老虎證券：巴菲特股東信五大看點(diǎn) 股票還是最好的投資

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2020年巴菲特致股東信發(fā)布，這封長(zhǎng)達(dá)14頁(yè)的信主要回顧巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋在2019年的得失。

2019年伯克希爾每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)11%，盡管美股不斷新高的2019年伯克希爾大幅跑輸標(biāo)普500指數(shù)31.5%的表現(xiàn)，但長(zhǎng)期投資者仍不免驚艷于伯克希爾過(guò)去55年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)20.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10%。

下面一起來(lái)看看今年的信有哪些亮點(diǎn)。這份信中，年近90高齡的巴菲特不但以婚姻戲比收購(gòu)、給我們薦書(shū)，還首次談及“后事”，同時(shí)，今年的巴菲特股東大會(huì)將讓“繼承人”走向臺(tái)前。

　　投資組合與市場(chǎng)先生

截至2019年底，伯克希爾整體投資組合市場(chǎng)價(jià)值從2018年底的1728億美元增至2480美元，增幅達(dá)43.5%，大有做多的跡象，經(jīng)老虎證券投研團(tuán)隊(duì)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，投資組合的成本僅增長(zhǎng)7.3%。主要市值增幅來(lái)自于持有股價(jià)的上漲，得利于美國(guó)股市過(guò)去一年的繁榮。

雖然伯克希爾在過(guò)去兩個(gè)季度少量減持了蘋(píng)果，但仍持有2.5億股蘋(píng)果，截至2019年底，伯克希爾持有蘋(píng)果市值高達(dá)736.7億美元，占整體投資組合29.7%。值得注意的是，伯克希爾在2016年初首次抄底蘋(píng)果，期間數(shù)次加倉(cāng)，截至2019年12月31日收盤(pán)，蘋(píng)果股價(jià)約293美元，較伯克希爾的平均成本141美元增幅108%，浮盈高達(dá)380億美元。

另一方面，伯克希爾耗資120億美元買入大量“其他”頭寸。根據(jù)此前披露的13F顯示，投資組合僅51只股票，除了頭部持倉(cāng)，其他的占比都不大。值得一提的是，巴菲特首次買入兩只標(biāo)普500指數(shù)ETF(SPY和VOO)，總計(jì)市值為2500萬(wàn)美元。巴菲特以指數(shù)投資先鋒約翰博格為偶像，并曾一再告誡散戶應(yīng)該選擇低成本的指數(shù)基金。在大幅跑輸標(biāo)普500的這一年，巴菲特選擇買入它，可見(jiàn)市場(chǎng)先生才是王道，也側(cè)面證實(shí)，他仍然非?？春妹拦纱蟊P(pán)。

　　留存收益和復(fù)利力量

巴菲特每年的信中都會(huì)用一些生動(dòng)的小故事來(lái)講明一個(gè)投資道理，這些道理似乎淺顯易懂但執(zhí)行起來(lái)并不容易。今年他講了：將儲(chǔ)蓄與復(fù)利結(jié)合起來(lái)創(chuàng)造奇跡。企業(yè)在年景好的時(shí)候預(yù)留一些盈余用于再投資。這不但是鋼鐵大王-卡內(nèi)基、石油大亨-洛克菲勒這樣的巨頭創(chuàng)造驚人財(cái)富的方法，也是許多小資本家致富之路。巴菲特和芒格長(zhǎng)期專注于有效利用留存收益。利用復(fù)利效應(yīng)完成財(cái)富積累，適用于任何人，特別是在今年這個(gè)特殊的時(shí)候，相信每個(gè)人都會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果你有一定的留存盈余，有良好的現(xiàn)金流，在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)能夠更加從容地去面對(duì)。

巴菲特在信中推薦了華爾街偉大的投資家埃德加·史密斯的書(shū)《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》。當(dāng)埃德加·史密斯寫(xiě)這本書(shū)時(shí)候是想證明債券比股票更適宜做長(zhǎng)期投資。但是調(diào)查結(jié)果卻與該觀點(diǎn)背道而馳，調(diào)查顯示股票要比債券更適合做長(zhǎng)期投資，而且優(yōu)勢(shì)異常明顯。埃德加·史密斯在書(shū)中說(shuō)道，如果投資組合多元化，一個(gè)有足夠耐心的投資者是不會(huì)賠錢(qián)的，擁有優(yōu)質(zhì)的股票組合相當(dāng)于擁有某種生產(chǎn)力，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，生產(chǎn)力也會(huì)增長(zhǎng)，而且能夠在不同的前沿領(lǐng)域中掌管最大的公司。這正是巴菲特在自己的投資者組合中強(qiáng)調(diào)的“整體”，這個(gè)整體不會(huì)華爾街的一個(gè)評(píng)級(jí)下調(diào)、一次業(yè)績(jī)不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作、可能發(fā)生的政治事件、經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)或者其他可能的事情而垮塌。

