，市場營銷工作由醫(yī)美機構自己負責，包括線下廣告、營銷人員介紹等方式，這種方式不僅獲客成本極高，而且業(yè)內(nèi)魚目混雜、定價差距大，難以形成統(tǒng)一標準，使得消費者無法辨別適合自己的醫(yī)療機構，醫(yī)療糾紛案件層出不窮。

相比于傳統(tǒng)的線下營銷、廣告投放和朋友介紹等方式，醫(yī)美APP(如新氧)通過大數(shù)據(jù)分析，可以實現(xiàn)精準營銷，降低獲客成本，提高信息透明度，簡而言之就是提高效率。

由于傳統(tǒng)獲客模式成本較高，醫(yī)美機構的獲客逐漸向線上遷移，且預算在不斷提高，因此新氧等醫(yī)美APP的最大優(yōu)勢便是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都對線上平臺有著巨大的需求。

即便新氧已經(jīng)發(fā)展成在線醫(yī)美垂直領域的龍頭，但更美、悅美等6個同類性質的 APP也已經(jīng)初具規(guī)模，用戶數(shù)都已經(jīng)達到千萬級別，足以與新氧分庭抗禮。此外，小紅書、美團點評等綜合性平臺也紛紛加入到醫(yī)美行業(yè)競爭中來。老虎證券投研團隊認為，較淺的護城河使得新氧難以具備核心競爭力。

中國醫(yī)美行業(yè)滲透率較低，市場空間廣闊

1. 國內(nèi)市場空間廣闊，增長具有連續(xù)性

全球醫(yī)美市場進入穩(wěn)步增長階段，全球醫(yī)美市場進入穩(wěn)步增長階段，2017年市場規(guī)模為1258億美元，預計2018-2022年復合增速為7.2%。2018年中國醫(yī)美市場規(guī)模為1220億元，隨著人均可支配收入提升、接受度和滲透率提升，預計仍將維持約24.2%的高增長。到2021年，中國有望超越美國，成為醫(yī)美第一大市場。

2. 中國市場滲透率相對較低，有較大的提升空間

醫(yī)美消費者達2200萬，中國的醫(yī)美滲透率低只有2%，遠低于發(fā)達國家的10%，有著5倍的發(fā)展空間。

根據(jù)有關數(shù)據(jù)測算，2019年中國內(nèi)地醫(yī)美市場滲透率有望從2009年的1.5%提升到2020年的3.6%。中國的滲透率與人均可支配收入的水平還尚未匹配，仍然具有可提升空間。

運營數(shù)據(jù)以及財務數(shù)據(jù)優(yōu)異

算上本季度，新氧營收已經(jīng)連續(xù)十個季度實現(xiàn)同比及環(huán)比增長。作為一家成立不到6年的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美服務平臺，新氧在2017年實現(xiàn)盈利，成為行業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn)盈利的創(chuàng)業(yè)公司。

業(yè)績高速增長的背后是市場領導者地位及核心業(yè)務模式在做支撐，新氧單純依靠線上服務實現(xiàn)盈利，且凈利潤持續(xù)快速增長，老虎證券投研團隊認為，即使放在整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，也是極為罕見的。

公司經(jīng)營方面，2019年第二季度，新氧移動端平均月度活躍用戶數(shù)(MAU)為247萬，較去年同期增長72.5%;其中付費用戶數(shù)為20.15萬，較去年同期增長118.8%。付費用戶增速超過月活，表明平臺具有良好的生態(tài)，可以將流量高效率轉化為實際消費。

新氧多項數(shù)據(jù)超預期，顏值經(jīng)濟以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等行業(yè)紅利推動新氧快速發(fā)展。

小結

總之，老虎證券投研團隊認為，新氧會持續(xù)受益于醫(yī)美行業(yè)順風，廣闊的市場空間給與新氧巨大的發(fā)揮余地。其次，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的上下游(醫(yī)療機構、消費者)對新氧等線上平臺的需求會支撐其未來幾年的強勁增長，用戶獲取和維護將是關鍵。核心競爭力缺失以及道德風險是新氧面臨的最大不確定因素。

　　風險

互聯(lián)網(wǎng)公司(如小紅書、美團)進軍醫(yī)美加劇行業(yè)競爭

價格標準、醫(yī)生資質、醫(yī)美貸等行業(yè)亂象引發(fā)的監(jiān)管問題

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

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