老虎證券：Zoom估值過高嚇退投資者 業(yè)務(wù)單一或成隱患

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就在疫情帶動遠(yuǎn)程辦公需求激增之際，云視訊巨頭Zoom公布了2020財年Q4財報，盡管第四季度利潤及當(dāng)季業(yè)績指引均優(yōu)于分析師預(yù)期，但過高的估值還是嚇退了一部分投資者，公司盤后股價下挫逾6%。

同三季度一樣，優(yōu)異的財報表現(xiàn)換來的卻是股價下跌。老虎證券投研團隊認(rèn)為，背后反映出的是投資者對Zoom營收單一、盈利可持續(xù)以及SaaS領(lǐng)域競爭加劇的擔(dān)憂。

付費用戶攀升

雖然收入增速在放緩，但78%的增速仍是其他科技公司望塵莫及的，這主要受公司客戶數(shù)量快速增長尤其是付費用戶數(shù)量增長所推動的。

本季度看，過去12個月付費超過10萬美元的客戶本季度增加至641個，同比增長86%;規(guī)模10人以上的客戶達(dá)到8.19萬，同比增長91%，用戶規(guī)模的持續(xù)增長保證了公司營收仍保持在高兩位數(shù)的增長區(qū)間。

老虎證券投研團隊發(fā)現(xiàn)，通常情況下，Zoom的大客戶會選擇提前一年支付年度款項，大客戶數(shù)量的增加會推動年度訂閱和賬單的比例上升，有利于的營收的增長和穩(wěn)定。

營收增速進(jìn)一步放緩

從過去八個季度來看，隨著業(yè)務(wù)體量的增大，Zoom營收增速放緩的趨勢越發(fā)明顯，增速從2019Q1的124%降至2020Q4的78%，老虎證券投研團隊認(rèn)為營收增長加速度降低反映出來的是營收形式的單一性。

相比于其他競爭對手Slack、Teams等云辦公產(chǎn)品，Zoom主打的視頻會議功能是客戶選擇他們的主要原因。而Slack可以打通信息流，實現(xiàn)了多方軟件集成;Teams依托微軟，集成了眾多Office，與微軟產(chǎn)品無縫對接，相比于搭建原云生架構(gòu)的Zoom，在業(yè)務(wù)形式上Slack、Teams要豐富很多。

所以，即使Zoom客戶已經(jīng)覆蓋醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育等多個行業(yè)，業(yè)務(wù)單一的劣根性短期內(nèi)無法解決。

雖然營收增速放緩，但本季度ZoomGAAP凈利潤由570萬暴增至1530萬，連續(xù)5個季度實現(xiàn)了盈利，毛利率維持在80%左右。

競爭加劇引發(fā)估值擔(dān)憂

近年來全球視頻會議市場規(guī)模持續(xù)擴大，競爭也在加劇。Zoom一方面要面對華為、思科、寶利通等面向大型企業(yè)用戶的傳統(tǒng)公司的競爭，另一方面還要面對新型視頻會議公司對中型企業(yè)用戶的爭奪。而且，此次疫情導(dǎo)致中國用戶數(shù)量激增，Zoom要拓展中國市場還要與釘釘、企業(yè)微信、WeLink正面遭遇。

隨著5G時代迫近，云視頻會議會是5G落地，被廣泛應(yīng)用的重要產(chǎn)品，面對傳統(tǒng)巨頭和新型廠商的夾擊，Zoom會面臨前所未有的競爭壓力。

更重要的是，Zoom上個月漲幅已達(dá)50%，股價的上漲快速推升市銷率至38倍，成為市銷率最高的科技股之一，而3362倍的市盈率讓很多投資者望而卻步。面對空前的競爭壓力以及營收增速放緩的事實，市場對估值的擔(dān)憂正在考驗著Zoom。

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