老虎證券：斗魚高增長故事不再 手游能否成救命藥？

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斗魚自上市來，股價(jià)表現(xiàn)并不順利，當(dāng)前價(jià)較發(fā)行價(jià)11.5美元低33%。Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)能提振市場(chǎng)情緒嗎，目前看來或不樂觀。

毛利率繼續(xù)上升，營收MAU增速下行

Q3營收18.59億元，同比增長81.3%，嚴(yán)格意義來說miss了分析師預(yù)期。

從數(shù)據(jù)來看即增速較Q2的133%下了一個(gè)臺(tái)階，本季度81.3%和之前兩個(gè)季度超100%水平就相形見絀。

從分部營收來看，直播服務(wù)營收16.624億元，同比增83%，總營收占比為89.4%。近九成的營收占比，直播業(yè)務(wù)即是斗魚的晴雨表。受益于直播業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，季度毛利率繼續(xù)上行趨勢(shì)，達(dá)到歷史最高的17.0%。毛利率連續(xù)四個(gè)季度上升，可稱亮點(diǎn)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資者已經(jīng)見證斗魚毛利率從2017年的-0.2%提高到2018年的4.1%，再到Q2飆升到16.1%。毛利率持續(xù)強(qiáng)勁增長趨勢(shì)，也是公司未來盈利的必由之路。

而在費(fèi)用端，Q2斗魚尚可宣稱盈利，Q3只好劃重點(diǎn)Non-GAAP盈利。從季度費(fèi)用占比走勢(shì)也可看出其中端倪，

Q2一般行政費(fèi)用占比為3.9%，Q3一躍至12.5%，同比增326.3%。主因如財(cái)報(bào)所言，主要由于公司IPO確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。

季度MAU表現(xiàn)來看，盡管平均移動(dòng)MAU達(dá)到5210萬同比增26.1%，增速亦滑落至近6個(gè)季度新低。這種趨勢(shì)同樣體現(xiàn)在付費(fèi)用戶數(shù)的核心指標(biāo)上。

估值處于同業(yè)低水平

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管斗魚和虎牙某程度上形成了游戲流媒體直播平臺(tái)的雙寡頭趨勢(shì)，這種形勢(shì)并不夠穩(wěn)固。短視頻的增長態(tài)勢(shì)，企圖搶奪更多的用戶時(shí)間。抖音和快手有近80%的受眾屬于千禧一代，因此可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)視頻游戲流媒體網(wǎng)站構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，斗魚用戶整體消耗時(shí)長在今年4月升至峰值后，已見頹勢(shì)。

可能好消息在于，斗魚當(dāng)前股價(jià)較IPO發(fā)行價(jià)已屬折扣，某種程度上為投資者創(chuàng)造了買入機(jī)會(huì)。當(dāng)前估值為17.5倍2020年預(yù)期每股收益，顯得低估。要知道國內(nèi)的同行，例如虎牙交易價(jià)對(duì)應(yīng)為31倍，YY為19倍。

　　最后

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，到2023年，中國的游戲直播市場(chǎng)預(yù)計(jì)將超過350億元人民幣，行業(yè)MAU(游戲玩家和觀眾)都將達(dá)到4億。

手游在國內(nèi)電子競(jìng)技市場(chǎng)中的直播滲透仍處于起步階段，直播MAU的數(shù)量?jī)H占游戲玩家總數(shù)的20%至25%，均意味著用戶增長還有進(jìn)一步的增長空間。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)斗魚能在2019年至2021年之間實(shí)現(xiàn)約55.61%的年凈收入復(fù)合增長率，高于電競(jìng)市場(chǎng)的預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率。斗魚嘗試將最高質(zhì)量的游戲直播內(nèi)容帶入中國市場(chǎng)，前景向好值得關(guān)注。

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