老虎證券：爭(zhēng)做好學(xué)生的Lyft，又往盈利之路走了一步？

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美國(guó)打車公司Lyft來(lái)福車作為科技公司的后起之秀，前段時(shí)間曾經(jīng)一度跌破發(fā)行價(jià)。但是，繼高管喊話2021年實(shí)現(xiàn)盈利，這一季度Lyft再用財(cái)報(bào)營(yíng)收超預(yù)期，做了一個(gè)堅(jiān)實(shí)注腳。

Q3營(yíng)收9.556億美元，高于公司9.1億美元-9.15億美元的指引范圍，也高于分析師9.15億美元預(yù)期。

虧損同比收窄。調(diào)整后的EBITDA為-1.281億美元，之前指引為-2.1億美元，上年同期為-2.63億美元。作為核心指標(biāo)的活躍用戶和每用戶收入延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?；钴S用戶增長(zhǎng)了28%達(dá)到2230萬(wàn)，超市場(chǎng)普遍預(yù)期2210萬(wàn);每活躍用戶收入增長(zhǎng)了27%至42.82美元，繼續(xù)上行態(tài)勢(shì)。

上調(diào)2019財(cái)年?duì)I收預(yù)期至35.7億美元-35.8億美元，高于先前預(yù)期的34.7億美元到35億美元。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，營(yíng)收和虧損，增長(zhǎng)和效率，用戶和單價(jià)，面面俱到，公司并不想放過(guò)任何一個(gè)表現(xiàn)自己實(shí)力的方面。

　　1、contribution margin(毛利率)升至高點(diǎn)，費(fèi)用率持續(xù)下行

Lyft公司的contribution margin指標(biāo)，如同一般公司的毛利率指標(biāo)。Lyft具有服務(wù)器成本和保險(xiǎn)成本，其中保險(xiǎn)成本是主要成本項(xiàng)目。

Lyft如想實(shí)現(xiàn)盈利，需contribution margin大于所有其他公司支出總和(運(yùn)營(yíng)研究銷售行政)后才能獲利。

值得欣喜的是，自上市來(lái)Lyft在費(fèi)用端的控制，相當(dāng)具有成效。各項(xiàng)費(fèi)用占比形成下行趨勢(shì)。

銷售和營(yíng)銷費(fèi)用尤其是提升盈利的主要?jiǎng)恿?，由去年同期?1%將至本季度的17.1%。

　　2、估值也許沒(méi)那么貴

根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，乘車市場(chǎng)有望在十年內(nèi)增長(zhǎng)到3750億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15%。

Uber和Lyft在乘車市場(chǎng)的虧損表現(xiàn)，讓新進(jìn)入者望而卻步。從這個(gè)角度而言，對(duì)兩家企業(yè)享受增長(zhǎng)卻是利好。

由于Lyft上市時(shí)間短，交易歷史有限，很難做出估值。而假使Lyft未來(lái)能夠保持3倍市銷率，就會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲，因?yàn)橛唵晤~和營(yíng)收會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)Lyft收入的普遍預(yù)測(cè)是，2020年44.5億美元，2021年55.3億美元。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前Lyft市銷率為3.95，考慮到Lyft虧損，4倍以上的估值似乎很高，但也許并不像看起來(lái)那么高。Lyft擁有超過(guò)30億美元的現(xiàn)金和超過(guò)10億美元的限制性投資，以及由于Lyft規(guī)模較小，其他業(yè)務(wù)可能比核心的Lyft業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快得多。例如，Lyft已投資了多個(gè)自行車共享業(yè)務(wù)，其中許多在其市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。

　　3、加州AB 5法案

加利福尼亞州議會(huì)最近通過(guò)的 AB 5法案，實(shí)質(zhì)將拼車司機(jī)從合同工變成了雇員。

在司機(jī)成為員工的業(yè)務(wù)模型下，司機(jī)的成本將轉(zhuǎn)換為收入成本。根據(jù)分析師的估算，加州約占公司收入的24%。因?yàn)槌杀驹黾?，可能?dǎo)致毛利潤(rùn)減少約20%。Lyft和Uber將于2020年11月在加州就替代法案進(jìn)行投票。

目前其他州還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，要在全美范圍內(nèi)效仿加州的AB5法案。除了零工問(wèn)題之外，Lyft也面臨收入增長(zhǎng)的潛在放緩。

總結(jié)，Lyft自IPO發(fā)行價(jià)72美元，走到如今44.11美元，年內(nèi)跌幅38.74%。從加州法案，到WeWork引起對(duì)共享經(jīng)濟(jì)的質(zhì)疑，再至公司高管提前盈利宣言，一路忐忑。從長(zhǎng)期來(lái)看，好公司會(huì)越來(lái)越明顯。Lyft一直有專注效率的聲名，Q3它已為投資者證明自己。

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