老虎證券：疫情蔓延攜程或巨虧18億 何時(shí)才能“說走就走”

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?本周四，攜程網(wǎng)發(fā)布Q4財(cái)報(bào)，盤前一度大漲10%。人們當(dāng)時(shí)關(guān)注點(diǎn)多在凈利大超預(yù)期，有如此表現(xiàn)很大部分為投資公允價(jià)值變動(dòng)的功勞。目前對(duì)攜程而言，更大基本面應(yīng)在全球蔓延的疫情把人們鎖在家里，將如何尷尬精準(zhǔn)打擊OTA業(yè)務(wù)?！　???

運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)扮演關(guān)鍵

攜程Q4營(yíng)收為 83億元，同比增長(zhǎng) 10%;凈利潤(rùn)為 20億元，超過分析師最高預(yù)期?！　???

而來自權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，扮演著利潤(rùn)大超預(yù)期的重要角色。由于宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)，攜程收入增長(zhǎng)一直受到壓力。近兩年來，攜程營(yíng)收增長(zhǎng)多數(shù)低于20%。

因?yàn)槊仕揭恢狈€(wěn)定在80%上下，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率的跳躍更值得分析關(guān)注。Q4運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為7%，而2018年同期為-3%，上一季度為21%。

自2018Q4季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)負(fù)以來，攜程著力扭轉(zhuǎn)了這種趨勢(shì)，連續(xù)三個(gè)季度提升。同時(shí)表現(xiàn)為三費(fèi)占比的持續(xù)下降，這些趨勢(shì)也都在本季度調(diào)頭轉(zhuǎn)為環(huán)比上升。如下圖可見具體數(shù)字：

在眾所周知的疫情之下，如若攜程在增長(zhǎng)乏力運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率下行情勢(shì)下，利潤(rùn)端沒有亮眼表現(xiàn)。在已經(jīng)如此深跌的如今，真不知攜程的股價(jià)會(huì)走向哪里?；蛟S如此，攜程推遲了本季財(cái)報(bào)的發(fā)布。當(dāng)然短期視角和長(zhǎng)期視角將得到不同的結(jié)論。

疫情蔓延沉重打擊

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，隨著疫情在全球蔓延，對(duì)旅游需求的負(fù)面影響和對(duì)旅游行業(yè)以及攜程打擊深重。

中國(guó)旅游研究院 (CTA)發(fā)布的報(bào)告稱，由于中國(guó)消費(fèi)者在抗擊病毒的努力中被隔離在家， 2020年第一季度國(guó)內(nèi)旅游收入預(yù)計(jì)將同比下降 69%。報(bào)告還稱，出行總量可能同比下降 56%。

中國(guó)民用航空局 (CAAC)的數(shù)據(jù)， 2020年 2月國(guó)內(nèi)旅行月度同比下降 84.5%;STR的數(shù)據(jù)顯示， 2月份酒店的入住率下降至 10%左右，而在城市封鎖前，這一比例為 50%-70%， RevPar較 2020年 1月 1日至 1月 15日的水平下降了 80%左右。

需要注意的是，中國(guó)復(fù)工之下即使商務(wù)旅行復(fù)蘇，旅游需求仍然很低。根據(jù)阿里巴巴的app數(shù)據(jù)，旅游門票的訂單增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。由于攜程只有3.2%的收入來自商務(wù)旅行者，這意味著其大部分收入仍然低迷。

除了中國(guó)業(yè)務(wù)，攜程還通過投資或收購(gòu)Skyscanner(歐洲)、MakeMyTrip(印度)、Trip.com(美國(guó))等幾家旅游公司，向海外市場(chǎng)擴(kuò)張。而疫情在海外蔓延，國(guó)際病例數(shù)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，對(duì)攜程都是壞消息。Q3高管曾有評(píng)論，國(guó)際機(jī)票銷量一直在以“三位數(shù)”的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年國(guó)際業(yè)務(wù)將占到公司業(yè)務(wù)的40%至50%。而這些如今將變?yōu)?ldquo;損失”。

據(jù) Komonews報(bào)道，由于冠狀病毒旅行限制，航空公司削減了 20萬個(gè)航班。據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)稱，航空旅行的減少將使航空業(yè)損失 293億美元。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，即使未來幾個(gè)季度中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)量會(huì)有所回升，但只要全球旅游市場(chǎng)受影響影響仍處于低迷狀態(tài)，攜程的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)就會(huì)受到抑制?？紤]到冠狀病毒的傳染性，在恢復(fù)到以往水平之前，全球旅行可能會(huì)在幾個(gè)季度內(nèi)保持低水平。

最后

如攜程給出的下季業(yè)績(jī)指引所言，受新冠肺炎疫情影響，攜程集團(tuán)預(yù)計(jì) 2020年第一季度凈營(yíng)業(yè)收入同比下跌 45%-50%;若不計(jì)股權(quán)報(bào)酬費(fèi)用，一季度運(yùn)營(yíng)虧損為 17.5億 -18.5億元。

疫情爆發(fā)造成的旅行中斷，攜程可能會(huì)遭受多個(gè)季度的銷售損失。即使疫情在中國(guó)穩(wěn)定下來，其不斷擴(kuò)大的全球傳播可能會(huì)繼續(xù)對(duì)公司的出境游業(yè)務(wù)造成壓力。

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