　　收購(gòu)就像婚姻

巴菲特一直在尋找好的投資標(biāo)的或收購(gòu)對(duì)象，可當(dāng)前市場(chǎng)中符合他標(biāo)準(zhǔn)的大型收購(gòu)計(jì)劃并不多見(jiàn)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為主要是美股去年大牛市，沒(méi)有一個(gè)讓他心動(dòng)的價(jià)格出現(xiàn)。在去年的信中他也曾說(shuō)過(guò)類似的話“那些擁有長(zhǎng)久前景的公司，股價(jià)都已經(jīng)高入云霄。”

而巴老對(duì)收購(gòu)企業(yè)仍延續(xù)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：1)必須在經(jīng)營(yíng)上獲得良好的回報(bào);2)其必須由能干、誠(chéng)實(shí)的管理人員管理。3)必須有合理的價(jià)格出售。

巴菲特幽默地以結(jié)婚類比收購(gòu)，一開(kāi)始總是很美好，隨后的現(xiàn)實(shí)往往與預(yù)期不符。有的婚讓雙方更加美滿幸福，有的很快就幻滅。將這些對(duì)婚姻的想象用于收購(gòu)企業(yè)時(shí)，通常買家會(huì)遇到不愉快的意外。看起來(lái)，買方需要有一定的心理準(zhǔn)備，甚至在前置降低預(yù)期。

　　巴菲特樂(lè)觀預(yù)測(cè)伴隨警告 美股市場(chǎng)或?qū)⒋蟮?0%以上

關(guān)于未來(lái)市場(chǎng)的看法，我們都知道巴菲特是長(zhǎng)期坐美國(guó)經(jīng)濟(jì)順風(fēng)車的人，今年他再一次表示了對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀。他不否認(rèn)市場(chǎng)會(huì)有波動(dòng)，股價(jià)可能會(huì)發(fā)生大跌，但是他認(rèn)為，如果在未來(lái)幾十年，按照接近當(dāng)前水平的利率將，如果企業(yè)稅率也維持的低水平，那么隨著時(shí)間推移，股票長(zhǎng)期的表現(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于長(zhǎng)期利率工具。

這一樂(lè)觀預(yù)測(cè)伴隨著一個(gè)警告，市場(chǎng)可能會(huì)大跌，甚至跌幅達(dá)到50%以上，但是他堅(jiān)信美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期前景，再加上復(fù)利奇跡，對(duì)于那些不使用借來(lái)的錢(qián)、能夠控制自己情緒的人來(lái)說(shuō)，股票將是更好的長(zhǎng)期選擇。

　　后巴菲特時(shí)代的準(zhǔn)備

今年即將90歲的巴菲特，和95歲的芒格早已耄耋，巴菲特首次在股東的信中提及二老對(duì)未來(lái)的打算以及公司安排。他在信中明確給股東們信心，認(rèn)為即使他和芒格離開(kāi)，伯克希爾也會(huì)保持繁榮，基于5個(gè)因素：

1)伯克希爾的資產(chǎn)配非常多元化，平均而言，這些業(yè)務(wù)的資本回報(bào)率頗具吸引力;

2)伯克希爾將其"控制型"業(yè)務(wù)定位于單一實(shí)體，這賦予了它一些重要而持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

3)伯克希爾的財(cái)務(wù)管理方式將始終如一地允許公司經(jīng)受極端性質(zhì)的外部沖擊。

4)伯克希爾擁有經(jīng)驗(yàn)豐富、忠心耿耿的頂級(jí)經(jīng)理人，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，管理伯克希爾遠(yuǎn)不止是一份高薪和/或有聲望的工作。

5)伯克希爾的董事們一直專注于股東的福利和培養(yǎng)一種罕見(jiàn)的大型企業(yè)文化。

另一方面，巴菲特明確告知，自己從未出售過(guò)任何伯克希爾的股票，事實(shí)上他在2019年一共回購(gòu)了50億美元。他還告訴大家，他的遺囑明確指示后人不可以賣出股票，而是每年將一部分A股轉(zhuǎn)換成B股，然后將B股分發(fā)給各個(gè)基金會(huì)，預(yù)計(jì)在他離開(kāi)后12到15年他所持有的全部伯克希爾股票才能進(jìn)入市場(chǎng)。

對(duì)于接班人，巴菲特雖然和往年一樣沒(méi)有清晰告知接班人選，但卻透露了一個(gè)信號(hào)：準(zhǔn)備給兩位高級(jí)副手更多的發(fā)言權(quán)。在今年5月2日舉行的伯克希爾哈撒韋年度股東大會(huì)中，公司股東將能夠向阿吉特·賈恩(Ajit Jain)和格雷格·阿貝爾(Greg Abel)提出問(wèn)題。這種變化很有意義，是第一次阿吉特和格雷格在股東大會(huì)上走向前臺(tái)。

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