老虎證券：李斌的理想很豐滿 蔚來的現(xiàn)實很骨感

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蔚來(NIO)于3月18日盤前發(fā)布Q4財報，營收為人民幣28.48億元，超越分析師預期28.36億元。凈虧損為28.646億元，低于分析師預期。即便如此，這個數(shù)據(jù)還是差到?jīng)]啥可說的了，所以李斌老板在財報后的電話會議重點還是給蔚來股東加電，進行了一波信仰充值。而當分析師問他具體方案的時候，他卻沒給出具體的可實行的方案

具體來看：

　　4季度交車數(shù)據(jù)超預期

10月份的2526輛汽車交付量比9月增長了25.1% ，剛剛公布的11月份的交付量僅為2528輛，12月份交車輛更是達到了3170輛，打破了“CVC Research認為蔚來交車輛可能小于2000輛”的傳言。?

蔚來在第4季度交付了8224輛汽車，其中包括6824輛ES6以及1400輛ES8。繼3季度之后，蔚來再度給出了亮眼的交車報告。??

2020年1季度交付數(shù)據(jù)變差

2020年1月，蔚來汽車交付量達1598臺，其中ES6 1493臺，ES8 105臺。同比下降11.5%。這主要是由于1月份的工作日減少，因為2020年的春節(jié)假期相對較早。另外，由于中國新型冠狀病毒不幸爆發(fā)而延長的假期也影響了蔚來的銷售業(yè)績。

老虎證券投研團隊認為，1月交付變差已是不爭的事實，2月份的交付情況肯定會更差，畢竟最近的復工節(jié)奏一拖再拖，果不其然，3月10日公布的2月交車報告再度下滑。蔚來在2020年2月交付了707輛汽車，包括671輛 ES6和36輛ES8。???

至于3月復工之后是否會好轉?根據(jù)蔚來財報給出的1季度交車指引3400-3600輛，刨除掉1-2月份交車的數(shù)據(jù)，3月份大致交付了1095-1295輛，總體上來說，日子還是不好過。

數(shù)據(jù)差到?jīng)]啥可說的了，所以李斌老板在財報后的電話會議重點還是給蔚來股東加電，進行了一波信仰充值。

　　要點1：產(chǎn)能有限導致交付不及預期

李斌表示“蔚來合肥工廠2月10日就開始生產(chǎn)了，但是2-3月份受湖北供應鏈影響，目前零部件庫存支持產(chǎn)量有限，1季度交付受產(chǎn)量影響，隨著陸續(xù)復工，產(chǎn)能達到每天70輛，恢復了70%的12月產(chǎn)能。”

　　要點2 ：大定數(shù)量不錯

李斌表示 “過去30天新增大定2100-2200，有信心完成全年銷售目標，還有5000訂單待交付，如果恢復產(chǎn)能，有信心提升交付量，合肥工廠每個月4000臺”

至于說可信度如何?那估計得等到Q2估計才知道吧，畢竟啥時候恢復產(chǎn)能，啥時候恢復交付量。

　　裁員導致的費用減少難以長久

相信不少關注蔚來的投資者也發(fā)現(xiàn)了，根據(jù)交車輛數(shù)據(jù)已經(jīng)可以算出來蔚來的營收肯定會超越預期，這季度讓人意外的是虧損沒有環(huán)比下降。

至于造成凈虧損擴大的原因，蔚來給出的解釋銷售成本上升是因為ES6和ES8交付上升導致的;而研發(fā)費用增加是因為EC6和全新 ES8的設計和開發(fā)費用增加導致;銷售費用增加是營收和促銷活動導致。

不過老虎證券投研團隊卻不這么認為，即使早在3季報的時候，就已經(jīng)提出“裁員導致的費用減少是否具有持續(xù)性?” 畢竟說到蔚來離不開的話題就是裁員，蔚來員工年初最高的時候為9900人，而在電話會議中李斌表示“今年年底員工人數(shù)為將低于7500人，李斌表示人員優(yōu)化有利于持續(xù)的提升運營效率。”

至于是否會提升效率不好說，但是當裁掉研發(fā)和銷售人員之后，最直接的影響就是相對應的費用減少，然而這種改善卻難以長久，就相當于打了一劑興奮劑，藥效過去了就回歸了。

　　4.35億美元夠不夠用?

其實對于現(xiàn)在的蔚來，相比于營收和凈利表現(xiàn)，老虎證券投研團隊更擔心蔚來的錢夠不夠花。銷量下滑所帶來的直接影響就是錢不夠花了，畢竟即使不生產(chǎn)汽車，不銷售汽車，管理，行銷費用也得花著，NIO HOUSE的租金也得正常交，即使是大超預期的3季度，蔚來依然未能實現(xiàn)盈虧平衡。

因疫情的影響，幾乎90%以上的行業(yè)都遭到了重創(chuàng)，就連著名的餐飲連鎖品牌西貝莜面村現(xiàn)金流都只能支撐三個月。而根據(jù)蔚來3季報，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，限制現(xiàn)金和短期投資為人民幣19億元，4季報蔚來更是只剩下了10.56億元。

如果沒有新的現(xiàn)金流進入，蔚來甚至不能撐3個月。如果說2019年李斌是最慘的人，那么2020年李斌的日子只能說會變得更差，這不，2020年才過了3個月，蔚來已經(jīng)發(fā)了4.35億美元可轉債了，再加上前段時間工資延發(fā)的情況，讓人不禁有了一定的聯(lián)想。

今年1月，蔚來曾向一家非附屬亞洲投資基金發(fā)行了另一筆數(shù)額約為3000萬美元的可轉換債券私募。公告顯示，蔚來向買方發(fā)行的債券的利率為零，并將于2021年2月4日到期。

2月6日，蔚來汽車發(fā)布公告，宣布已與另一家非附屬的亞洲投資基金簽署了最終交易文件，蔚來汽車將發(fā)行本金總額為7000萬美元的可轉換債券，交易時間預計在2020年2月10日左右。

2月14日，蔚來汽車宣布，與購買方簽訂了可轉換債券認購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，蔚來將以非公開發(fā)行的方式向購買方發(fā)行和出售本金總額1億美元的可轉換債券。兩筆交易的配售均需滿足慣例成交條件，預計不晚于2020年2月19日完成。

3月5日，蔚來汽車宣布，與購買方簽訂了可轉換債券認購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，蔚來將以非公開發(fā)行的方式向購買方發(fā)行和出售本金總額2.35億美元的可轉換債券。預計不晚于2020年3月11日完成。這意味著公司年內宣布的融資將達到4.35億美元。

蔚來是否能跨過這個坎兒，將交給市場來決定?

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